סקירה לשבוע 15.6.25

בסקירה האחרונה שעלתה לפני שבוע אבל מרגישה מלפני עידנים, הערכנו כי וול סטריט תמשיך לטפס מעט לכיוון 6100, אירופה תוסיף להיות עדיפה ות"א תציג חולשה קלה.
הערכות אלו התממשו, ובפרט שלא חצינו את רף ה 4.65 הקריטי באג"ח ארה"ב (ראו הרחבה בסקירה הקודמת) ועדין החשש מפיזור הממשלה נעלם כלא היה אל מול המלחמה עם איראן.

זה לא חמאס, ולא חיזבאללה וגם אם למשקיעים בשוק קשה להפנים הסיפור כאן הולך להיות אלים וממושך עם פגיעה קשה בכלכלה. העליה היום (ראשון) בת"א אינה מפתיעה כלל – לא רק שמדובר על ראשון הקלאסי לעליות חסרות פרופורציה וסיבה אלא שבסופו של דבר המסחר החל על רקע גל אופוריה. היתה פגיעה טרגית במרכז אבל ראשונית – כזו שטרם הבנו כי עתידה להישאר עימנו על בסיס יומיומי בשבוע/שבועיים הקרובים. הוסיפו לכך זינוק בדולר שלמעשה מחצית מדד מספקת תמיכת ארביטראז וקיבלנו כבר מסחר שפוטנציאל הירידה שלו מוגבל למדי וזו גם הסיבה שהערכת הפתיחה שלנו (FV) עמדה על ירידה של 0.9% בלבד. פתחנו עמוק בהרבה אבל תוך דקות תיקנו לרמה זו ומשם לירוק.

לא צריך להיות גאון גדול בכדי להבין שהתמחור של השוק שגוי. גם בתרחיש אופטימי למדי, הסוחרים התבלבלו ולמעשה הציבור בכללותו לא מכיר מהלך יורד שלא מתוקן באחת. אם זה לא מחרתיים (לבנון השניה) אזי תוך 3 ימים (7.10). וזה נכון, ולא צריכה להיות ירידה עמוקה בגלל המצב אבל לבטח רמת 2700 לא יכולה להישאר עימנו.

לא היתה כל התיחסות לעניין אבל חלק מהותי מהשוק לא נכח היום – הזרים. כשהם יחזרו מחר למסחר, ותחת הנחה שלא תהיה התקדמות חיובית באיזשהו כיוון (ולבטח לא חלילה עוד חדשות שליליות) אנו נראה יציאה של כספים. לא מסיבית כי הם מלכתחילה לא חזרו לשוק בהיקפים משמעותיים אבל די בכדי לאזן כל פעילות שהיא של הציבור.

צריך לחלק את המצב לשתי תקופות. בטווח המיידי של החודש הקרוב, ובמצב הדברים הנוכחי, המעוף שווה סביבות 2650. נמוך מהספוט אבל ירידה של 2% היא עניין זניח. הבעיה היא מה קורה מתחת ושם סביבות 2630-40 כבר מתקבל סקוויז וזו לא שאלה של תמחור או הגיון אלא צורך טכני בהתכסות שימשוך המדד מטה. במלים אחרות, ירידות כן, דרמה (בשוק) בינתיים לא.
בטווח שמעבר לשבועות בודדים, אנו נכנסים לתקופה של גרעון בו כל מה שהכרנו עד עכשיו מתברר כמבוא בלבד. מס רכוש ביומיים עם מליארד ₪ ועוד כמה מיליארדים מדי יום למלחמה עצמה. אפשר לקחת את כל התחזיות האופטימיות של בנק ישראל והמוגזמות (של האוצר) ולזרוק אותן לפח. אם זה לא נגמר בהתקדמות מדינית חיובית בין המדינות, הורדת הדירוג הבאה היא עניין חתום והוצאות הממשלה הן בהיקף בו נדרשות העלאות מסים על בסיס תקנות שעת חירום. לא תקציב ולא דחיה לתחילת שנה כפי שנהוג, אלא אתמול.
אנחנו לא באמת יודעים לאן הסיפור יתפתח, ואנחנו בקצב אירועים שעד שתסיימו לקרוא הסקירה המזרח התיכון יכול להתהפך מספר פעמים אבל יש שני תרחישים ברורים, חיובי ושלילי המשרתים את השוק, וזאת כמובן בנטרול פגיעות מסיביות מהן כולנו חוששים.

התרחיש החיובי הוא הצטרפות של ארה"ב למערכה. קשה להאמין שאיראן תעשה את הטעות של לפגוע בבסיסים או באינטרסים אמריקנים (סגירת המיצרים) אבל בשגעון הנוכחי הכל יכול להיות. היה ואיראן תעשה כן, אזי המשקיעים באמת יכולים להתחיל לתמחר אוטופיה ישראלית בה האיום האיראני ירד מהפרק על כל הנגזרות של שלום עם מדינות ערב. זה לא מסיים את המלחמה אבל כשהבריון השכונתי בצד שלך זו רק שאלה של מתי.
התרחיש השלילי הוא בעיקר פגיעה בחמינאי או מעורבות רוסית / סינית במלחמה. לא צריך מעורבות אקטיבית, בטח לא לחימה, ודי שהתבטאויות יהיו בכיוון זה וטראמפ כבר יישר קו. נזכיר כי הלקוחה המרכזית של הנפט האיראני היא סין ולהם כבר יש מספיק בעיות אינפלציה.

ומלה על מזל – פעם נוספת ישראל ניצלה אך ורק בשל היעדר מסחר. ברור מה היה קורה אם 7.10 היה מתרחש בזמן מסחר או אפילו בבוקרו; ואפשר להכפיל ולשלש את זה במידה והיתה תקיפה בצהרי יום המסחר. מנתקי זרם היו פועלים בודאות ומשם כבר אי אפשר לצאת בשל מכירות כפויות של הקרנות.
ועם כל המצב הבטחוני, עד כמה שזה נשמע טירוף לדבר על מאקרו, הסיפור בשבוע החולף הוא שוק הנדלן ולא נתוני האינפלציה שהציגו ירידה קלה מעבר לצפי (3.1).

הלמ"ס פרסם היום את הנתונים ולפיהם מכירות הדירות צנחו ב 25% באפריל עם ירידה של 33% במכירת דירות חדשות. זו קריסה מוחלטת אבל זה לא הסיפור – אם זה היה המצב באפריל, ונזכיר כי אין חשיבות לחגים בשל השוואה לחודש מקביל אשתקד, הרי שבמאי המגמה הוחרפה (אנו יודעים זאת בין היתר דרך דיווחים לבורסה) ועל יוני אין בכלל מה לדבר.
התוצאה היא אחת – מלאי הדירות הלא מכורות בשיא כל הזמנים. זה יהיה נכון גם למאי, ובטח יהיה נכון גם ליוני ובסביבת הריבית הנוכחית אין לקבלנים אויר לנשימה.
המלחמה היא הכותרת המרכזית, וכמובן בצדק, אבל מעבר לטווח המיידי אנו נתקלים בנתון מאקרו שפשוט מזעזע את שוק הנדלן ועתיד להקרין ישירות על הבנקים. הציבור אינו מבין זאת וממשיך לרכוש בנקים מהטעם של רווחיות אבל זו רווחיות עבר שאינה מגלמת במאום את המשבר בשוק הנדלן, ובסופו של יום 20 חשבונות עו"ש באוברדראפט זו בסה"כ משכנתא אחת.
זה לא תופס כותרות ולא צפוי לעניין אף אחד עכשיו אבל זה עוד יחזור להוות את המשבר המרכזי.

ביחס למלחמה עצמה, מעבר לתמחור שציינו, הכל תלוי במשכה. כרגע השוק מגלם שבוע לערך במצב הדברים הנוכחי. אין לנו מושג מה נכון ומה משאלת לב אבל גם אם נניח שבסקירה הבאה בראשון הסיפור מאחרינו, בסופו של יום מדובר על נזקים שהכלכלה פשוט לא תוכל לעמוד בהם.
מלחמה של שבועיים ואנו כבר מדברים על מתווה פיצויים, ומספרים אחרים לחלוטין. אי אפשר להחזיק את המשק במצב של היעדר עבודה מוחלט, ולכן הכלכלה תצטרך להתממש. אולי זה יתרחש בגלל שאזל מלאי הטילים (דוגמת חמאס) ואולי מסיבות חיוביות יותר אבל השוק צריך בשורה חיובית ודחוף אחרת הגלישה מטה לסטרייק שציינו היא כמעט ודאית.

מניות ומגזרים
אל על – המלצת קניה ! חברה גרועה, עם יעילות נוראית וועד שפשוט פוגע בחברה בעקביות. ואחרי שאמרנו את כל זה, שוגים המשקיעים בכך שסגירת השמיים תפגע בחברה או יותר נכון לומר, תפגע מעבר ליתרונות שיהיו לחברה שעתידה לחזור להספק מלא ראשונה מבין כל החברות הטסות לישראל, ולכן מתבקש תיקון מהיר יחסית.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח ורק בשורות טובות !