סקירה לשבוע 23.4.23

בסקירה האחרונה ציינו כי "בימים הקרובים המדדים צפויים להמשיך ולדשדש. יציאה מטווח של 1.5% שבועי נדמית כאירוע חריג שיכול ויובל רק ע"י אירוע בלתי צפוי או נפילה שאינה על הפרק בוול סטריט". ואכן, קיבלנו ארבעה ימי דשדוש מלאים עם גבוה-נמוך זניח ביותר. בחמישי כבר החלו להצטבר שינויים שליליים ונטינו מעט לירידה (כרגיל כדי שלא ניחשד בחוכמה שבדיעבד הדברים צוינו טרם המסחר ב PRO) ואלו למעשה נוטרים איתנו גם השבוע: מחד, הולכים ומצטברים הסימנים השליליים. מאידך, שבירת 1700, כל שכן התבססות מתחת לרמה זו, נדמית כרחוקה למדי ולו משום הסטיה הנמוכה והתנועה הפוטנציאלית המוגבלת.

מעבר לכך גם החשש מתנועה בשל שבוע פקיעה עתיד להתפוגג. ראשון אנו די תחומים בפוטנציאל לאור המסחר הדליל, ובשני יהיה רצון בגלגול מוקדם (אלא אם נהיה ממש בטווח 1710-20) בכדי להימנע מגאפ בבוקר חמישי ללא יכולת תגובה ועם סיכון רווחי חודש מלא. עוד מוקדם לסכם את אפריל אבל אנו כבר מביטים למאי ושם הסטיה נמוכה להחריד. לטעמנו, הסטיה אינה מגלמת את החששות האמיתיים בשוק, ומתעלמת בבוטות מנתוני הנדלן. יחד עם זאת, אופציות הן מתמטיקה וזו הסטיה = זו הפרמיה, ולכן כדאיות הכתיבה בשלב זה החודש נמוכה. שאלת סטרייק הגלגול אף היא בעייתית - מעשית אנו מניחים ירידה מ 1700 בטווח הזמן של שבועות אך בפועל כל אימת שהגענו לרמה זו קיבלנו זינוק, ולא פעם של 100 נקודות ויותר. כשמוסיפים לכך פרמיה נמוכה למדי, קרי גבולות הגנה צרים - גם כאן מגיעים למסקנה כי בהחלט יתכן שנראה היקפי כתיבות במאי הנמוכים מזה עשור.

דוקא שוק המטח הפתיע אותנו בימים האחרונים. ציפינו לריצה לכיוון 3.7 ובפועל קיבלנו נסיגה מסוימת. תיקון הגיע במחצית השניה של השבוע, ועדין המטבע האמריקני והיורו רחוקים ממיצוי המהלך. שבירה של 3.6 וחזרה מהירה; שבירה של 4 וחזרה מהירה; ובשני המקרים במחזורי לונג הגבוהים ב 25% מהמחזור ההופכי, ללמדנו כי המגמה רחוקה ממיצוי. זה לא יכול לספק תמיכה של המעוף מאחר ומדובר על נקודות בודדות ביום אבל כשההבדל הפסיכולוגי בין 1710 ו 1690 הוא כה גדול, גם זו נקודת תמיכה למעוף.

מלבד שוק הנדלן בו המשבר צפוי להישאר עימנו מספר חודשים ולכן נכנה כ ה-משבר המרכזי, בטוח המידי הסיפור הוא הרפורמה המשפטית בדגש על חידוש מושב הקיץ. אלא אם מישהו אופטימי שתימצא נוסחת פלאים, ולנו נדמה כי לשני הצדדים דוקא נוח המצב הקיים, לחוות השפעה מכבידה מכיון זה. בסה"כ הבורסה קיבלה דחייה, ויתכן ותקבל אחת נוספת, אבל בסופו של דבר הסיפור הזה עודו עימנו והגם שהשפעתו אינה גדולה כפי שעושים כן מדובר ואתרי הכלכלה (ובכלל) הסיבוב הזה הוא כבר בעל משקל רב יותר - דחית/ מסמוס היו האופציות המובנות מאליהן והמתבקשות. כעת נדמה כי אפשרות דחיה נוספת הופכת פחות סבירה ולכן הלחץ שהיה "רחוק" כעת הולך ומתקרב. הוסיפו על כך כותרות שליליות מכל עבר בימים הקרובים, וסטארטאפים שנסגרים על ימין ועל שמאל בגלל שווי בועתי וקיבלנו אוירה שבלשון המעטה אינה מזמינה רכישות.

בהקשר הפגיעה בהייטק חשוב להבין כי המצב אבסורדי למדי מאחר ובמקרים לא מעטים אין חצי פגיעה - ישנן חברות שעדיף להן להיסגר מאשר להקטין פעילות בחצי, ונסביר: סטארטאפ X קבל שווי יוניקורן בגיוס האחרון. קופת המזומנים התמלאה אלא שכעת אין לנו שווי עדכני לאחר הנפילות במגזר, ולכן השווי הנוכחי הוא במחיר העיסקה האחרון. נניח ושווי ריאלי הוא 200 מליון, המשמעות היא שגיוס לפי שווי של חצי מיליארד מרסק את המשקיעים האחרונים (ולא מעט לפניהם) במחצית מה שיוביל מבחינתם לגל מימושים = ריקון קופת המזומנים במהירות. עדיף ללא מעט חברות לגייס בשווי הקודם או קרוב אליו (מעל זה כמעט בלתי אפשרי בתקופה הנוכחית) או לא לגייס כלל. לשתות את הקופה ולא לחשוף את המצב שאינו נקבע ע"י החברה כי אם עפ"י מחיר המשקיע האחרון מאחר ומשקיעים רבים למעשה ימשכו השקעתם בירידה חדה (SL קלאסי) מאשר ימתינו. בהייטק משיכה היא פחות נפוצה וקרן / אנג'ל יעדיפו למכור לקרן אחרת אבל הרעיון הוא זהה ובסופו של דבר ההייטק לא מגלם את קצה המשבר, תחת הנחה כי כל עוד ההתאוששות תגיע במהלך 2023 הירידה לא תתממש בפועל.

אם לשבוע האחרון נתנו את הכותרת שבוע דשדוש, השבוע אנו מעט פסימיים יותר ביחס לוול סטריט וכנגזרת למעוף. כל הפרמטרים, ללא יוצא מן הכלל, מאותתים כי לוול סטריט נגמר האויר. הביטקוין מתרחק מ 30K, הויקס לא יורד בעליות, מחזורי המסחר הירוקים הולכים והופכים דלילים, והמאקרו עצמו זועק עם אגח שמתעלם מהשיפור באינפלציה, לצד עוצמה של הזהב ומנגד ירידות בנפט. בסופו של דבר המשקיעים בארה"ב נעים על אינרציה כשאנו רואים ציבור שרכש החל מתחילת מרץ באופן מסיבי ואילו ירידה ממוצעת של 6% באחזקות בעלי עניין. האחרונים לא רואים שיפור מעבר לפינה ולמעשה שוק הנגזרים ממתין למהלך אלים מטה.
הבעיה כרגיל אין קטליזטור אם כי רבים מציינים כי המשבר המנהיגותי בו יאלצו האמריקנים לבחור בין ביידן ובין טראמפ הוא הסיפור הבעייתי של הכלכלה. איננו סבורים כך מאחר והבורסה שעטה עם הבחירה בטראמפ במה שרבים יגדירו כיום ההזוי בחייהם במסחר, ולכן ישנה עדיפות מסוימת אבל כך או כך זה סיפור רחוק. הדברים נכונים גם ביחס לחולשה האמריקנית במזרח התיכון עם ציר איראן-רוסיה-סעודיה שכמובן בעלת משקל רב אבל אינה נוגעת לבורסות כעת.

בטווח המיידי אנו רואים לא רק בנתוני האינפלציה את הסיפור כי אם במשבר הבנקאות שהגיע לחודש ונעלם. הפד הצליח לייצב את המערכת ודוחות הבנקים הפגינו איתנות. הבעיה – היציבות היא פקטור של נתונים שכבר ברור שאינם רלונטים עוד. הפד מבהיר כי מבחני הלחץ נכונים למועד ביצועם אלא שמחירי הנדלן בחוף המזרחי בצלילה עמוקה, ולכן היה נכון לבצע התאמה של 10% נוספים מטה, מה שלא נעשה. גם ביחס לחובות אבודים – העלאה של 0.8% רלונטי עד למרץ (וגם זה בספק) אבל די ברור שהריבית לא תרד בחודשיים הקרובים ולכן היקף החובות האבודים צפוי לטפס. אפשר לנסח זאת גם הפוך – נגיד והיה מתגלה כי התרחישים הסבירים מבחינתנו הינם פסימיים יתר על המידה. לא רק שלא קרה כלום אלא שהדבר דוקא ידחף הבנקים מעלה. אלא שהפד לא עושה זאת, ונמנע מהמשך בלתי נמנע של הגרף.
ההערכה היא שהפד רוצה לפרק פצצה אחת בכל פעם וכעת כל מאוויו להורדת האינפלציה. יתכן וזה המצב אך בבוא היום, ואנו מדברים על חודשים קרובים, שוב יקלע בנק זה או אחר לצורך דחוף בהזרמת כספים. עד כמה שזה ישמע מגוחך, במימדים של ארה"ב בנק קורס פה ושם, אחד ברבעון הוא לא סיפור אבל 3-4 זה כבר כדור שלג שילחץ המשקיעים למשוך ולכן בכדי להעריך קדימה את כיוון וול סטריט עלינו להפחית משקל מהטכנולוגיות בטווח המיידי, ולהתמקד במגזר הבנקאות ובו בלבד.
המחמירים יתמקדו באגח הבנקים שהינו יותר מדויק ויעיל, אם כי פחות בא לידי ביטוי האלמנט הפסיכולוגי שבזמן משבר בנקאות או אקוטי. בין אם בזה ובין אם בשני, בסופו של יום וול סטריט צפויה להערכתנו לאבד מעט גובה השבוע אבל כל עוד הבנקים לא מובילים הירידות מדובר על עניין זמני בלבד.

מניות ומגזרים
IES – המלצת קניה ! המשקיעים הענישו יתר על המידה את החברה / קבוצה על עסקי הנדלן שלה. ההשפעה ברורה אבל התמחור תוקן מעלה וכעת אנו באינרציה חיובית שצפויה להימשך לתשואה נוספת דו-ספרתית.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
אסטרטגיה שניה לאפריל נחתמה בתשואה של 20%. אסטרטגיה חודשית חדשה תיפתח בימים הקרובים.

שבוע טוב ומוצלח !