-
סקירה לשבוע 14.5.23
בסקירה האחרונה היינו משוכנעים שוול סטריט לא תחזיק מעל 4100 ושבירה שלה תוביל לחולשה במעוף. דייקנו ביחס לשוק האמריקני אלא שזה המקומי התעלם לחלוטין מהחולשה מעבר לים, וכשלזה הצטרף ריבאונד מעלה כבר היה ברור שהאינרציה המקומית חזקה מבכדי לעצור לפני 1800.
מצד אחד, מאוד לא מפתיע מאחר וראינו את התנועה הזו כבר מספר פעמים דו ספרתי עם גבולות מאוד ברורים. מצד שני, העוצמה המקומית - ללא פתרון לרפורמה ובמצב בטחוני רעוע הפתיעה. על פניו המצב השבוע לא אמור להשתנות - יציבות מעבר לים או בניסוח חופשי"רק שוול סטריט לא תפריע" אמורים להמשיך ולדחוף המעוף מעלה אלא שהסיפור השבוע (שהחל עוד בחמישי) הוא שחקני המעוף. איןו לנו כל כוונה לתת למומנטום לשלוט ולכן צפויה ירידה אורגנית במעוף גם במידה וארה"ב תפגין יציבות. זה החל בחמישי עם היפוך של 20 נקודות, נמשך הבוקר עם היפוך זהה וצפוי להימשך גם מחר (שני) גם בתרחיש בו החוזים רושמים עליה. הנחת העבודה שלנו שהתבססות מעל 1800 תוביל לגלי קונים ולכן יש לצבור מרחק בטחון מסוים, סביבות 1785, בכדי שלא להיות בטווח סכנה. אנו מוכנים להשקיע בכך נכס בסיס רב לא רק משום החשש אלא תחת ההנחה שיצירת מהלך יורד יוביל למהלך מתגלגל, וגם זאת נשען על ההסטוריה הקצרה שציינו לעיל. המחיר יהיה בעליה של 2% בסטית התקן וצורך להיכנס עמוק יותר בשבוע הפקיעה אבל כיוון שזו עוד רחוקה, ניתן להניח כי תנועה מטה לא תהא מהירה. זו הסיבה המרכזית בגינה המעוך איבד היום 0.4% אך ללא כל קיזוז פער.
הארביטראז השלילי הממשיך איתנו לבוקר שני וצפוי לבטל תרחיש חוזים חיוביים. ונבהיר שוב, אין סיבה לירידה במדד מעבר ל 1750 בדיוק כפי שאין כרגע כל סיבה לעליות האחרונות. זה הרבה רעש אבל בסה"כ המשך דשדוש עקבי ולכן אירועים חיצוניים שאינם מתמשכים, ובכלל זה שאלת הרפורמה המשפטית בטווח הקצר, לא צפויים להשפיע. הסיפור המקומי התנתק מזה האמריקני: משבר בנדלן המקומי אל מול המתנה של המשקיעים בארה"ב לאופק הורדת ריבית. בשני המקרים השוק אינו מתמחר כראוי את המצב מאחר והאופטימיות הקוסמית של העשור האחרון מותירה משקיעים רבים בשוק רק מהחשש לפספס ראלי. כשתשואה שנתית היא עניין של חודש בודד לא פעם, קשה לומר שזו שגיאה אלא שאין לנו שום אינדיקציה לצפי חיובי על אף רמת השוק. לא בתשואת האגח, לא בקריפטו, לא בריבית, ולא בשום פרמטר שניתן להעלות על הדעת. ישנו משבר נדלן אמריקני אלא שהוא מתרכז בחוף המערבי ולכן פחות נוגע בקרנות הריט המבוססות בצד ההופכי. בניגוד לישראל זהו בינתיים משבר נקודתי שלא סביר שיתפשט לכלל ארה"ב ולכן החשש האמריקני צריך להיות מאינפלציה רגעית - דוגמת זינוק במחיר הנפט. בשוק הישראלי המשבר הוא כלל ארצי וכאן ההבדלים בין ארה"ב וישראל מובהקים: בעוד ביבשת הצפונית לא כל המערכת מבוססת על נדלן, בישראל הנדלן הוא הבנקים, הוא הכנסות המדינה, הוא האינפלציה והוא בעיקר תחושת העושר המקומית. ברגע שמחירי הנדלן יורדים ישנה האטה פסיכולוגית ברורה והשוק המקומי בינתיים מרויח מכך שבכל שבוע יש בעיה שונה אך פתירה (רפורמה, מצב בטחוני, ...).
בטווח המידי הסיפור העולמי הוא אירופה ולא ארה"ב הנהנית עדין מעדנת מניות הטכנולוגיה או אסיה בה קיימת האטה אבל נסבלת למדי. כשאנו בוחנים ישור קו האגח האירופאי בשבועות האחרונים התמונה מופרכת לחלוטין - אג"ח איטליה, בריטניה, ויוון נסחרות באותה התשואה. היש שונות גדולה מבין מדינות אלו שההבדל בהן הוא בעשירית האחוז ובתמחור סיכון של 4% שנתית לפני העליה ביורו? אגח בלגיה, פורטוגל וצרפת - שלושתם בתשואה של 3% על אף הבדל עצום בכלכלות וכל זאת בטווח של 10 שנים. ככל שפרק הזמן קטן כך האגחים מתכנסים ולכן אנו למדים מהעקום כי התמחור מעוות לרעה. רוצה לומר, צפויה עליה באגח האירופאי גם ללא משבר או מהלך שלילי במניות ביבשת הישנה או בניו יורק. אין כל סיבה להשקיע באגח יוון כשניתן להשקיע בבריטניה החשופה פחות למשבר עם היציאה מהאיחוד. מצב אנומלי זה הוביל הסטורית לעליה של 30-40% באגח "הגרועות" ולכן אנו רואים שכמעט כל קרן גידור כיום עוסקת בלונג-שורט מדינות, ובפרט ב 5 וב 10 שנים. בתרגום לוול סטריט, המשמעות היא שלא צריך סיבה למשבר. הוא כבר כאן אך איננו צף מאחר והעיוות שולט.
לאורך השנתיים האחרונות עסקנו בכך שאין קטליזטור לירידות בוול סטריט ולכן כל תיקון צפוי להיבלם. גם כיום אנו מתקשים לראות מהלך שלילי עמוק אבל באירופה אין הצדקה לרמת המחירים הנוכחית במניות, וזו הסיבה המרכזית בגינה היורו רשם זינוק בעוד מי שיבחן תחזיות חצי שנה אחורה יווכח כל מרבית המשקיעים העריכו 0.95 ביורו/דולר. הסטת הכספים לאגח האירופאיות הטובות היא - היא הדוחפת מעלה התשואות והלחץ על האפיק המנייתי צפוי לגדול.
אם לסכם, אנו מניחים כי וול סטריט תתיצב השבוע מתחת ל 4100 אך גם אם אנו שוגים בהערכה האמריקנית, לא צריך כל סיבה בכדי שהמעוף יאבד גובה אורגנית אל עבר 1750 והציבור, אותו ציבור שהיקף רכישותיו זינק ב 20% בשבועיים האחרונים יהיה גם זה שימכור ללא סיבה ממשית.
מניות ומגזרים
נייס - שינוי המלצה ! לא במהירות אנו מוכרים מניית עוגן בתיק. זה נדיר, קורה אולי פעם או פעמיים בשנה אבל חנה של נייס אבד. לא עד דוחות תומכים ויציבות עקבית אלא בעיקר חששות ביחס לצפי ההזמנות והזדקנות לא מחמיאה של המוצרים. יתכן וזה כפי שטוענים רבים בחברה היעדר יחצ נכון אבל בסופו של יום, המניה נכנסה לגל יורד ועדיף לממש בתשואה של 90% שגמענו עימה בתיק מאשר להמתין.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי אסטרטגיה שניה למאי נחתמה ברווח. אסטרטגיה נוספת תיפתח רק במידה והמעוף ירשום תנועה משמעותית למי מהכיוונים.
שבוע טוב ומוצלח !
-
אני רוצה להגיד שהסקירות השבועיות שלך הן תענוג גדול, מאוד מקצועיות וממוקדות.
גם הסקירות היומיות זו אומנות בפני עצמה, כל סקירה קולעת בול.
תודה רבה שחקן!
-
תודה רבה,
אשמח לשמוע את דעתך על אגח גרמניה
-
-
שלומי - הוא לא מספיק בטוח ולא מספיק אטרקטיבי.
כשאתה מקבל תשואה של 2.5% בארוך ו 3% בקצר אתה למד מזה שני דברים:
א. החשש הוא שהמצב כעת בעייתי וילך וישתפר. זה לא מובהק מאחר ויש עוד לא מעט מדינות במצב זה (בעיקר באירופה) אבל זה נוגד
את ההגיון הבסיסי מאחר וככל ואנו מתרחקים חוסר הודאות עולה = מה ש 2.5% קרוב לודאי יעלה לכיוון ה 3+
ב. הוא לא באמת מתחרה באגח ארהב שחותר אטרקטיבי, בודאי יותר בטוח ובסופו של דבר הוא תלוי מדינה בודדת ולא האיחוד.
-
