סקירה לשבוע 3.8.25

בסקירה האחרונה הערכנו כי מהלך שלילי מקומי לא על הפרק, וכי וול סטריט תשמור על כוחה. כן ציינו כי הדולר ברמת 3.3 יגיע ליעד 3.42 במוקדם או במאוחר.
חווינו קצת עליות, קצת ירידות ובסופו של דבר אנו רואים התאוששות בדולר ויציבות בת"א/וול סטריט. אכן התקרבנו לרמת 3000 הפסיכולוגית, ואולי זו אף תישבר אבל אין כאן מהלך אמיתי ומתמשך. נתון טוב בארה"ב, קפיצה בדולר או ידיעה חדשותית חיובית מכיוון עזה וגם אם המעוף ירד חצי אחוז או אחוז מהסטרייק, נקבל קפיצה מהירה.
רוצה לומר, אין כאן צירוף נתונים המזמין מהלך שלילי מובהק. דוגמה מצוינת מגיעה משישי בוול סטריט עם ירידה חדה של 2% במדדים – על פניו סיפור רציני ועליה במפלס הדאגה אבל קצת אחרי מסחר כבר קיבלנו תמונת דוחות חיובית שתספק (לכל הפחות) תמיכה למשקיעים האמריקנים.

לוול סטריט יש דוחות לנו יש חדשות – אנו מעריכים ורוצים להאמין, כי בשורות חיוביות ביחס למלחמה בעזה מעבר לפינה. אולי זה לא יתממש, כפי שקרה לא פעם בחודשים האחרונים, אבל לשוק שמחפש סיבה להמשיך מעלה די יהיה בזה. להבדיל, הסלמה בטחונית או רעה חולה אחרת אינה על הפרק (הידוע) ולכן בסופו של דבר היציבות בת"א תישמר. ישנה נטייה קלה מטה בואכה ב 2980-90 אבל כיוון שמדובר באחוז בלבד לא צריך לעשות מזה עניין וזה מעניין בעיקר את סוחרי הנגזרים.

הפקיעה של יולי היתה יציבה וצפויה, ורבים מהכותבים יצאו כבר בשלישי מהשוק. אחרי חודש מסחרר (יוני) ההעדפה היתה לא לסכן סכומים גדולים והנחת העבודה התמקדה ברמות מדד של 3000. פה ושם היו גליצ'ים בדרך, אבל באחוזים (שוב) 95% מהחודש נסחרנו בטווח תנועה של כ 1.5% ממרכז הדשדוש ולכן זה בעיקר מחדד כי הראלי הסתיים גם אם אין שינוי כיוון.
בו זמנית ביחס לאוגוסט אנו מעט יותר פסימים. לא ברמת ירידות מפתיעות אבל כן סביבות 2950-70 בתור התחלה. החשש הוא מהסטיה הנמוכה היכולה להתנפח באחת, וכן מניתוח הדולר והזהב. בראשון אנו רואים התחזקות אף מעבר להערכתנו ל 3.42 וזה לא עובד בלי ירידות במניות. השוק מתמחר סביבות 3.45 וזה לכל הפחות בלם למעוף.

הזהב, שהוא כבר מראה עולמית גדולה יותר, מרמז כי גם האינפלציה, בדיוק כפי שהפתיעה בישראל, פחות מרוסנת מכפי שנדמה. הפד נדרש לדבר ורמז כי קצה הורדות הריבית ישתנה מהצפי, ועדין התחושה הכללית היא שהכל תחת שליטה. אולי חולשת הדולר, אולי הרגיעה בגיזרת הנפט ואולי בעיקר שווקים שהתרגלו ל 3.5% אינפלציה כנתון חיובי. כך או כך, אין באמת סיבה להעריך הורדות ריבית דרמטיות בישראל או בארה"ב. רבע אחוז לכל היותר כמס שפתיים לנשיא (ארה"ב) ומלחמה (ישראל) אבל לא הרבה מעבר בטווח של רבעון. מהותי זה לא.
לצד הזהב אנו פותחים גם עין על הקריפטו - ירידה של 5% אינה משמעותית אבל היה ונחזור לתקרת הזכוכית עד לא מזמן (110K) כבר נוכל לדבר על עולם שפחות בטוח בעצמו. למעשה הזהב, הדולר (מול היורו ובכלל) והביטקוין מרמזים על מימוש קל קרוב. להבדיל מהשווקים הללו לשוק הישראלי יש פוטנציאל חדשותי נפיץ שיכול להרים אותו פעם נוספת במנותק מהשוק.
וכאן אנו שוב חוזרים לתמחור הבועתי של וול סטריט ות"א. הראשונה, נשענת על סחף משקיעים שמשנן כמנטרה s&p500, תוך התעלמות מכך שהשנה מדובר באכזבה ביחס לכמעט כל בורסות המערב. אין עדין תנאים כי זה יתפוצץ אבל בהחלט קצב ההתקדמות הואט ותשואת החסר מול שאר הבורסות צפויה להישמר.

תיקון עמוק? כל אימת שמגיע נתון שלילי אנו מקבלים אירוע חיובי. הפעם זוהי תוספת המשרות המאכזבת והלא קיימת שמספר שעות אחריה הגיעו כבר דוחות מפתיעים באופן חריג לטובה. פעם הבא מול נתון שלילי יעלה ציוץ של טראמפ וחוזר חלילה. אין קליזטור שיכול להוביל לסחף והמשקיעים מבינים זאת ומנצלים לקניה בנמוך.
התמחור הבועתי בישראל הוא שונה, וגם אם אנו מניחים בצד משבר נדלן שלדעתנו קורם עור וגידים, הרי שהקונצרני מבהיר עד כמה המצב תלוש. בפשטות – אין אגח זבל. מה שפעם הוגדר כזבל, לרבות נדלניסטיות שגייסו לפרויקטים מופרכים, נסחר כיום בתשואה של 5-6%. השוואה בין "הגרועים ביותר" כעת לבין אלו מלפני 5 שנים מלמד כי התשואה שונה ב 45% לטובת העת הנוכחית, והדבר לא מתיישב עם הגיון בריא. בכל בורסה יש אגחים טובים יותר, בינוניים וגרועים. בת"א לא נשארו הגרועים כולל חברות שיצטרכו לבצע 3 גלגולי חוב רק כדי לעמוד בתשלום הבא. חלק מזה ניתן לשייך לעדנה הלא ברורה שחוו מניות הנדלן בחודש החולף, בין היתר מאחר והציבור סבור ששיקום נזקי עם כלביא יטיב עימם, ועדין מדובר על תמחורים מאוד בעיתיים.

זה רע לשוק המניות המקומי? התשובה שלילית. ברמת תשואות כה נמוכה, לרבות לא מדורגים, וכשאגחים חזקים נסחרים בריאלי אפס (בנקים) אין באמת אלטרנטיבה למשקיע המקומי. אלו לא רק הבדלי התשואה אלא ההבנה כי אם פעם באגח היה לי 6% מובטח ומגובה, כיום לא מדורג, לא מובטח ולא מגובה ואולי אקבל בו 4%. במצב דברים זה עדיף כבר לחפש נקודת כניסה נוחה לשוק הישראלי, שכאמור אולי יתקן במצקת אבל יצלול לא בטווח הנראה לעיין.
זה עוד לפני שדיברנו על כך שההפרש בין הקונצרני לבין אגח ישראל / ארה"ב ל 10 שנים הוא ברוטו 1% וקיבלנו מתכון בטוח להמשך הסטת השקעות לטובת השוק המנייתי.
זהו מצב יחודי לשוק המקומי. בארה"ב הקונצרני נשאר קונצרני, ותאמרו בצדק מאחר והבורסות האמריקניות לא הרשימו מתחילת השנה אבל לא נכון להסתכל על זה בפרמטר של הראשון בינואר עד כה, וההשוואה הנכונה היא לפחות 12 חודשים אחורה. אז כבר מתקבלת תמונה הרבה יותר ברורה.

מכאן שבת"א אנו רואים, ברמת התמחור הנוכחית, שורט על מגזרי האגח הקונצרני כנקודה מאוד נוחה. לאו דווקא השורט יתממש בטווח של שבועות אבל אין לקונצרני עוד לאן לקטון ברמת התשואה - לעקוף את הממשלתי זה כמובן לא יקרה (לא פר נייר אלא כמדד) ולכן זה מזכיר קצת קנית סטיה ברמת 10-11% = מכאן אפשר רק לעלות, והמסקנה דומה ביחס לאגח הקונצרני שהגיע לתחתית התמחור.


מניות ומגזרים
Wells Fargo – המלצת קניה ! אפשר להמשיך ולהמתין לתיקון עמוק יותר בנייר (ובמגזר) אבל בסופו של דבר נראה שלא נקבל הרבה יותר מה 10% ירידה האחרונים. זה יכול להתרחש במידה ותהא ירידה גורפת בשוק (וגם אם המניה תציג תשואת יתר) אך ברמת המחיר הנוכחי ועם הצפי קדימה שעולה פעם שנייה בחודש האחרון נדמה שהאופק בהחלט חיובי.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

• שימו לב, כי ביולי בצענו 2 אסטרטגיות בתשואה של 25% האחת. בימים הקרובים נפתח אסטרטגיה חדשה לאוגוסט. מוזמנים לעקוב.

שבוע טוב ומוצלח !