סקירה לשבוע 23.10.22

בסקירה מהשבוע החולף ציינו כי "המדדים המקומיים שומרים על איתנם בטח ובטח בהשוואה לנעשה בניו יורק", וכן כי רואים בלימה בגל היורד ולמעלה מכך אנו מתקשים כרגע לראות ירידה מעבר ל 1800 (אחוזים בודדים ביחס למועד הפרסום). עבר שבוע, המדדים המקומיים דרכו במקום וניו יורק בתנודתיות אלימה ודרמטית שבעיקר מלמדת על העצבנות בשוק. התנגשות של מי שהתרגלו שהבורסה תמיד עולה ולכן המדדים ירדו "מספיק" אל מול אלו שרואים תשואה של 4% באגח ומבינים שזה פשוט לא יכול לעבוד לשוק המניות.
בת"א אין תשואה של 4% אבל יש בימים האחרונים ציבור ששב לרכוש. לא ניכנס להסבר הפסיכולוגי אבל נציין שזה לא שונה מכל אחד מהניתורים האחרונים מעלה עם ההגעה לסביבות רמות אלו. זה נכון גם לניו יורק שאמנם מותחת את 3700 ל 3600 ול 3500 אבל בסופו של דבר באחוזים היציבות נשמרת.

על מה מסתמכים האופטמיים כרגע? מי שיכתוב כי הרע מאחרינו או המכפילים הנוחים, שני ההסברים הנפוצים לעניין, שוגים. "הרע מאחרינו" הוא משאלת לב לא מבוססת אבל גם אם נניח בצד כל אפשרות לעליה באינפלציה, הרי שבסופו של דבר אין חולק שאנו נתונים בעיקר לתנודתיות במחיר הנפט. צעד אחד של פוטין, עצבים של סעודיה על ארה"ב ואנו כבר בניגון שונה לחלוטין.
גם לעניין המכפילים צריך לבחון הדברים הסטורית. ישנה ירידה של כ 20% בממוצע אבל אנו גבוהים ב 35% מהמכפיל הממוצע ההסטורי. כל עוד אין נתון דרמטי שלילי, וזה יכול כאמור להגיע גם מזינוק בחיטה/נפט וכן הלאה, לגישת משקיעי הלונג השוק ידע להתמודד עם הסיטואציה בדרך של קנית זמן. זה נדמה ברור כי ברגע שתגיע קריאה של 7.5%, נוראית לכשעצמה, השווקים יזנקו ולכן האגח הוא טווח ארוך אמיתי ואילו במניות ניתן לתפוס תיקון מעלה.

במידה מסוימת זה יכול להחזיק מים בשל השבוע שלפנינו. אפל, גוגל, מיקרוסופט ואמזון יפרסמו את דוחותיהם וישפיעו ישרות על מדד הנסדק וה S&P. המשקל של מניות אלו כה גבוה, וכמובן משליך על סיגמנט המגזר, עד כי נקודתית דוחות טובים או אפילו כצפי יתמכו בשוק. זה לא יכול להוביל לראלי או תיקון כי ארבעת החברות הללו הן מסקטור בודד שלחלוטין אינו מייצג את הכלכלה אבל זה יכול לתת עוד שבוע מרווח נשימה.

אם יש מישהו ששמח מהסטטיות הזו הם שחקני המעוף שלאורך כל החודש כיוונו למדד 1820-1870 ולפחות כרגע קיבלנו את מבוקשנו. לא היתה מעורבות החודש במסחר להוציא נקודות בודדות, ורק היום (ראשון) אנו רואים מכירה מסיבית של מניות בנקים במטרה לבלום פריצה מעל 1900. בהתחשב בנכס הבסיס, כל עוד החוזים ישמרו על טווח ירידה או עליה קלה זה יספיק בכדי לבלום את המדד. כמובן שמניות הארביטראז הן בעייתיות תמיד אלא שכאמור מדובר על דוחות של 4 חברות שיטלטלו את הנסדק אבל לחלוטין לא ישפיע ברמה הדואלית ולכן יתכנו השבוע פערים ניכרים בין סגירה בוול סטריט ובין ארביטראז.
המטרה מצד שחקני המעוף היא להמשיך עד בוקר הפקיעה מאחר ועדין יש פרמיה נאה באופציות אך לא בכל מחיר. קידום אופציות PUT הוא מתבקש למדי ואנו מניחים כי נראה מהלך שכזה מדי יום (להוציא תרחיש ירידה יומי של 1%) אבל יש לקחת בחשבון כי היקף הכתיבות מתון יחסית בשל החגים ולכן גם הרווחים / הפסדים החודש לא יהיו דרמטיים.

בדולר/שקל אנו רואים קושי של המטבע האמריקני להמשיך לכיוון 3.63, היעד אותו הערכנו מזה תקופה. קצב העלאות הריבית של הפד ידוע והפער בין בנק ישראל ילך ויגדל ועדין השוק המקומי בסופו של יום מצוי במחצית האינפלציה ולכן גם לכאורה מחצית מהנשק המוניטרי לו זקוק הבנק.
בסחורות לא קיבלנו מהלך אמיתי שיכול להצביע על כיוון ואנו רואים בנפט בעיקר מהלך יורד מתמשך, תיקון אלים מעלה וחוזר חלילה. מובן מאליו שללא המלחמה באוקראינה היינו כעת במחוזות אחרים לחלוטין מבחינת מחיר חבית אבל מהרגע שסעודיה הצטרפה לסיפור ודחקה את ביידן לפינה נדמה כי כבר תימצא הסיבה לתמוך ברמת המחיר הנוכחית. אנו מתקשים לראות התבססות מתחת ל 80$ והסבירות לחזרה לאיזור ה 90 (הסבירות הגבוהה ביותר היא להמשך דשדוש בשבועיים הקרובים סביב רמת מחירים זו) נדמית כגבוהה יותר.

ביחס לארה"ב לא היינו מציעים לייחס יותר מדי משמעות לראלי של 5% היפוך או למהלך של קפיצה 2.5% בשישי ללא כל הצדקה. בשבוע הפקיעה האופציות גורמות למהלכים לא הגיוניים (עבור מי שלא סוחר אופציות) ולרוב הם מתוקנים במהירות. איך שלא נהפוך בדבר לפחות בחודש האחרון, לצד עצבנות גואה, אנו רואים יציבות יחסית ודשדוש ולכן חלק מזהים כאן תתתית.
הבעיה של וול סטריט היא שבדיוק עניין זה מעודד את הפד. הנחת העבודה היא כי הפד יסוג מתכניתו להמשיך ולהריץ הריבית מעלה באחד משני תרחישים בלבד: ירידה מתבקשת באינפלציה שהיא כמובן התרחיש המטיב; התרסקות בניו יורק. מה שראינו כרגע בשווקים זו אפילו לא הוצאת אויר מבועה אלא בסה"כ יצירת אלטרנטיבה כספית עדיפה. אין פאניקה בשווקים (ראו יחס מניות חלום/זינוק) ואין מכירות סטייל 2008 עם ימים שמתחילים במנוס 2 ומסתיימים במינוס 6. עצבים כן, ירידות כן, אבל הפריזמה השבועית היא החשובה ואז נגלה שכל הרעש והצלצולים מסתכמים בסופו של דבר בירידה/עליה של 1-2%. אלו לא מהלכים מכירה מובהקים וכעת צריך להבין מה יתניע את המהלך הבא.
להערכתנו אין מדובר בעניין עתידי אלא בעובדה קיימת – תשואה של 4.2%. זו תשואה בה אין שום השקעות נדלן פרטי כי אפשר רק לפנטז על מספרים שכאלה, ולפחות עבור מרבית הגופים הגדולים זוהי תשואה שבהחלט אפשר לחיות איתה ברמה השנתית. כשאנו ציינו ברמת 3.5% שאיננו רואים תרחיש בו התשואה לא מגיעה ל 4.5% זה היה נדמה כקיצוני לאחר עליה של 150%. מאז ראינו עליה נוספת זהה (ערך מוחלט) ולכן אין סיבה להניח כי רמה זו לא תגיע ולהערכתנו כבר בשבועיים הקרובים.

הדוחות מרחפים מעל השבוע הנוכחי ומקשים להעריך אבל יש לזכור כי אם וול סטריט תסיים שבוע נוסף בדשדוש זוהי בשורה רעה לשוק. בתשואת האגח הנוכחית זה מובן מאליו שהירידות יתחדשו ולכן ניו יורק זקוקה לדחיפה ירוקה בכדי לצבור שומנים לקראת מהלך יורד נוסף , וסכימת חודש בדשדוש.
לת"א זה מבטיח לפחות חצי שבוע ראשון יציב דבר שכמובן יתמך ע"י שחקני המעוף שינסו לבלום תנועות גדולות מעלה.

מניות ומגזרים
שורט דויטשה בנק – שינוי המלצה ! מניה ותיקה בתיק שרשמה עבורנו תשואה של 70% ולכאורה דוקא כעת עם משבר בנקאי בריטי/גרמני נראה כטעות לסגור ההשאלה. בפועל, ככל שאנו מתקרבים לנקודת אל חזור כך עולה הסבירות להתערבות ECB וכתמיד די בהצהרה בכדי לשלוח המניה לזינוק של 20%. במצב דברים זה עדיף לממש הגם שהדבר לאו דוקא קרוב לשפל המניה.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !