מהו מכפיל רווח?

בכל השקעה שהיא, אחד הנושאים הבוערים ביותר הוא מתי תוכלו להחזיר את ההשקעה – כלומר, מתי תגיעו לרווח ששווה את הסכום אותו השקעתם מלכתחילה, וכאן נכנס המושג מכפיל רווח.
איך יודעים אם השקעה אכן כדאית? התשובה לכך מכילה כל כך הרבה אסכולות, סיפורים, פרמטרים וניואנסים שונים עליהם כדאי לנו להסתכל לפני ביצוע ההחלטה, מהמניה עצמה עד לחברה, למצב השוק, ההנהלה הבכירה ועוד. אלו ואלו דברים נכונים, אך האם ידעתם שישנה נוסחא פשוטה שיכולה לתת לכם אינדיקציה התחלתית? אם לא – הכירו את מכפיל הרווח. אם כן – הכירו את הדרכים בהן הוא יוכל לעזור לכם לבצע את ההחלטות הבאות שלכם.


שאלת מיליון הדולר


כאמור בכל השקעה בין אם זה בעסק כלשהו, השקעה בנכסי נדל"ן או אפילו בשוק ההון - אחד הנושאים החשובים ביותר למשקיעים הוא מתי הם יצליחו לכסות את ההשקעה הראשונית בנכס. כלומר, מתי הם יגיעו לרווח ששווה את הסכום אותו השקיעו בנכס האמור. לשם כך אנו נשתמש במקדם הרווח (מוכר גם כמכפיל רווח), המתבסס על החישוב הבא:


שווי השוק (Market Cap) חלקי הרווח הנקי ב-12 החודשים האחרונים (Net Income) = מכפיל רווח


לדוגמא, חברה המחזיקה בשווי שוק של 15 מיליון ₪ עם רווח נקי מהמניה של 3 מיליון ₪ ב-12 החודשים האחרונים, תחזיק במכפיל רווח של 5, כלומר – צפי של 5 שנים להחזרת ההשקעה.


מונח דומה נקרא מכפיל ההון, והוא מתייחס לחלק החברה אשר מוחזק בפועל אצל בעלי המניות, אותו מחשבים לפי הנוסחא הבאה:


שווק השוק (Market Cap) חלקי השווי של ההון עצמי שלה בספרים (Equity) = מכפיל הון


בנתון זה אנו בודקים את הפוטנציאל הפיננסי של החברה עצמה, ובמקרה בו מכפיל ההון שווה או שלילי, כמעט תמיד מומלץ לפרק את החברה, לקנות אותה במחיר השוק, למכור את הנכסים הקיימים בה ולהחזיר את ההלוואות השונות, ובכך להישאר עם הון עצמי גבוה יותר.


האם חישוב מכפיל הרווח מספיק?


במילה אחת – לא. בשתי מילים – ממש לא. בסופו של יום, מכפיל הרווח מייצג מצב שאמנם מתבסס על מציאות, אבל כמו שאנחנו מכירים את שוק ההון ולמעשה, את העולם כולו בשנים האחרונות, הרי שישנם פרמטרים נוספים אותם חייבים לקחת בחשבון – אינפלציה, צמיחה או נסיגה פתאומית/מהירה, רגולציות, פעולות של מתחרים, שינויים בשוק ועוד. כלומר, מכפיל הרווח נכון לרגע זה ומתבסס על מה שהיה עד כה, לכן, מספיק שישתנה גורם אחד, והתוצאה בפועל תשתנה לחלוטין.
לכן לדוגמא, חברות חדשות שטרם השיגו נתח שוק יקבלו מכפיל רווח גבוה, אך ייתכן מאוד שהן יחזירו את ההשקעה במהירות.


בנוסף, חשוב לזכור שחלק ניכר מהחישוב מתבסס גם על הגורם האנושי, עם דגש על הדעה של המשקיעים בשוק – נתונים כמו שווי השוק ורווח המניה נגזרים גם מהתחושות והתחזיות של משקיעים, גופים פיננסיים וכו', ולכן כדאי לזכור שגם מהבחינה הזו, גם אם הקלפים ישחקו לטובתכם – מספיקה התנהגות אחת בעייתית מצד גורם בכיר בחברה בה אתם משקיעים אשר יכולה לטרוף את הקלפים.


עוד עיקרון שחשוב לזכור הוא שחייבים להכניס לחישוב את עיקרון ההשוואה: בשוק ההון ישנן אינספור חברות שונות המשתייכות לתעשיות, סגמנטים ונישות מגוונות לכן, אתם צריכים לבחור חברות דומות ככל הניתן ברמת המוצר, השוק, מטרות, גודל וכו' כדי לקבל אינדיקציה מהימנה ככל הניתן.


בסופו של יום, אם תשוו חברת ביטוח וותיקה לסטארטאפ מהפכני בתחום החלל, כנראה שתקבלו פערים גדולים שלא בהכרח ישקפו את מה שיקרה באמת.
זו גם הסיבה למה אין כמעט פרסומים של מכפילי רווח ממוצעים, מפני שיש אינספור תרחישים עם אינספור תוצאות והשוואות שונות.


ולקינוח, מכפיל הרווח לא לוקח בחשבון את מבנה ההון של החברה, ולכן לא ניתן להסתפק בניתוח שטחי מבלי לבחון לעומק את נתוני החברה.


עתיד חיובי או שלילי?


במהלך השנים התווספו הגדרות נוספות לתחום, אשר יכולות לעזור לכם לקבל החלטה לגבי כדאיות ההשקעה:


מכפיל רווח חיובי: מכפיל רווח עם תוצאה חיובית. רוב החברות הנסחרות בבורסה מחזיקות בערך כזה.


מכפיל רווח שלילי: מכפיל רווח זה עלול להצביע על הפסדים ואף על פשיטת רגל, אך ישנם מקרים בהן מדובר דווקא בחברות בדרך לצמיחה – במצב זה, בדרך כלל מדובר על שינויים במערכות חשבונאות / בנהלים פיננסיים או מקרים של בלאי ופיחות שקרו במהלך התקופה הנמדדת. במקרה כזה, מומלץ לבחון את התמונה הכוללת ולבדוק האם היחס נשאר לאורך זמן. במידה וכן – סביר להניח שכדאי לכם להשקיע במקום אחר.


מכפיל רווח עתידי: חברות רבות מפרסמות תחזיות רווחים, עליהם ניתן להתבסס ולחשב בהתאם. לדוגמא – קחו את שני הרבעונים האחרונים בחברה, הוסיפו אליהם את שני הרבעונים העתידיים ובצעו את החישוב לפי הנתונים הנ"ל. כך, תוכלו לקבל תמונת מצב מדויקת יותר.


חישוב חכם של מכפיל הרווח


כפי שציינו קודם, השלב הראשון בבחינת מכפיל הרווח הוא עריכת השוואה אל מול חברות אחרות בשוק. לדוגמא, טוויטר ופייסבוק הן שתי רשתות חברתיות שהוקמו בארה"ב ופונות לקהלים דומים, אך ההפרשים ביניהן גבוהים במיוחד (בערך פי 5).


השלב הבא יהיה לבחון את הביצועים לאורך שנים – האם נתוני הרווח גבוהים יותר בהשוואה לשנים עברו, או שמא נמוכים? האם יש מגמה יציבה או עליות ומורדות שעלולות להדליק נורה אדומה? לאחר מכן – הכניסו לוגיקה לסיפור: במידה וראיתם שינויים משמעותיים, בחנו מה יכולה להיות הסיבה לכך.


לדוגמא, רגולציה ממשלתית יכולה לחזק או להחליש חברות בצורה משמעותית, ולעתים בלתי הפיכה. בדיקה טובה במבט לאחור תהיה גם להשוות את מכפילי הרווח בשנים עברו.


בנוסף, מומלץ להכפיל את הרווח המייצג במכפיל המייצג ולהשוות אותו למחיר המניה הנוכחי – במידה והמחיר הנוכחי נמוך יותר, ייתכן מאוד שהמניה כדאית עבורכם.

מקור