סקירה לשבוע 17.12.23

הסקירה האחרונה נחתמה בהערכתנו כי "אנו מניחים יציבות עם פוטנציאל גלישה ל 1780, ובו זמנית כל עוד איננו רואים את היורו והדולר מתייצבים מעל 4 ו 3.74 לכל הפחות, מהלך יורד לא יחזיק מיים ויגיע תיקון מהיר".
בשבוע שחלף מאז הסקירה קיבלנו בדיוק את זאת – מדד הנחלש יום לאחר יום בעקביות, מתקשה למצוא תמיכה על אף דחיפת הקרנות בצהריים ומפגין פסימיות מסוימת. כל זאת היה נכון עד מדד 1780 אז כבר ראינו תמיכה ואף יום היפוך עם חתימת שבוע מסחרר ועליה של מעל 2% בחמישי – מפתיע? לא ממש, מאחר ולא רק שהיורו והדולר לא הצליחו להתקדם אלא אף נסוגו ולכן ברור היה שהמעוף כבר ימצא סיבה לזנק.
מדובר בענין טכני עת וול סטריט רושמת שיאי כל הזמנים (דאו), סנטימנט חגים סופר חיובי וארביטראז הדוחף 1.1% בחמישי עוד טרם המסחר. עצם העליה לא מפתיע, וכך גם עוצמתה (הערכנו ב PRO טרם המסחר הזדמנות פז לשוק עולה) אבל היעדר המומנטום הוא החשוב. אין עקביות לאורך כל שעות המסחר עד לדחיפת הקרנות; מחזור מסחר סביר ולא מעבר; ולבטח אין המשכיות ביום המסחר העוקב (היום – ראשון). כפי שהערכנו ש 1780 הוא נקודת תמיכה כך גם קל לנו לציין כי סביבות 1835-40 אנו כבר נראה שוב חולשה.

וחולשה זו לבטח לא תגיע מניו יורק – גם אם מחפשים בכח, תוך פסימיות גבוהה, עדין מתקשים לראות קטליזטור לתנועה משמעותית מטה אם בכלל. הכל מאותת חיובי, הכל מאותת בועתי אבל המגמה היא החשובה וכאן אנו ראוים כבר 3.9 באגח, מספרים שלא חזינו בהם תקופה ארוכה = אומר לעצמו המשקיע האמריקני אם השוק גאה ב 4.5% באגח אזי ב 3.9% לא יעשה כן ?
יקח זמן עד שהפוקוס יוסת מהאגח וכרגע יש איום אחד בודד: מהריבית מגיעים לאינפלציה מגיעים לחותים. העולם יתאחד מולם לא משום סולידריות ישראלית אלא בשל ההשפעה הכבדה על המעבר הימי. יש כאן עלויות היכולות להוביל לשינוע במחירים משולשים ומשם ישירות לאינפלצית האזרח הבודד. ועדין, לא רק שהסבירות לכך נמוכה אלא שאנו מתקשים לראות כיצד המלחמה נמשכת במתכונת הנוכחית עמוק מעבר לאמצע ינואר, ולכן גם החיכוך הישראלי – תימני הוא עניין זמני בלבד, וכל זאת תחת האזהרה שזה עדין המזרח התיכון...
מעל הכל השבוע, ולמעשה מה שהניע את המעוף היו נתוני האינפלציה בארה"ב – שוב הוכח שהמשקיעים האמריקנים מקדימים (קובעים?) לפד את העתיד להתרחש, והפד למעשה מוציא הודעות הרלונטיות למועד הריבית הקודם. כך גם הפעם הפד עדין לא חוגג אבל למעשה הוסיף הורדת ריבית נוספת ב 2024 והפעם בהחלט ישנה הצדקה לקפיצה במדדים.

זו כבר לא בלימת אינפלציה אלא ירידה ודאית ומוחלטת בציפיות קדימה. גם אם נניח שהאינפלציה תרים ראש מדובר בעיקר על 3 הורדות ריבית במקום 4. זה לא מצב אידיאלי וזו עדין ריבית גבוהה אבל המשקיע שלמד לחיות עם 4.5% ידע להתמודד בקלות יתרה עם 3-3.5. נובמבר למעשה הקדים את דצמבר והעליות של כ 10% בממוצע בשלושת המדדים הולמים היטב את הנתון הנוכחי.
להוציא זינוק במחיר נפט אין כרגע קטליזטור היכול באחת להוביל להאמרת מחירים. מחירי הסחורות ברגיעה ורובן אף נסיגה, השינוע הימי בסיכון אך כאמור לא רק שזה נקודתי אלא רחוק ממחירי השיא שהכרנו לפני כשנה, ושוק העבודה האמריקני והתמ"ג מבטיחים שקט מצידם עמוק לתוך הרבעון השני לכל הפחות.
בועות לא מתפוצצות מעצמן. צריך אירוע אקוטי בודד (ליהמן) או רצף אירועים בלתי צפוי בכדי שלפתע נראה משיכת כספים אלא שהאמריקנים יודעים שבשנת בחירות הממשל לא יחפש אתגרים פיסקאליים או שינויי מסים. הנשיא רוצה להגיע עם מינימום טלטלה ולכן המצב מצד הפד והממשל הוא יציב, קפוא מבחירה אם תרצו, וזה כמובן משרת את הבורסה.

שתי בעיות עולות מניתוח זה. הראשונה, אם אלו פני הדברים מדוע הזהב – מגדר האינפלציה האולטמטיבי – נסחר ברמות כה גבוהות. להערכתנו, יש כאן עיוות שנובע מחולשת הדולר ומריצה של 0.99 עד 1.1 ביורו/דולר. בצר להם, משקיעים רבים המגדרים דולרית נאלצו לחפש אלטרנטיבה מאחר והגידור לא מגדר + נשחק באופן ממשי. במצב דברים זה נשארים עם זהב ואגח ארה"ב. להיכנס לאפשרות השניה ברמת המחיר הנוכחית, כשברור שהאינפלציה בירידה הוא מהלך אוילי וכך נותרנו למעשה עם הזהב. לאו דוקא חולשה מיוחדת אבל מגמת ירידה לפנינו במתכת.
הבעיה השניה היא שניתוח זה, שכאמור ברובו גולש עמוק אל מעבר לינואר מבטיח על פניו המשך עליות עקבי, ויתרה מכך בעוצמה לא רחוקה מהנוכחית. חודש בו המדדים עולים 3% הוא חודש "חלש" בשנה האחרונה, גם בחישוב הגל היורד אבל בסופו של יום זוהי תשואה של 40% שנתי (ריבית דה ריבית). זה כמובן לא אפשרי מאחר שברמות המחיר הנוכחי מדובר על תוספת של כ 3.5 טריליון דולר המניות ב s&p בלבד וזה כמובן שווי שלא ניתן בכלל לדמיין.
התשובה לשתי אלו מגיעה בתמחור האופציות הרחוקות – כן עדין עליות, לא לעוד הרבה זמן. דצמבר שקט בשוק האמריקני וינואר נחשב לפי הנגזרים לחודש עם פוטנציאל ירידה מוגבל ביותר. בפברואר אנו כבר רואים עליה בעצבנות ובמרץ כבר מדברים על מפולת. תמחור הנגזרים הנוכחי הוא ברמת סיכון כפולה במרץ מכל תמחור שהיה 3 חודשים למועד הפקיעה מזה עשור !
אם ננסה לתרגם המספרים ל"הומנית" יתכן ונעלה ב 2024 אבל משבר עמוק צפוי עוד קודם לכן, וכמובן ששאלת ההתאוששות ממשבר היא משהו שבלתי ניתן כלל לחיזוי.

מצד המעוף כל זה לא מעניין. את המשקיעים / סוחרים בת"א מעניינת שאלת סיום המלחמה. זה לא רלונטי מאחר והנזקים ארוכי טווח וההשפעה על ספינות ענק דוגמת תקציב וכדומה הן דרמטיות, ועדין משום שרבים סבורים שהשוק יזנק עם הודעה על תום המלחמה – השוק יזנק.
איננו רואים בשלב זה "הודעה" על סיום המלחמה. שינוי מתכונת אולי בתחילת ינואר אבל שינוי מצב וחזרה למעין שיגרה אינו על הפרק. בצר להם הסוחרים יתנחמו גם בהפסקת אש אבל בסופו של דבר אם אנו מנכים השפעת הארביטראז המעוף ירד לא מעט השבוע.
רמז לבאות מגיע שוב מכיוון הדולר. כאמור, המשקיעים האמריקנים צדקו עד כה במגמת העליה וקרוב לודאי מדייקים אף ביחס להמשך. הצפי היה לנפילת הדולר, ואכן קיבלנו צלילה אל עבר 3.65 אבל התאוששות מהירה תוך כדי המסחר והתיצבות סביב 3.68. היה ומחר נפתח בעליה, ואנו למעשה סופגים לחלוטין הבשורה החיובית מה שמעיד כי פני הדולר להתחזקות ולהערכתנו, כבשבוע החולף, רמת 3.73 כבר תהווה מגמת ירידה עצמאית.
עד אז, דמיון רב לשבוע הנוכחי: חולשה יחסית במדדים אך כזו שדי ביום תיקון בודד מעלה בכדי למחוק הירידה השבועית.

מניות ומגזרים
בנק אוף אמריקה – שינוי המלצה ! אכן הנייר רשם מאז ההמלצה עליה של 10% אך לא לשם כך התכנסנו. גם התירוץ כי מדובר בבנק ולא באחת מההיטקיסטיות אינו מדויק מאחר ועדין תעודת סל היתה מניבה תשואה נאה יותר, ולכן הנייר אולי הרויח אבל לתפיסתנו איכזב ובהתאם אין בו עוד עניין לאור תשואת החסר בהשוואה למדד.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי לאחר סגירת 2 אסטרטגיות מוצלחות החודש בתשואה של כ 30% האחת, נפתחה אסטרטגיה שלישית לחודש הנוכחי – דצמבר 3 ! מוזמנים לעקוב, להעיר ולהאיר.

שבוע טוב ומוצלח !