סקירת מאקרו-מאור לוסקי- בית השקעות

אינפלציה
האינפלציה לחודש ינואר הפתיעה את הכלכלנים בירידה חדה מהחזוי בשיעור של
0.7% , כאשר רוב החזאים העריכו כי המדד יירד בשיעור של 0.3% (הערכתנו -
.( ירידה של 0.3%
. הסעיפים אשר בלטו בירידות היו סעיף הלבשה והנעלה, אשר ירד בשיעור של 9%
אמנם חודש ינואר מתאפיין בירידת מחירים עונתית בסעיף זה, אך מדובר בירידת
מחירים גבוהה מממוצע העשור האחרון לחודש זה (אשר עמד על ירידה של
5.6% ). סעיף אחזקת דירה ירד בשיעור של 2% , על רקע ירידה במחירי המים
בשיעור של 9.3% - עליה הדרגתית במחירי המים, למול הקפאת מס הבצורת,
וירידה בתת סעיף מחירי המסים העירוניים בשיעור של 4.1% . סעיף נוסף אשר
יורד זה החודש השני הוא סעיף הדיור אשר ירד בשיעור של 0.6% . על מדד סעיף
, זה הכבידה הירידה בתת סעיף שירותי דיור בבעלות אשר ירד בשיעור של 1%
למול עליה בת 0.4% בתת סעיף שכ"ד. תת סעיף שירותי דיור בבעלות יורד
עונתית בחודש ינואר, ומוקדם להניח כי מדובר בתחילתה של מגמה, יחד עם זאת
ירידתו בחודש דצמבר עשויה לתמוך בהנחה כזו.
סעיפים אשר בלטו בעליות היו סעיף ריהוט וציוד לבית אשר עלה בשיעור של
0.6% , על רקע עליות עונתיות בתת סעיף הריהוט. תת סעיפים נוספים שבלטו
בעליות היו נסיעה בתחבורה ציבורית.
מדד חודש פברואר צפוי לרדת בשיעור של 0.5% , וצפוי להיות מושפע בעיקר
מהירידה במחירי החשמל לצרכן הביתי בשיעור של 9.6% , שתכנס לתוקף ב 15-
בפברואר.
מדדים כלכליים בישראל
• האומדן הראשון לתמ"ג של הרבעון הרביעי של 2009 עומד על קצב צמיחה
שנתי של 4.4% , התוצר העסקי עלה בשיעור של 4.2% . רוב נתוני התוצר היו
טובים, כאשר הייצוא והיבוא האיצו את צמיחתם בקצב מהיר יותר, ההוצאה
הממשלתית נותרה יציבה, והצריכה הפרטית המשיכה להאיץ אם כי בקצב
איטי יותר. הנתון היחיד אשר העיב הייתה ההשקעה בנכסים קבועים שירדה
. בשיעור של 9.4%
• מספר המשרות הפנויות בינואר 2010 עלה ב 9.6%- למול חודש קודם,
לרמה של 39.7 אלף משרות. למרות העליה, עדיין מדובר במספר משרות
נמוך יחסית, ובשיעור משרות מתחת ל 2%- מסך המועסקים. ככלל, זהו נתון
שמדידתו החלה לפני 9 חודשים בלבד, ולכן יש להתייחס אליו בערבון מוגבל.
• פדיון ענפי המסחר והשירותים ברבעון הרביעי של 2009 עלה בשיעור שנתי
של 7% עפ"י המגמה, למול עליה בת 9.5% ברבעון השלישי של השנה.
בכלל, נתוני הפידיון עודכנו כלפי מעלה אל מול החודש הקודם, אך מאשררים
את קו המגמה של הצטננות ההאצה בפדיון.
בענפי המסחר נמשכה ההאצה בפדיון, אם כי בקצב נמוך יותר, בענפי
השירותים חלה האצה מוגברת בפדיון שירותי הנדל"ן, והשירותים העסקיים,
אך מנגד חלה האצה משמעותית בהתכווצות פדיון השירותים הפיננסיים
ושירותי הביטוח.
• הייצור התעשייתי ברבעון הרביעי של 2009 עלה בשיעור שנתי של 7.5%
עפ"י המגמה, בהמשך לעליה בת 6.9% ברבעון הקודם. גם נתוני מדד זה
עודכנו כלפי מעלה, וגם כאן ישנו אשרור להצטננות ההאצה, כאשר בחודשי
ספטמבר- נובמבר צמח הייצור בקצב של 8.3% . בסה"כ קצב האצת התעשייה
נותר דומה בכל רמות הטכנולוגיה, כאשר האצת הצמיחה של התעשייה ברמת
טכנולוגיה מעורבת מסורתית המשיכה להיות דו ספרתית גבוהה, וקצב צמיחת
התעשייה בטכנולוגיה מסורתית נותר אפסי. מספר משרות השכיר, ומספר
שעות העבודה עלו ברבעון האחרון, אם כי בקצב איטי יותר מהצמיחה
בתפוקה, ומעידים על המשך תהליך ההתייעלות מצד הפירמות. למעט,
פירמות התעשייה ברמת הטכנולוגיה המסורתית, שם מספר משרות השכיר
עלו מעל לצמיחה בתפוקה.
• פדיון רשתות השיווק בחודשים נובמבר -2009 ינואר 2010 עלה בקצב שנתי
של 7.8% , לעומת קצב שנתי של 4.5% בשלושת החודשים שעברו, ועם
האצה בצמיחה עפ"י המגמה בקצב דומה בחודש ינואר כבחודש דצמבר.
• הביקוש לדירות בחודש ינואר עלה לרמה של 2770 , למול רמה של 2360
בחודש דצמבר. מספר הדירות שנמכרו לציבור הרחב עמד על 1390 דירות,
בדומה לחודש הקודם, מנגד, חלה עליה במספר הדירות שנבנו למטרות
אחרות, אשר עלה ל 1380- , למול 970 בחודש הקודם. מספר הדירות אשר
נותרו למכירה ירד ל 8050- , וחודשי ההיצע ירד ל 7- חודשים.
• המדד המשולב לחודש ינואר עלה בשיעור של 0.2% , זאת בהמשך לעדכון
. כלפי מטה של מדדי שני החודשים הקודמים ב 0.1%- לעליה בת 0.3%
בניגוד לחודש דצמבר, רכיבי הייצור, ופדיון ענפי המסחר והשירותים תמכו
במדד המשולב, ומותן ע"י בלימת רכיב הייצוא, ורכיב יבוא מוצרי הצריכה.
העקום
במהלך התקופה הנסקרת עלתה האינפלציה הגלומה בחלק הקצר של העקום
בשיעור של כ 0.3- , על רקע יציאתו של מדד ינואר הנמוך מן הספירה. בשאר חלקי
העקום בחלק הבינוני נשארה האינפלציה הגלומה על כנה, ואילו בחלקים הבינוני-
ארוך, ובחלק ביטוי בשנה האחרונה.
הארוך של העקום הייתה ירידה צנועה, ועליה צנועה בהתאמה.
האינפלציה הגלומה לטווח של השנה הקרובה ( 2.15% ) מעט מעל לתחום
הערכתנו ( 2% ), ומשקפת פרמיה מסוימת עבור ה"ביטוח". בשנה השנייה נשארת
האינפלציה העתידית הנגזרת על רמה גבוהה יחסית של 2.9% וממשיכה לשקף
את החשש מעליה ברמת האינפלציה עם היציאה מהמשבר. בשנים הבאות עולה
האינפלציה העתידית הנגזרת מרמה של 2.55% בשנה השלישית ועד 2.7%
בשנים 10-11 . גופי החסכון ארוך הטווח מוכנים לשלם כנראה פרמיה גבוהה יותר
עבור האג"ח הצמודות הארוכות, הנובעת בעיקר מצפי למשקל רב יותר של
הנפקות אג"ח שקליות על חשבון צמודות באפיק הממשלתי. צפי, אשר לא בא לידי
ביטוי בשנה האחרונה.