סקירה לשבוע 27.11.22

בסקירה האחרונה התרענו כי תשואת החסר של המעוף צפויה להימשך ואף להחריף אך חשוב מכך צפי לתנועה מטה חסרת פרופורציה. רצף סגירות בנמוך יומי מחדד כי הסוחרים איבדו את הבלמים וכעת כבר פחות מחפשים הזדמנויות היפוך.
הבעיה המרכזית היא שאנו עדין לא בקצה הגל. כל יום שכזה מוביל לעליה בתרחיש בטחונות (לעיתים 2) מה שמוביל סוחרי נגזרים לסגור חריגות, שדוחף הגלום מעלה, היציג, וחוזר חלילה. אם היה יום ארביטראז בוהק עוד אולי היינו יכולים לדבר על תחתית אבל בבחינת מחזורי המסחר ובפרט הבדל מחזור תוך יומי בין הירוק והאדום, אנו מקבלים תמונה לפיה כל עליה במדדים מתפרשת כהזדמנות מכירה. אלו לא מהלכים שמשתנים באחת ולכן איננו רואים כרגע, אלא בתרחיש עליה חדה בניו יורק אליו נתיחס בהמשך, בלימה לפני 1820 ~ (כעת 1870).

עוד חשוב לציין כי מלכודת דובים קלאסית היתה בשבוע החולף עם פרסום דוחות הבנקים. זינוק ברווחיות ומכפיל רווח 1 – כל מה שניתן לחלום עליו במניה. בפועל, הרבה סוחרים לא הפנימו שהדוחות הללו הם חד פעמיים לאור עלית הריבית והבנק לא יוכל לשחזר את אותו ההיקף אלא אם תהא עליה ריבית בקצב ובגובה דומה – לא סביר. אלמלא היום הבודד בירוק עת הבנקים דחפו המעוף בכללותו היינו מקבלים שבירה מוקדמת יותר טרם הפקיעה ואז שחקני המעוף היו נאלצים להתכסות והסיפור היה שלילי בהרבה.

מבחינת שחקני המעוף החודש, זה היה חודש אופטימאלי: מרכז פוזיציה נמוך ומושג, מדד שוקע ללא כל צורך במעורבות במסחר (לא זוכר מתי היה סביבות 97% נכס בסיס), תנועות איטיות בתוך יומי שגם שוחקות הפרמיה וגם מאפשרות תיקונים מינוריים. אין לשחקני המעוף כל נגיעה למדד הנמוך החודש ולהוציא שעות בודדות של מעורבות חודשית, לא הורגשנו כלל במסחר.

ההערכה להמשך החודש מורכבת. אנו לא רואים קריסה במדד אבל בהחלט עדין לא תחתית ולכן הטווח של 1810-1850 מאוד נוח כעת. ישנו חשש שוול סטריט תתהפך במהירות ותתממש, מה שיוביל לאקסטרה פסימיות מקומית, אבל לפחות ביחס לתחילת החודש וכמעט עד מחציתו זה אינו התרחיש הסביר. חודש דצמבר אינו חודש עם תנועות אלימות מטה לרוב, וזהו חודש מגומגם בשל אוירת החגים. אפשרות מימוש תמיד קיימת, בטח לאור המהלך האחרון בניו יורק, אבל כאן אנו כבר מקבלים עימות מול הפקטורים המרכזיים לפיהם ניו יורק נראית הרבה יותר יציבה מלפני חודש ויותר.
ראשית, תשואת האגח סביבות 3.7% היא אסון מאקרו אבל מגמת ירידה ברורה. כל עוד לא נחזור לטפס די בזה בכדי שארה"ב תשמור על כוחה. נזכיר כי לגישתנו הפד בסה"כ מנסה לקנות זמן ולכן מיתון הוא עניין רחוק עדין (לא ההגדרה הטכנית הקיימת) וכרגע המשקיעים מביטים באינפלציה. זו תשואת אגח שמאפשרת למחוק אפשרות 0.75 בעדכון הבא. בהנחה ונקבל ירידה באינפלציה של 0.3-0.4 גם מחצית האחוז לא על הפרק ורבע אחוז הינו חסר משמעות.
שנית, הנפט ממשיך לגלוש והגעה ל 75.4 היא לחלוטין תנועת מומנטום עד 72. בהנחה וזה יתממש אנו יכולים לדבר בארה"ב על ירידה בטווח הגבוה של 0.4%.
שלישית, החברות קונות זמן בעצמן. פיטורים הן הצגת שורת רווח יציבה. ענקיות הטק נפגעו אבל צמצום ההוצאות קונה עוד רבעון אחד ללא פגיעה ברווחיות. זה יסתיים בסוף השנה אבל עד אז כמובן המאקרו יהיה הרבה יותר דומיננטי.
כל אלו אינם מתכון להיפוך מגמה אלא להיפך. יתכן והשבוע יתחיל שלילי בארה"ב שכן הבלאק פרידיי מציג קריאה נמוכה של כ 25% ביחס לשנה הקודמת. זה מעכיר את האוירה אבל לא הסיפור ברמה השבועית ניו יורק צפויה לשמור על כוחה עם טווח תנועה מתון של עד 2% לכיוון. היה ותשואת האגח תרד לכיוון 3.5 אנו כבר מדברים על כיוון 4200 בטווח החודשי.

אלו בסה"כ בשורות חיוביות למשקיעים בוול סטריט אבל לא מספיק דוחפות מעלה עבור המעוף. המשק בישראל מאט – אחוז האבטלה רשם קפיצה חדה ביותר ומאותת כי המשק נכנס לתחילתו של מיתון. בסופו של יום האינפלציה המקומית, האמיתית ולא זו של הלמ"ס, באה לידי ביטוי ברווחיות ועם ריבית חוץ בנקאית של 10%+ ובנקאית של 7.5% קשה לראות איך חגיגת האשראי נמשכת.

גם נתוני הנדל"ן להם המתנו במתח לא ממש פיזרו את הערפל. מחירי הדירות רשמו עליה אבל האיחור בעדכונים מוביל למסקנה כי מתיחת קו מגמה מלמד על בלימה וירידה בנובמבר. לא האינפלציה היא הבעיה אלא החשש מפיצוץ בועת נדלן וזו כאמור בסקירות האחרונות הסיבה לירידה במניות הבנקים. אם היקף המשכנתאות יורד, הסכום הממוצע למשכנתא פוחת, אחוז האבטלה עולה, והשכר הממוצע יורד אין אפשרות שמחירי הדיור יוסיפו לעלות. החידה הזו היא לפיתחה של הלמ"ס שכרגיל מספקת נתונים חלקיים ולא מייצגים ולכן אנו מציעים לבחון מה עשו מניות הנדל"ן למגורים – לא אחת שתיים אלא היכן שלא תבחרו להתמקד תראו קריסה שלכאורה לא באה כלל לידי ביטוי במחיר הנדל"ן (אליבא דלמס). חנן מור וישראל קנדה הן הדוגמה הטובה ביותר לראש החץ ובירידה של כ 40% האחת קשה לומר שהנדל"ן יכול להתחמק מנפילת מחירים, שקרוב לודאי יצאה לדרך אבל כנראה שנדע עליה רק בדיעבד.

מניות ומזרים
פולירם – המלצת קניה ! יש כ"כ הרבה סיבות מוצדקות לירידה בנייר אבל בסופו של דבר המשקיעים לא לוקחים בחשבון את כניסת הממשלה החדשה שצפויה להקל על יצרני הפלסטיק באשר הם. להערכתנו זה לבדו, עם ביטול החוק, שווה ערך לעליה של 15% במניה שכבר ממילא מתומחרת בחסר.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי בימים הקרובים תיפתח אסטרטגיה חדשה – אסטרטגית דצמבר.

שבוע טוב ומוצלח !