שוק ההון מהו ואיך הוא עובד? הסבר... 5

[center:2d5xs343]נושא מס' 5- השפעות מאקרו כלכליות המשך[/center:2d5xs343]
אילו גורמים מביאים ליצירת הבועה?
צירוף של שני גורמים יכול לגרום להיווצרותה של בועה והם:
1. משקיעי מגמה (מומנטום)- משקיעי מגמה הם סוחרים הפועלים בהתאם למגמת השוק: קונים כאשר השוק עולה ומוכרים כאשר השוק יורד. סוחרי המגמה גורמים לעליית מחירי המניות במידה רבה, כך שהמניות נסחרות מעל לערכן.
2. הלוואות- ההלוואות גורמות לכך שהיצע הכסף גדל בצורה מהירה והתוצאה הינה שסכומי הכסף המושקעים בשוק המניות הולכים וגדלים.
ישנן 2 דרגות סיכון עיקריות של בועות פיננסיות:
1. בועה מסוכנת בצורה כרונית- העליות יימשכו עד שמגיעות חדשות לא טובות חדשות אלה עשויות לגרום לירידות מחירים זמניות, שלאחריהן יתחדשו העליות. לבסוף יגיעו חדשות רעות שיגרמו למפולת. לא ניתן לצפות גורם זה.
2. בועה מסוכנת בפועל- קיטון בהיצע הכסף בשוק. ואז ישנן 2 היתכנויות:
a. למשקיעים אין יותר כסף להשקיע וכתוצאה מכך ירידות בשערי המניות.
b. כאשר מנהלי הכספים מתחילים לראות את הירידה בהיצע הכסף הם מתחילים למכור והירידות מתחילות (גם אם לא הייתה לחיצה על ההדק דוגמת פרסום חדשות לא טובות)
דוגמאות לבועות ומפולות ברחבי העולם:
1.מפולת 1929- בשנות ה-20 של המאה ה-20 הייתה התלהבות גדולה בארה"ב משוק התקשורת ומהטכנולוגיה החדשה הקשורה ברדיו.
משקיעים רבים שלא הבינו את מהות ההשקעה לקחו הלוואות לצורך רכישת מניות של חברות העוסקות בתחום זה.
מדד הדאו-ג'ונס עלה בין השנים 1924-1929 ב300% הוא מגיע לשיאו ב27/10/29 ולאחר מכן מתחיל לרדת- הבועה מתפוצצת. המפולת התרחשה כאשר המשקיעים התבקשו, על ידי הבנקים, להחזיר את ההלוואות שלקחו לצורך רכישת המניות. כיוון שלמשקיעים לא היו מקורות אחרים להחזר, הם נאלצו למכור את מניותיהם.
למדד הדאו-ג'ונס לקח 25 שנים לחזור לרמתו ערב המפולת (נוב' 1954).
דוגמת מניות RCA- שקף 335 שטרם המפולת עלתה ב- 936% וחזרה לעצמה רק לאחר 34 שנים).
החל עם נפילת הבורסה
כל המרכיבים המאפיינים היווצרות בועה והתפוצצותה היו במשבר הנ"ל:
התחלה עם אופטימיות מלווה בסוחרי מגמה, מלווה בגידול בהיצע הכסף, מלווה בחדשות רעות וכן בקיטון בהיצע הכסף ולבסוף- מפולת שגרמה למיתון של 10 שנים.
2.מפולת 1987- מינואר 87 ועד 25/8/87 עלה מדד הדאו-ג'ונס ב44%. ביום שישי- 16/10/87 המדד ירד ב5%, ירידה אשר השלימה ירידה של 9% בשבוע אחד וירידה של 17% מהשיא שנרשם באוגוסט 87. ביום ב' 19/10/87 מדד הדאו-ג'ונס ב23% (הירידה הגדולה ביותר בעולם ביום אחד).
הסיבה למפולת:
שנות ה70- פותחה נוסחת "בלק אנד שולס" לתמחור אופציות. במסגרת אחד מיישומי המודל ניתן ליצור תיק אשר בו שילוב של אופציות ומניות כך שאוכל לחזות תזרים מזומנים עתידי, פותחה אסטרטגיית מסחר המכונה- תיקי ביטוח. מדובר על אסטרטגיית מסחר דינאמית, המשלבת, כאמור, שימוש במניות ובאופציות לצורך שמירה על ערך קבוע של תיק ההשקעות. האסטרטגיה אומצה בחום ע"י מנהלי קרנות הפנסיה שרצו להתאים את שווי הנכסים של הקרנות לשווי ההתחייבויות של הקרן. השימוש בנוסחת בלק אנד שולס" מלמדת את מנהלי תיקי ההשקעות כמה עליהם למכור כשהשוק יורד וכמה עליהם לקנות שהשוק עולה.
באוקטובר 87 שווי המניות בארה"ב עמד על 2 טריליון דולר. 100 מיליארד דולר נוהלו לפי אסטרטגיה של תיקי ביטוח. כתוצאה מהירידות שהיו בשוק בשבוע שהסתיים ביום שישי 16/10/87, ובמיוחד הירידות ביום זה הביאו את מנהלי תיקי הביטוח למכור מניות בשוק. הנהירה הגדולה של מנהלי תיקי הביטוח הביאה להזרמת פקודות מכירה. הטכנולוגיה שהייתה קיימת בזמנו לא עומדה בעומס הזרמת הפקודות. כתוצאה מכך, זמן ההמתנה הממוצע, מרגע הזרמת הפקודה ועד הדפסתה וביצועה עמד על שעה. בעיה נוספת הייתה בדיווח למשקיע על ביצוע הפקודה. בתנאים רגילים, הפקודות שבוצעו הודפסו והועבר דיווח למזרים הפקודה. כתוצאה מקריסת המדפסות, פקודות רבות שבוצעו לא הודפסו. התוצאה הסופית: משקיעם רבים לא ידעו האם הפקודה שהזרמו בוצעה או לא- חוסר ידיעה אשר הגדיל את חוסר הוודאות ואת הנפילות. בעת המפולת, משקיעים רבים שרצו למכור/לקנות לא יכלו להשיג בטלפון את הסוחרים/עושי השוק, בשל מספר הפניות הגדול. חלק מהסוחרים/עושי השוק החליטו לנתק את הטלפון, כיוון שלא רצו לסחור. חוסר היכולת ליצור קשר טלפוני עם הסוחרים, גם היא הגדילה את חוסר הידיעה וחוסר הוודאות ואת הנפילות.
למרות המפולת, מדד הדאו ג'ונס עלה בשנת 87 ב2% והשיג שיא חדש של כל הזמנים ב- 24/8/89 (פחות משנתיים אחרי המפולת).
3.המפולת בבורסה של ת"א בשנת 1994-החלה עליה, עירק פלשה לכוות, החלה מלחמת המפרץ ה-1, יצחק רבין נבחר לראש ממשלה, הגיעה הזהרת בועה של פרנקל, הסכמי אוסלו נחתמו, חגיגית אשראי בסניפים, היתלהבות בבורסה הגיע לשיא, בפב' 1994 תחילת המפולת אילן צברי, סמנכ"ל גמולות נעצר, הוטל מס על הבורסה.
4.מפולת 2008- 2001 התפוצות בועת הדוט קום, 2000- שער הריבית בארהב 6.5% בעקבות התפוצצות הבועה הבנק המרכזי האמריקאי מוריד את הריבית ל1.75%, הבנקים האמריקאים למשכנתאות מתחילים לתת משכנתאות זולות לאנשים שלא מסוגלים להחזירן, ולכן הבנק רכש מבנקים להשקעות ביטוח למקרה של חדלות פירעון(למעשה הבנקים העבירו ארת הסיכון לבנקי ההשקעות) מחירי הנדלן החלו לעלות, הריבית עלתה, ונוטלי המשכנאות לא יכולים להחזיר את המשכנתא, ריבוי פשיטות הרגל גרם לפשיטת רגל של הבנקים למשכנתאות.
מכפיל הרווח- מבטא (בשנים) כמה זמן על המשקיע לחכות עד שהוא יחזיר את השקעתו בחברה, מהרווח הנקי שלה. משמעות מכפיל הרווח- ככל שמכפיל הרווח נמוך יותר:
- החברה תחשב כטובה יותר
- מניות החברה זולות יותר
מכפיל הרווח ניתן לחישוב משתי נקודות מבט:

1. מכפיל הרווח מנקודת ראות כל החברה:
מכפיל הרווח = שווי השוק של ההון העצמי
רווח נקי
2. מכפיל הרווח מנקודת ראות המניה הבודדת.
מכפיל הרווח = מחיר מנייה
רווח למניה
כאשר:
רווח למניה= רווח נקי
מס' מניות
שימושי מכפיל הרווח:
- משמש לחיזוי מפולות יחד עם השינוי ההולך וקטן בגידול הכסף.
- משמש להערכת חברות כאשר:
א. רווחיהן יציבים לאורך זמן (חברות הנמצאות בשלב היציבות של מחזור חייהן).
ב. הן מחלקות חלק ניכר מרווחיהן כדיבידנדים לבעלי המניות.

כיצד יודעים שהבועה מסתיימת והמפולת מגיעה, וכיצד ניתן לחזות מפולת:
א. כאשר קיים גידול מתמיד ב:
• היצע הכסף- סכום כל המטבעות/שטרות שנמצאים במשק. היצע הכסף כולל מטבעות ושטרות אשר הונפקו ע"י הבנק המרכזי וכן פיקדונות בבנקים הנקובים במטבע המקומי.
• מכפיל הרווח
במקרה זה הבועה תמשך.
ב. כאשר קיים:
• גידול מתמיד במכפיל הרווח
• קיטון מתמשך בקצב הגידול של היצע הכסף הריאלי.
במקרה זה המפולת מתקרבת.
ראה דוגמת חברת המכפילים
דרך א' (נק ראות החברה)
שווי שוק: 5*100000=500000 מס המניות המונפקות* מחיר המניה= שוי השוק
מכפיל הרווח: 500000\250000=2
דרך ב' (נק ראות המניה הבודדת)
מחיר מניה: 5 ₪
רווח למניה: =2.5250000/100000
מכפיל הרווח: 5\2.5= 2
יישום מכפיל הרווח למציאת ערך ההון העצמי:
כדי למצוא ערך ההון העצמי:
- נמצא מכפילי רווח של חברות דומות.
- נחשב ממוצע מכפילי הרווח של החברות הדומות.
- נכפיל הרווח הנקי החזוי במכפיל הרווח הממוצע.
בדוגמת המכפילים נניח:
- מכפיל הרווח הממוצע של חברות דומות
- מהו שווי החברה לפי מכפיל הרווח?
3*250000=750000
בדוגמת בנק דיסקונט
המחיר 1.3 מיליארד עבור רכישת גרעין השליטה בבנק- 26% מהמניות.
תנאי התשלום- 1.04 מיליארד במזומן 260 מליון כעבור 3 שנים.
בנוסף ניתנת לרוכשים אופציה לרכישת 25% נוספים בבנק תוך 3 שנים. מחיר המימוש של האופציה יהיה זהה למחיר ששילמו הרוכשים בעת רכישת גרעין השליטה. -האם המחיר גבוה או נמוך?
תשובה: מכפילי רווח ממוצע בחברות דומות (בנקים מסחריים): 10.86 - מצאנו
רווח נקי של בנק דיסקונט: 577 מיליוני ₪.
שווי 100% מהמניות: מיליארד 10.86*577000000= 6260
מכפיל הרווח הממוצע*רווח נקי= מחיר התמורה
שווי של 26% מהמניות: 0.26*6269=1620
מכאן נובע- המכיר בו רכשה משפ' ברונפמן את שליטתה בבנק הוא נמוך וזול משווי המניות בפועל.
מכרה תמורת 1.3 כשזה עולה בפועל 1.620
דוגמא לחישוב שינויים בהיצע הכסף:

תאריך היצע הכסף שינוים בהיצע הכסף
31.12.07 1000 בראשון תמיד אין שינוי
31.12.08 1500 1500/1000-1=0.5%
31.12.09 1700 1700/1500-1=0.13%
ניתן לראות שיש גידול היצע הכסף,אבל קיטון בקצב וזה מראה שמפולת מתקרבת.
מכאן נובע- המכיר בו רכשה משפ' ברונפמן את שליטתה בבנק הוא נמוך משווי המניות בפועל.

המשך http://www.s-maof.com/Forum/viewtopic.php?f=93&t=7167