סקירה לשבוע 19.6.22

הסקירה האחרונה נחתמה בכך שלא רק שהעליה בוול סטריט היא רגעית ולא תחזיק מעמד, כי אם אף סגירה מעל 3800 תיחשב כהצלחה (הדברים פורסמו עת מדד ה s&p נסחר ב 3900). בפועל, לא היו הפתעות וכפי שהערכנו המדד צלל עמוק מתחת ל 3800 ונעצר רק ב 3670.
הסיבות לכך הן רבות, ועודן קיימות אבל בעוד הניתוח עד כה היה קל עבורנו ומדויק, השבוע הדברים מתחילים להסתבך. לא קיבלנו תיקון ירוק בוול סטריט (ברמה השבועית) שנותן תקווה מסוימת למשקיעים, ולכן עניין זה שדי בו לעיתים פסיכולוגית להחזיר סוחרים בכדי להוציא מהלך ובלבד שהוא מתרחש על קרקע פוריה : (1) לראשונה זה תקופה מחיר הנפט צלל לרמת 110$; האגח אמנם מצוי ברמות שיא אבל נפילה מרמת 3.4 ועד 3.2 נותנת תקווה לסוחרים כי הגרוע מכל אחרינו.
מכאן, שתאורטית תיקון במדדים בהחלט אפשרי השבוע ואם עד כה היינו בטוחים בדלתא שלילית מובהקת, בטווח המיידי יש לקחת פסק זמן. הירידות תתחדשנה, וול סטריט רחוקה מתחתית ויש כאן עוד עשרות אחוזים רבים של אובדן בדרך אבל לפחות בימים הקרובים מי שמחפש סיבות לקנות ימצא אותן.

סיבה רחוקה יותר אך עודנה קיימת (משום מה) היא שער הביטקוין. הנפילה ל 18K היא כמובן דרמטית אבל אנו רואים תחילת ריבאונד במטבע שמבחינתנו ערכו הריאלי הוא 0 אבל לכל הפחות הוא משקף סנטימנט המשקיעים.

העניין הוא שכלום מזה לא באמת מחלחל לת"א. כמובן שהמעוף איבד גובה מתחילת השנה אבל אנו רואים 0 פאניקה בקרנות – פדיונות מתונים ומתבקשים בימי ירידות עמוקות, חזרה מהירה לשוק בסימן חיובי ראשון מעבר לים. מחזורי הירידה כמובן גדולים ממחזורי העליה אבל אנו רגילים לראות במפולות פער הולך ומתרחב. הפעם ההפרשים החלו ב 25% לטובת שוק יורד, וכעת אנו מדברים על סביבות ה 12% הקרוב מאוד למצב שוק רגיל העומד על 5-8% במצב שיגרה לטובת שוק יורד.

לכאורה, הסוחרים המקומיים יכולים לבסס אופטימיותם על האינפלציה המקומית שהציגה קריאה של 0.6% ולא 0.8%. קצב האינפלציה הוא 4.3% "בלבד" כמחצית מניו יורק, ולכן הלחץ הוא פחות ואף לא קיים בהשוואה עולמית. נתוני הלמ"ס, ומרכיבי המדד הם בדיחה לא רצינית אבל גם אם נתבסס על אלו צריך לזכור שאינפלצית הליבה, בדומה לזו האמריקנית לא יורדת ולכן "השורה תחתונה" שגויה. נסביר זאת באופן הבא – להערכתנו מחירי הנדלן נבלמו לכל הפחות. ישנם יותר ויותר סימנים המעידים על היפוך מגמה בשוק בגלל מגוון סיבות אבל נניח כי מחירי הנדלן ירשמו ירידה של 2%. נפט ב 120$ ירד ל 105$ (כבר עכשיו 110) ואנו מקבלים עפ"י ממוצע הסטורי של משש יוני נסיגה. במצב זה האינפלציה יורדת, התקשורת תחגוג (גם בשל תקופת בחירות) והכל חיובי אלא שמודבר בשני אלמנטים כבדי משקל ביום-יום של האזרחים אך כאלו שאין להם כל נגיעה לפעולות בנק ישראל.

הנגיד היה שמח להמשיך ולא לעשות כלום אלא שהקפצה של פאואל ב 0.75% את הריבית היא תחילת מהלך ולא סיומו. לאחר תחילת המלחמה באוקראינה הניחו בפד כי הריבית תעמוד על 1.5% בסביבות אמצע 2023 וזה בזמן שהאינפלציה דוהרת. חודשיים מאוחר יותר אנו כבר שם וכעת הנגיד מבין שתם הסיפור וזו בדיוק הבעיה של וול סטריט – יהיה מיתון אם לאו לא חשוב (!). עצם ההבנה שזו אפשרות כבר מובילה את השוק לפיטורים, הידוק חגורה, קיצוצי הוצאות וכך הלאה. וול סטריט לא יכולה להמשיך ולצמוח בטכנולוגיות (ממילא הן בועה), בפיננסים (ריבית עולה) בנפט (המחירים בשיא של שנים והסבירות להמשך ריצה מעלה נמוכה לאין שיעור ממצב הופכי). עם כל הכבוד לתעשיות מסורתיות, כל חברות הרכב ביום טוב לא מגרדות את אפל. הכל בוול סטריט, כיום גם בדאו, זה טכנולוגיות בשווי שוק מופרך ולמרות הנפילות הדרמטיות הדבר החשוב נעדר – BUYBACK. אפל, גוגל, פייסבוק, אמזון ועוד מספר חברות ענק מחזיקות במזומן בשווי תמ"ג של מדינה. אין יותר קל, אם סבורים ששווי החברה מהווה הזדמנות (בכל זאת ירידה של 20% ויותר) לבצע רכישות ולגזור קופון אך משזה לא נעשה מבחינות עד שלא נראה BUYBACK בחברות הללו, ולאור היקפי המזומן ההסטוריים, החברות עצמן סבורות שהשווי עודו גבוה ולכן הירידות רחוקות ממיצוי.

בחזרה להחלטת הריבית – לפד אין ברירה. נכון שעל מנת להבין את ההשפעה האמיתית על השוק יש צורך בהמתנה של מספר חודשים אבל משום מה המשקיעים מגלמים כעת רק אפשרות העלאת 0.25% ולא מחצית האחוז בהחלטה הבאה. ההחלטה של הפד היא לוותר כרגע על שוק ההון ועל הצמיחה במטרה להכניס את השוק למיתון (ממילא אם השוק יחמוק ממיתון קשור לגורמים חיצוניים) ותחת הבנה כי וול סטריט יכולה לספוג את הסיפור לאחר מאות אחוזים של ראלי. במספרים, עד שהפד לא יראה אינפלציה שנתית בקצב של מתחת ל 6% לא נראה שינוי כיוון בהעלאות הריבית. זה עוד רחוק, להערכתנו סביבות תחילת השנה הבאה, אבל כאן המשקיעים צריכים להפנים כי שינוי מגמה באינפלציה אין משמעה שינוי בכיוון וקצב העלאות הריבית.

שוב בת"א, במידה ואנו צודקים והנדלן יעצר הרי שעוד לפני מניות הנדלן הפגיעות ביותר הן מניות הבנקים. נכון לרגע זה, מדד הבנקים עומד על 3185 אבל מוסדיים (כשהם לא מתראיינים ואומרים לקנות) ובטח קרנות גידור צופים שבירה של 3000 בטווח של חודש מהיום. זה יומרני, בטח בהשוואה למדד המרכזי בשוק ההון, אבל אנו רואים קדימה קצב משכנתאות והלוואות מאט בצורה חדה, ולכן כנגזרת מדד הבנקים המעוף אולי יתאושש רגעית מעל 1800 אבל יעד 1750 בעינו עומד.

מניות ומגזרים
אודיוקודס – שינוי המלצה ! מניה ותיקה שהוכיח כי לפעמים ניתוח פשוט מראה תמונה רחבה שאיכשהו חומקת מהמשקיעים עם תשואה של כ 160% . קצב ההזמנות בחברות המקבילות הולך ומאט, וגם אם כרגע בחברה ישנה יציבות אנו מניחים כי זה יחלחל, אם לא בהזמנות אז ברמות המחיר, והרווחיות תיפגע בשני הרבעונים הקרובים ובהתאם מוטב לממש.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !