העלאות הריבית באירופה ובארה"ב בסימן שאלה

מדיניות הריבית של הבנקים המרכזיים בעולם נטרפה בשבוע האחרון, בעקבות שרשרת משברים בנקאיים. נפילת SVB, בנק אזורי בקליפורניה ששירת חברות סטארט-אפ, ועוד שניים מעמיתיו, והמשבר המסלים בקרדיט סוויס בשווייץ, הפילו את שוקי ההון ועוררו בהלה ברחבי העולם מחשש ליציבות הבנקים.


כל אלה סיבכו קשות את תפקיד הבנקים המרכזיים שנאבקים כעת באינפלציה. ב-15:15 אחר הצהריים לפי שעון ישראל יפרסם הבנק המרכזי של אירופה את החלטת הריבית לגוש היורו. לפי הערכות קודמות הוא אמור להעלות את הריבית בחצי נקודת אחוז ל-3%. בעקבות המשבר בקרדיט סוויס, שהפיל אתמול את היורו כמעט ב-2%, ההערכות האלה מתחילות להתערער.


העלאת ריבית אגרסיבית נחוצה כדי לבלום את האינפלציה, אך מצד שני, היא פוגעת בשווקים ועלולה לערער לא רק את המשקיעים אלא את הבנקים. אחת הסיבות לכך היא שבנקים מחזיקים בכמויות גדולות של אג"ח ממשלתיות. כשהריבית עלתה, האג"ח האלה הפסידו הרבה מערכן, ופגעו במאזני הבנקים. זו אחת הסיבות ש-SVB נפל. מצד שני, יש סיכון רב בנסיגה מהמדיניות הנחושה של העלאת הריבית בתקופה שבה האינפלציה מכרסמת בכוח הקנייה של משקי בית ושכר העובדים. מדיניות רכה כזאת עלולה גם לפגוע באמינות הבנקים המרכזיים.


"העלאה של רבע נקודת אחוז תהיה איתות נוראי לשוק", אמר פרדריק דוקרוזט, ראש מחקר מקרו-כלכלי בחברת ניהול העושר פיקטה. "הבנק המרכזי צריך לאותת על תמיכתו באמצעות מהלכים כמו קווי אשראי והבטחת נזילות מספקת לבנקים".


בסימן מובהק לציפיות לריבית נמוכה יותר, תשואות האג"ח של גרמניה לשנתיים, הרגישות לרמת הריבית, צנחו אתמול ב-2.3% - ירידה של 3.1% תוך חמישה ימים - אם כי הבוקר הן עולות מעט, ל-2.5%. עד אפריל 2022 הן היו בכלל שליליות.


מחלוקת בבנק האירופי המרכזי


חלק מהאנליסטים חוזים כי הבנק המרכזי של אירופה (EBC) יעלה היום את הריבית ברבע נקודת אחוז בלבד, ל-2.75%. בפגישתו הקודמת בפברואר אותת הבנק המרכזי של אירופה על העלאת ריבית של חצי נקודת אחוז במארס, ואמר כי לאחר מכן יעריך מחדש את המשך הדרך של מדיניותו. הטלטלה בקרדיט סוויס ובשווקים הפיננסיים תאלץ אותו לקבל החלטה קשה היום ובהמשך.


ביולי 2022 העלה הבנק המרכזי של אירופה את הריבית בפעם הראשונה זה 11 שנה מרמה שלילית ל-0%. מאז המשיך והעלה את הריבית באגרסיביות, אם כי היא עדיין מפגרת הרבה אחרי ריבית הבסיס בארה"ב, שהגיעה בחודש שעבר ל-4.75% מרמה של 0.5% במארס 2022.


העלאות הריבית ברחבי העולם נעשות בתגובה לזינוק באינפלציה בעקבות סיום משבר הקורונה והמלחמה באוקראינה. בגוש היורו הגיעה האינפלציה ל-8.5% במונחים שנתיים בפברואר, לאחר שגאתה ל-10.6% באוקטובר. לשם השוואה, האינפלציה בארה"ב היא 6.4%, לאחר שהגיעה ל-9.1% ביוני. לפי המסחר בחוזים העתידיים על הריבית, הסיכויים להעלאת הריבית ל-6% השנה הצטמצמו בצורה ניכרת. התחזית להחלטת הריבית הקרובה, ביום רביעי הבא, מעניקה סיכוי של 68% להעלאה של רבע נקודת אחוז, ל-5%, ו-32% להשארת הריבית בעינה. לפני כשבוע וחצי היו רוב ההימורים על העלאה של חצי נקודת אחוז.


העלאת ריבית נועדה לייקר את האשראי ולרסן את הביקוש הצרכני והעסקי, וכך להפחית לחצי מחירים. העלאות הריבית בארה"ב ובגוש היורו אכן לוו בירידה באינפלציה בחודשים שלאחר מכן. בישראל העלה בנק ישראל את הריבית מאז אפריל 2022 ל-4.25%, אך האינפלציה הגיעה לשיא רב שנים של 5.4% בחודש ינואר - והייתה גבוהה מהאינפלציה בפברואר, 5.2%. ההפיכה המשטרית שפוגעת באמון המשקיעים בשקל ובכלכלה הישראלית עשויות לאלץ את הנגיד להיות ניצי יותר מעמיתיו בעולם – כלומר, להדק את החגורה יותר.


המחלוקת על הריבית בבנק המרכזי של אירופה ניכרה כבר בשבוע שעבר. מועצת הנגידים של ה-ECB, שכוללת את נגידי הבנקים המרכזיים הארציים באירופה, נחלקה בדעותיה על המהלך. רוברט הולצמן, הנגיד האוסטרי, קרא להעלות את הריבית ל-4.5% עד יולי, אך עמיתו האיטלקי איגנציו ויסקו התנגד להצעתו. "האי ודאות כל כך רבה עד שהמועצה הסכימה לקבל החלטות בכל פגישה בעיתה בלי לתת תחזית עתידית", אמר ויסקו עוד לפני שהבעיות ב-SVB החלו. "לפיכך אינני מעריך הצהרות של עמיתיי לגבי העלאות ריבית ממושכות בעתיד".


מניית קרדיט סוויס מתאוששת הבוקר ומזנקת ב-40%, לאחר שהודיע כי ייקח הלוואה של עד 50 מיליארד פרנק מקו אשראי שהעמיד לו הבנק המרכזי של שווייץ. הבנק המרכזי (SNB) פירסם הודעת הרגעה ואמר כי לקרדיט סוויס יש מספיק הון לשמור על יציבות. שרי האוצר של גוש היורו, שנפגשו ביום שני לדון במשבר, הדגישו גם כי השפעות SVB על גוש היורו יהיו מוגבלות בשל מסגרת עבודה רגולטורית חזקה מאוד. חבר ועדת הבנק המרכזי של אירופה, יאניס סטורנרס, אמר כי לא תהיה השפעה לקריסה של הבנק על הבנקים בגוש היורו.


לפי המסחר בנגזרות ריבית, חוזים המשקיעים שהריבית בגוש היורו תגיע לשיא של 3.1% (ממוצע ההימורים) במחצית השנייה של השנה, לעומת תחזיות קודמות של 4%. ציפיות האינפלציה, לעומת זאת, נותרו בעינן, כך שהדילמה בין ייצוב המערכת הפיננסית לדיכוי האינפלציה עדיין קיימת.


החוזים על הריבית מראים סיכוי של פחות מ-20% להעלאת ריבית של חצי נקודת אחוז לעומת 90% אתמול. בלומברג אקונומיקס ודויטשה בנק חוזים עתה שהריבית תעלה ב-0.25 נקודות אחוז. חברת ההשקעות נויברגר ברמן חוזה שהבנק יעלה את הריבית ב-0.50 נקודות אחוז, ולאחר מכן יעלה ב-0.25 ויעצור ב-3.5%.


דה-מרקר