סקירה לשבוע 1.10.23

באוגוסט הערכנו כי שמירה על 4% בתשואת אגח ארה"ב, כל שכן עליה ל 4.2% היא משהו ששוק המניות כבר לא יוכל לו ובהתאם המקבילה מבחינתנו היא לירידה של 3-4%. חלף חודש ואנו משפשפים עינים עם תשואה של 4.6% אך לא מופתעים עת הנסד"ק מאבד 5.8% ואילו מדד ה s&p נופל ב 3.6% בספטמבר.

ההתעסקות עם מדוע המשקיעים לא מאמינים לפד הגם שהנתונים לכאורה תומכים בסיום סייקל העלאות הריבית היא עניין לתחום הפסיכולוגיה אבל הסיפור במעוף הוא המענין – חודש שלם של דשדוש מוחלט, נמוך – גבוה של 2% ובאופן כללי אדישות מוחלטת לנעשה בעולם.
העוקבים אחר הסקירות מודעים לכך כי הסיבה היתה ונותרה הציבור הישראלי שפשוט ממאן למשוך ידיו מהשוק וממשיך ברכישות בנאליות ועקביות. בנאלי – גדול ומוכר ובדגש על מניות בנקים. אם המעוף לא באמת רשם כל תנועה החודש, הרי שהסיפור במדד הבנקים הוא הפוך – זינוק של 7% בחודש בודד ללא כל סיבה מיוחדת או הפתעה ביחס לצפי. בהיעדר זרים הרוכשים לא גילו לפתע את מניות הבנקים אלא יש כאן תנועת עדר ברורה המביאה הבנקים למרחק נגיעה משיא כל הזמנים הגם שברור שלכל הפחות מרבית העלאות הריבית מאחרינו באופן משמעותי, קרי הדבר שתמך בעליה במגזר.
כיוון שארה"ב יורדת אך לא צוללת בעקביות, כמו גם העליה בדולר המספקת תמיכה לדואליות, השוק המקומי לא נכנס לסחרור והתפיסה הרווחת היא שאיננו במגמת ירידה מקומית. על עליה כמובן שאין מה לדבר עם תשואת אגח אטרקטיבית של 6-7% בהצמדה ופקדונות בנקים של 5.5% אבל עצם העמידה במקום היא בגדר הישג.

וההישג הוא כמובן גם לשחקני המעוף – חודש איטי ביותר, ללא מעורבות ובלי שנזקקנו כלל להגדלת בטחונות או שינויי תרחיש בכלל. לא היה רגע בודד החודש בו חששנו, וזה עניין מאוד (מאוד !) לא טרויאלי למה שרבים מגדירים כחודש הרכישות לקראת הרבעון החותם.
באותה נשימה – הופתענו. ציפינו לירידה לסביבות 1800 ומעט למטה מכך תוך שאנו מתבססים על ירידה צפויה בניו יורק. דייקנו ביחס לוול סטריט אבל התרגום ל"ישראלית" לא קרה וכך אנו רושמים חודש מאוד רווחי בעיקר בהתבסס על נפילה בסטית התקן ומרחק התחלתי של 1.5% בלבד מפקיעה אופטימאלית.
במבט לאוקטובר, כמה לא מפתיע, הערכתנו זהה. ניו יורק תמשיך לרדת, ת"א תרשום ירידה מקבילה אבל גם הפעם איננו רואים כיצד אנו שוברים ומתבססים מתחת ל 1800. על פניו חודש על מי מנוחות אבל שני חששות צריכים לעמוד במרכז השורטים: הראשון, כל חדשות בנוגע להתקדמות ממשית מול סעודיה יקפיצו השוק כפי שהתרחש לא פעם בחודש האחרון. זה לרוב יתבטל ביום המחרת אבל אם נקבל תמיכה מניו יורק אנו יודעים איפה מתחילים אבל לא באמת היכן נעצור; השני, כל נסיגה או דמוי נסיגה מצד הממשלה בנוגע לרפורמה המשפטית ונקבל שוב תנועה חדה מעלה בין אם מוצדקת ובין אם לאו.
משוכנעים שאנו צודקים עם דשדוש וירידה קלה אבל רואים בהחלט הפעם מאיין יכולה להיפתח הרעה הירוקה בניגוד לחודש החולף.

עם כל זה הסיפור האמיתי התחבא השבוע בין הכותרות וכלל לא נוגע לשוק ההון: הסירוב של האוצר להמשיך ולסבסד את מס הבלו. הערכנו לפני מספר חודשים שזהו תרחיש אפשרי אבל כעת בכירי האוצר יוצאים בגלוי בנוגע להמשך הסבסוד. ניתן היה לבטל זאת בכך שממילא הם לא קובעים אלא השר אלא שהוא (והממשלה) יאלצו למצוא מקורות מימון חלופיים שחלקם הארי מחייב שינוי תקנות לכל הפחות ואלו יקחו זמן במסגרתו המס עלול לקפוץ.
לא על כיסי הנהגים החשש אלא על הזינוק באינפלציה. לא מעט המתנה מצד יבואניות התרחשה על רקע "אחרי החגים" והמרכזיות שבהן, דוגמת דיפלומט, כבר הכריזו על העלאת מחירים אבל קפיצה של שקל במחירי הדלק היא כבר סיפור אחר לגמרי. עזבו את ערעור יסודות הממשלה בחסות יוקר המחיה – אנו מקבלים עליה משום מקום של 0.45% בציפיות האינפלציה. רוצה לומר, כבר כעת בנק ישראל אינו יכול לעמוד בפרץ והוא יעלה הריבית ברבע האחוז במועד הקרוב אז היה וסבסוד הבלו יבוטל ואנו כבר נהיה בסיפור אחר לחלוטין עם חידשו תואי העלאות הריבית.
אנו מתקשים לראות כיצד הממשלה מפסיקה הסבסוד אבל בהחלט הולכת וקרבה השעה ולפחות בינתיים עסוקים שם בהכל אך לא בדבר המהותי, ולטעמנו גם המשפיע ביותר כעת בטווח המיידי על חיי האזרחים.

באירופה חווינו החודש את הסיוט האמריקני: מדד הסטוקס 600 איבד 2.9% למרות צניחה בציפיות האינפלציה. הנחת העבודה של האירופאים, בטח ובטח האמריקנים, היא שהאינפלציה היא חזות הכל. ירידה בזו ושוק המניות מתעורר ומזנק. באירופה אנו מקבלים הצצה לכך שלא בטוח שהקורלציה הזו מתקיימת. יתרה מכך, באירופה הציפיות צללו ואילו בארה"ב המגמה נבלמה גם אם זמנית כך שבהחלט אנו עלולים לראות המשך ירידות אמריקני לתוך רצף נתונים חיוביים.

עד שזה יקרה אם לאו, ארה"ב בדרך לכאוס אוקטובר – לאחר שהובהר כי גל העלאות הריבית הגיע לסיומו התעורר הפד ונזכר כי ה"אינפלציה עודנה גבוהה מדי". מה שבאגח ראו באוגוסט הפד עיכל במשך חודש וחצי וכעת הערכות נעות בין רבע אחוז ועד חצי אחוז.
האמת היא שהפד כבר ידע על כך אבל קיווה לטוב, אולי אפילו ניסה לקנות זמן עבור השוק, אבל סקרנו את בעית אינפלצית הליבה שלא הולכת לשום מקום בניגוד לאינפלציה הכללית והפד שניסה להימנע מפעולה וכאמור לקנות זמן נתקל בקיר = חבית נפט ב 91$.
בדומה למה שיקרה אם הסבסוד על הבלו יסתיים בישראל, כך התרומה של הזינוק במחיר חבית בחודש החולף היתה 0.35% שאיש לא לקח בחשבון אלא אם בוחנים את האגח העקבי.

וזו גם הבעיה במבט קדימה – עקם האגח, השיפוע היומי ונגזרות אוקטובר מביאים אותנו לנתון בלתי נתפס של צפי 4.85-4.9% באגח 10 שנים. זו תשואה מזעזעת ששוב תהא שווה לירידה של 4-5% ברמה החודשית וזה כלל ללא אירועים חיצוניים מרוסיה ועד קורונה.
במצב דברים זה מה שמבחינתנו היה ירידות מתונות ושרט עדין הופך כעת לשורט משמעותי יותר עם צפי לירידה כאמור של 3-5% ברמה החודשית.
לא בטוח שזה ישפיע בכלל על ת"א אבל איפשהו שם סביבות 1780 השוק המקומי כבר ישבר ואז נוכל לדבר על תנועה אורגנית מקומית ועד אז על תשואת יתר של ת"א בהשוואה לוול סטריט.

מניות ומגזרים
באטמ – שינוי המלצה ! עליה של 10% אמנם אבל לא קופצת לעיני המשקיעים ועל מוסדיים כבר תקופה ארוכה שאין מה לדבר. כיוון שאיננו רואים שינוי מגמה במי מהרוכשים אין גם מה להישאר בנייר ומוטב לאסוף הרווח ולהמתין לתקופה אטרקטיבית יותר.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב אסטרטגית ספטמבר נחתמה בתשואה של 26% . בימים הקרובים תיפתח אסטרטגית אוקטובר. הינכם מוזמנים לעקוב.

שבוע טוב ומוצלח וחג סוכות שמח !