סקירה לשבוע 30.3.25

בפתח הדברים, מברך את חברנו אוהד בן עמי ששב מהשבי, מתאושש ואף מצא את הזמן להודות לחברי האתר. מי ייתן וישוב במהרה לאיתנו, וישובו אלינו 59 אחינו ואחיותינו.

בסקירה האחרונה הערכנו כי החולשה בת"א תימשך והיעד הוא כיוון 2400, ומהצד השני היורו ישיג 4.05 והיעד הוא 4.15. בעוד שביחס למעוף היה בלבול סוחרים ששוב לא מבינים בכלל את הסיטואציה הנפיצה בה אנו מצויים, ביורו הירידה הקלה היתה הזדמנות פז לרכישה.
כפי שיובהר בהמשך הסקירה, רצף המשברים לפנינו – הודאי – הוא כזה שלא יאפשר למעוף להתאושש גם במידה וניו יורק תרשום זינוק. ועדין, יש סחף ציבורי מקומי, הגם שהתשואה העודפת התפוגגה ברורבה מול וול סטריט והתבטלה לחלוטין מול אירופה.
אין זו פסימיות כבדה מהטעם הפשוט שארה"ב עדין לא שיחררה בלמים. עצבנות גבוהה וימים מטלטלים אבל אין קטליזטור. אז ירדו עוד 3-4% ושוב יתקנו מחצית, ונכון שבסיכום חודשי נקבל בודאות מדד יורד אבל כמה מזה יקרין על ת"א? מעט מאוד.

להבדיל בזירה המוקמית אלו הסכנות הודאיות לשוק ואין אפשרות להתרחק מכולן: פיטורי ראש השבכ, היועצת המשפטית, החלטת בגצ, הסלמה בטחונית, משפט לא נכון מצידו של טראמפ, תימן, לבנון, .... זרים לא משקיעים בעיר המותקפת בטילים כל שני וחמישי. קרנות לא מחפשות אתגרים שיווקיים להסביר מדוע הן משקיעות בישראל, וכך הלאה. אנו על סיפו של צוק בורסאי והכל שאלה האם וול סטריט תוסיף לספק תמיכה אם לאו.

זו הסיבה בגינה שחקני המעוף העריכו במהלך מרץ ירידה מתונה סביבות פקיעה אופטימאלית 2450 (וקיבלוה), וזו הסיבה בגינה אנו רואים באפריל סביבות 2380-2400 זו עדין לא מגמת ירידה ולא מהלך שלילי עצמאי אבל אנו על סופו של מהלך.

להערכתנו הסיכון המרכזי של המשק, מאחר ולשאר הדברים הבורסה למרבה הצער כבר התרגלה, מגיע מהגבלת הלוואות הקבלן בשוק הדיור שהטיל בנק ישראל. מחירי הדיור יורדים (תתעלמו מקשקושי הלמס שהוכחו כלא נכונים פעם אחר פעם) אבל בהחלט לא באופן דרמטי אלא באחוזים בודדים, וכל זאת בזכות אותם 80/20-90/10. זה איפשר לקבלנים להציג ההון הדרוש למימון אבל לא עוד, וכעת הבנקים כבר החלו לסגור את הברז. הירידה בהיקף האשראי לבניה עומדת ברבעון החולף להערכתנו על 8% (השוק מעריך 3-4%) וזה כמובן נמדד במיליארדים אבל זה מגלם את הנתונים טרם ההגבלה האמורה. כשזה יכנס למשוואה, ובל נשכח כי ממילא ישנן הנחות בכמאה אלף ₪ בממוצע בדמות חניה/מטבח/ וכדומה, הרי שהקבלנים הקטנים ילחצו.
חלק ניכר מעליות הציבור נובעות מתחושת האושר. הדירה כבר לא שווה 1.5 מליון אלא 3 אז הרבה יותר קל להתפנות לאפיקים מסוכנים. בסביבה יורדת, לא נעימה פסיכולוגית, הציבור כבר יתכנס לאותן 4-5 מניות ובראשן מניות הבנקים. כאלו מצויות ברווחי שיא, ובדבידנד מאכזב, קשה לראות כיצד המניות לא חוזרות למחירן הריאלי ורמז לכך ראינו בשבועיים החולפים בדמות מכפיל רווח מאמיר מעבר לממוצע השוק.

ביחס לתקציב המדינה – הסיפור הוא לא העברתו הצפויה, וגם לא היציבות הפוליטית הברורה אך שאינה תורמת לשוק. הסיפור הוא סוכנויות הדירוג. מודיס, כדוגמה, החליטה לדלג על הודעת הדירוג החצי שנתית לישראל. זה לא מעומס עבודה אלא מהטעם שהסוכנות מבהירה כי תהא כאן הורדה, ולכן אין סיבה להוציא 2 סקירות מקיפות (נזכיר 2 סה"כ בשנה) בפרק זמן של שבועות. הרי אם היה מדובר בחודשים היינו מקבלים סקירה אבל ניתן להניח כי במהלך אפריל נקבל הורדת דירוג נוספת, והפעם היא לא תהיה אופק ואולי אף לא בודדת. הממשלה הבטיחה לפעול בדרכים שונות לייצוב הגרעון והמשברים לפיתחה, ובראשו העלות הבטחונית, ולא רק שלא עשתה כן אלא פרצה לחלוטין את גבולות התקציב.
נקודה נוספת היא "סיום" המלחמה. בסוכנויות היו דיכוטומיים למדי וראו המשך מלחמה או סיומה. אולי הפסקת אש ממושכת אבל כזו שכמעט ומבטלת את העלויות הנלוות. בפועל, אנו בהפסקה אבל העלויות ירדו משמעותית וב 75% אבל לחלוטין לא למצב שיגרה. מדובר על הבדל של 5-6 מיליארד ₪ ברבעון וגם אם נחשב מיסוי מעיסקת וויז, קשה לראות כיצד הפער נסגר.

אל מול זאת, תשואת אגח ורמת סיכון עולה בת"א, ראוי לשים את גוש האירו בכלל ובראשו צרפת וגרמניה. האינפלציה אוטוטו ביעד ה 2% אף לפי דברי סגן נישא ה ECB ובאופן כללי אין כרגע איומים על היבשת. אנו מכניסים להקפאה הסיפור הרוסי-אוקראיני שאמנם רחוק מלהסתיים אבל לפחות בינתיים נכנס להפסקת אש, וספק רב אם זו תתחדש בעוצמה כמקודם (ע"ע חמאס).
זה מאפשר למטבע להתחזק באופן ניכר והוא כמובן מקדים את המניות, ולכן הערכתנו כי לא רק 4 ביורו/שקל אלא גם הרבה מעבר. הדברים נכונים גם ביחס למטבע האמריקני שאולי יתחזק מול השקל אבל בסופו של דבר טראמפ מבזבז אנרגיה על מלחמת סחר שלא יתרמו לכלכלה בטווח הקצר, וניו יורק כרגע רוצה זמן קצר.
כפי שציינו בסקירה האחרונה הביטקוין יקדים המהלך וכך קרה גם הפעם אבל בכדי לדבר על ירידה אמיתית בוול סטריט של סביבות ה 5% זה מצריך ביטקוין מתחת ל 80K. הקריפטו הקדים המהלך העולה בנסדק ובמדדים, והקדים המהלך היורד וכעת ישנה הטיה קלה להמשך מהלך שלילי אבל לא עמוק מדי אלא אם כאמור נקבל שבירה.

מניות ומגזרים
דיפלומט – שינוי המלצה ! השוק הולך לכיוון הידוק החגורה, ולראיה ההוצאות הצרכניות קטנו בשלושת החודשים הראשונים של השנה, ובלא פחות מ 3% ביחס להוצאות המזון והצריכה הבסיסיים. הסיכון עולה כרגע על האטרקטיביות, בטח לאור סביבה השוק הלא נוחה ולכן נעדיף לממש.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !