סקירה לשבוע 17.9.23

השבוע החולף היה בסימן המשך היציבות במדדים אבל הדברים רלונטים רק לשוק המניות. לאחר מספר נתוני מאקרו קיבלנו תנועה במטח, באגח, בויקס ולמעשה בכל פרמטר שהוא. בעוד שבת"א ניתן להבין את הדשדוש בשל קיזוז ירידה במניות עם עליה בדולר, הרי שבוול סטריט הדברים שונים: ציינו כבר כי הסכנה היא הנפט אותו אנו רואים מזנק ל 90$ וכעת יש בכך להוביל לאינפלציה נוספת של 0.3 ביחס לצפי (גם בישראל כמובן). זה לבדו מבטיח העלאת ריבית נוספת הן בארה"ב והן בישראל אבל המשקיעים משום מה מתעלמים מהעניין. הבעיה הקשה יותר היא שאם סימנו 90 כמטרה ראשונה כעת אנו רואים גם 95 כיעד ולמעשה לאחר שעברנו משורט עם זיהוי סימנים ראשונים לעליה לניטרלי נדמה, על אף מחירה הגבוה של חבית, כי יעד 95 כמעט ודאי והשאיפה היא ל 100 $/חבית.
האגח האמריקני רואה זאת – תשואה של 4.35 סוגרת כל אפשרות לוול סטריט להתקדם. תמחור הסיכון כעת עולה והויקס מתחיל לאט לטפס. זו לא תנועה אלימה מטה ולא הפתעה אבל אנו כבר רואים לפתע ימים עם ירידה של 1% וכעת הדברים יקבלנו דחיפה אדומה נוספת. במספרים, 4,400 הוא ענין של זמן ולהערכתנו ימים בודדים.

אם כל הפרמטרים (ובאמת שכולם) שליליים מדוע איננו מדברים על מהלך יורד משמעותי? כי השוק אומר את דברו. זו אם כל הבועות אבל עובדתית הציבור האמריקני רואה בירידה במדדים הזדמנות קניה ועד שלא יגיע אירוע חיצוני, ואינפלציה בסה"כ לא עונה להגדרה זו עם עוד עשירית או שתיים, אנו נקבל ירידות יומיות משמעותיות ותיקון בימי המחרת.
הויקס מצידו עם 13% מבהיר כי ירידה מתמשכת ו/או עמוקה פשוט אינה על הפרק. שוב, איננו מנסים להבין את חוסר ההגיון אלא מעשית התמחורים הרחוקים מביאים בחשבון ירידה של עד 3% בסביבות אמצע / סוף אוקטובר (תלוי אופציות נבחנות). זה בגדר יומיים אקראיים של נפילה ולכן אין אנו רואים כעת מעבר לדשדוש.

ובכל זאת, שלל נתוני המאקרו בהחלט עשו את שלהם. זה שהאינפלציה עלתה ל 4.1 במקום 4 זה לא הסיפור. זה שמחירי הנדלן ירדו – זה גם בסה"כ מתבקש. הנקודה היא בתיקון לאחור של נתוני מרץ – מאי מירידה של 0.6% לכדי ירידה של 1%.
נתחיל מהפרקטיקה – למה בספטמבר נתונים שמבוססים על מחירי עסקאות בטאבו, שקופים לכל, מתוקנים אחורה? ולמה לא באוגוסט? או יולי? אנחנו מכירים את הקשקושים הללו מארה"ב שמטרתם לא לטלטל את השווקים עם להחביא נתון רע מהעבר בין נתונים טובים אבל בישראל זו הפעם הראשונה בה מהלך שכזה מתרחש בהיקף כה משמעותי (כמעט כפול) ובפרק זמן כה ארוך.
נמשיך בנתון – זה ההבדל בין דשדוש למגמת ירידה. אם נצייר גרף ירידה של עשירית ועוד עשירית ועוד 2 הן בסופו של דבר טעות סטטיסטית היכולה לנבוע ממספר העסקאות הנמוך בשוק. באותו גרף ירידה של 1% היא כבר משהו בולט לעין המבשר על מגמה וכאן גם נעוצה הבעיתיות: נתוני נדלן, אם תרצו שיפוע הגרף, לעולם אינם רושמים איפוס שיפוע כפי ש(כמעט) מציגים נתוני יוני עד אוגוסט. במלים אחרות אנו עתידים לרצף תיקונים מטה ולכן נדמה כי הירידה כעת היא לא סביבות ה 1.3 וקצב של 4% כי אם כפול. במלים אחרות ברמה השנתית אנו מדברים על ירידה של 8%, להערכתנו בודאות מעל 10%, ובמידה והנתונים היו שקופים כהערכה זו אזי הרבה מוכרים היו יורדים מהגדר והיינו רואים את הלחץ במחירי הדיור.

זו הבעיה המרכזית של השוק הישראלי – נדלן ושוק העבודה כשהאינפלציה בסה"כ לא באמת תלויה בנגיד שמזמן ברחו לו הסוסים. כשבנק ישראל "קובע" כי השקל בפיחות של 10% זו אמירה כה מטופשת עד שלא באמת ניתן להתיחס לבנק ברצינות. ביחס למה הפיחות? התשובה היא כמובן ביחס לסל המטבעות אבל כשהשקל היה ב 3.1 לדור היינו בייסוף של 20%? כי אם כן אז היה על בנק ישראל לפעול ומהר והוא לא עשה זאת. זה פחות או יותר כמו לקבוע שמחירי החיטה כיום ביחס בחוסר של 10% כשברור שהנתונים המשתנים בקביעות מונעים אפשרות השוואה מעין זו.
מה כן למדנו מכך? שהערכתנו כי הנגיד לא יתערב בדולר בשל סיום כהונתו מקבלת משנה תוקף או אם תרצו עד 3.85 יש לנו שקט תעשייתי. כי בשביל פיחות (זמני?) של 10% לא באמת מתערבים בדיוק כמו שלא נכנסים לשורט על מניה שכל פוטנציאל הירידה שלה הוא 10%...

בחזרה למעוף, הגבול התחתון השבוע הוא 1820 ומפתה לומר שאפילו 1830. כן, זה מרחק של מחצית האחוז ביחס לספוט אבל אנו לא רואים כיצד ת"א פוגשת במומנטום שלילי ומתמשך את ניו יורק בדמות ארביטראז – חוזים – דולר נחלש ולכן גם ירידה לרמה זו תזמין תיקון מהיר מעלה ובהתאם פוטנמציאל הרווח היחיד בתקופה הנוכחית הוא בנגזרים בהתבסס על שחיקה. סוחרי מניות ואגח פשוט יכולים לצפות מהצד, להמתין או לא לרכוש, בטח ובטח כשיש מעבר לים 4.3% מובטח טרם הצמדה.

מניות ומגזרים
נפט – המלצת קניה ! היינו עמוק בשורט ויצאנו ברווח נאה. פוטנציאל הרווח בלונג מוגבל יותר אבל מה שנדמה כרחוק מאוד, 100 $/חבית, הוא אירוע נקודתי ברוסיה – אוקראינה או אמירה סעודית כזו או אחרת ואנו כבר שם.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !