סקירה לשבוע 6.3.2022

בסקירה האחרונה הנחנו כי המעוף שואף לסביבות 1890-1900 בשלב הראשון; הדולר יזנק לכיוון 3.3; והסיכון המרכזי הוא בסיפור הרוסי-אוקראיני. לפני שנסכם ונעריך מה צפוי בהמשך הדרך חשוב להבהיר כי השבועיים האחרונים בשוק הם המסחר החדש – אין טעם לחפש הגיון, הסברים בדיעבד וכן הלאה. אם דאקס עולה 3% ביום יורד למחרת 4% וחוזר חלילה ללא חדשות מהותיות יש כאן בעיקר מאניה-דיפרסיה של סוחרים. אני מניח שכל מי שיכול היה לדעת כי רוסיה צפויה לפלוש לאוקראינה היה ממהר לרכוש אופציות PUT / שורטים. רק בימי המסחר האחרונים הוא היה רווה נחת וגם זאת לאחר היפוכים של 6% ללא שום הסבר (אף לא בדיעבד) דבר המחדד עד כמה המסחר היומי פשוט בלתי אפשרי.

הסיכון בסיפור הרוסי -אוקראיני הוא בטווח המיידי והארוך. ביחס לטווח הארוך קשה אפילו להעריך עד כמה המצב הנוכחי עלול להסלים לא בין שתי המדינות אלא במונחי מזרח מול מערב. ארה"ב לא נלחמת רק על אוקראינה אלא על סין-טייוואן. אירופה נלחמת על עצם קיומה כאיחוד אירופאי והדבר בא לידי ביטוי אך כל טווח של חודשים ולמעלה מכך קשה לניבוי.
בטווח המיידי הסיפור הוא אחד – מחיר הנפט. חודשים ארוכים אנו מציינים כי על אף הצהרות הפד ובנקים מרכזיים אחרים בעולם רכבת האינפלציה יצאה לדרכה. פה ושם עוד ראינו האטה מסוימת בקפיצה אבל העולם מתיישר סביבות ה 7% ולמעלה מכך וזאת טרם הזינוק במחיר חבית (אגב, שמישהו יספר את זה ללמ"ס שכרגיל ממשיכים לקבוע פרמטרים ומשקלים לא רלונטיים). מכאן, שגם אם נניח ירידה של הנפט ל 100$ / חבית וזה מצב שאינו מעבר לפינה לאור הימשכות הלחימה, קשה לראות כיצד הפד לא מאיץ ומכפיל את קצב העלאות הריבית. המשקיעים האמריקנים מגלמים 4 העלאות השנה בקצב סביבות ה 1.5% . להערכתנו זו אשליה – אנו נראה כבר במועד הקרוב העלאה של מחצית האחוז וכך בכל החלטת ריבית אלא אם נראה רגיעה במחיר חבית נפט. נזכיר כי פקטור הדלק הוא המרכזי והגורף בין כל רכיבי המדד (בדגש על שינוע) ולכן בנקים מרכזיים, שגם כך תפקידם לא ממש ברור או מוצדק, צריכים לתקן כעת את כלל התחזיות מלפני שבועיים.

זה וזה לבדו מספיק בכדי להכביד על השווקים ולכן ציינו כבר לפני חודש כי תם הסיפור ואנו במגמה שלילית מתונה. בצד ההופכי תשואת האג"ח ירדה מ 2% אבל אין זה מסיבה חיובית אלא לאור המצב. בבחינת היקף הרוכשים/ מוכרים אנו רואים נסיגה כמעט בקרב כל קרנות הגידור מהאפיק המנייתי לאגחי וההערכה בשוק שבמצב ניטרלי בין קונים למוכרים היינו סביבות 1.4 ולא 1.7 כמצב כיום. רוצה לומר, המצב באגח חמור בהרבה מכפי שנדמה על אף הירידה בתשואה וכאן אנו חוזרים למצב הבעייתי של השוק מבחינת יכולת התאוששות – תירגע המלחמה באירופה = האגח ישוב להיסחר ב 2% ויהווה אלטרנטיבת השקעה. לא תירגע הלחימה, וקשה אפילו להעריך היכן יעצר מחיר חבית נפט.

בשוליים נציין כי לאירופה היו "רק" 30 שנה להתכונן לרגע הזה מאז פירוק בריה"מ. ללא תלות במחיר חבית נפט לא היתה רוסיה, ולכן כשהכלכלה הרוסית צוללת אינטרס ראשון במעלה של הממשל הנשען על גז ונפט הוא להזניק את מחיר החבית בין אם ע"י עצירת ההיצע ובין אם בשל חששות המשקיעים. האופציות על מחיר חבית כבר מכוונות בטווח של חודש לסביבות 135-140$ ועליה נוספת של 10$ לחבית שוות ערך לסביבות מחצית האחוז באינפלציה כך שמחיר הנפט לבדו והזינוק עד כה צפוי להזניק את האינפלציה בסביבות ה 1% ולמעלה מכך וזאת נזכיר תוך פחות מחודש.

אירופה תנודתית להחריד בשל אופי הסוחרים / משקיעים – בדומה לניו יורק מדובר על דור שלם שלא חווה הפסד, לא מכיר מפולת, לא מודע לכך שיתכן מצב בו מניות לא עולות / מתקנות. האם החלה ההפנמה? אפילו לא קצה הקרחון. מספיק הזדמנויות היו, כשהגדולה מכולן היא הקורונה, לראות כיצד מדד נופל ומתקן בחדות ולכן עד שלא נראה סגירה טכנית של לונג סקוויז וירידות של 6-7% ביום נניח כי הסוחרים טרם הפנימו המצב. זה לא מעבר לפינה כפי שנדמה לעיתים בשל התנודתיות אבל זה הולך ומתקרב.

אם בארה"ב ואירופה טרם הבינו, הרי שבישראל הדברים חריפים אף יותר. ב 80% מימי המסחר בחודשיים האחרונים עת פתח המדד במגמה שלילית הוא חצה במהלך היום לטיריטוריה הירוקה ולרוב סיים בצד זה. מדוע המשקיעים אמש (ראשון) התעלמו מירידות של 4% בשווקי אירופה וצפי חוזים שליליים ועברו מירידה משמעותית לירוק? מהטעם הפשוט שאין חוזים והנחת העבודה היא תמיד שוק עולה. להבדיל מאירופה וארה"ב, בת"א יש שוק נגזרים חזק, משפיע ולעיתים אף מוביל ולכן אנו רואים תיקוני פוזיציות אך לא בקצב היכול למלט את הסוחרים מלונג סקוויז בשל קשיי נזילות, ובדגש על אופציות שבועיות. פעם אחת של צלילה בשעת המסחר הראשונה בניו יורק, בדגש על החרפת המדד, ות"א באחת תצנח באופן לא פרופורציונאלי וללא הצדקה כי אם עניין טכני של התכסות. להבדיל מהעולם, בישראל זה ממש מעבר לפינה בשל גודל השוק הזעיר, וההשפעה היחסית מתונה עד כה בדולר / שקל.

בצמד הדולר אנו רואים לכאורה החלשות של המטבע המקומי אך אין זה המצב. הדולר / יורו רשמו נפילה מרמת 1.12 לסביבות 1.08 ולכן החולשה הנוכחית מול המטבע המקומי מייצגת מגמה עולמית ולא חולשת השוק המקומי. בהתחשב בקצב העלאות הריבית שהזכרנו לעיל, די ברור כי בנק ישראל לא ידביק את קצב ההעלאות מצד הפד ולכן הדולר ימשיך צפונה גם אם בתנודתיות גבוהה.

אם לסכם הרי שהיעד הראשוני של המעוף היה ונותר 1890-1900 ולאחר מכן, בהתאם לסטיה, לתמיכת הדולר ושאר הפרמטרים נוכל להעריך עד כמה עמוק תימשך הירידה. נבהיר שוב, זו מגמת ירידה מתונה ולא מפולת, בתנודתיות גבוהה ולהערכתנו עוד לא ראינו בכלל (אם נראה ובהנחה ולא יהיה שינוי במצב בעולם) קצה הקרחון.
באירופה דאקס וקאק נכנסו רשמית לשוק דובי. די בזה בכדי להזכיר כי בעבר בלמעלה מ 90% מהמקרים מדדים שנכנסו לשוק דובי הכפילו הירידה בטרם תחילת תיקון. זה נכון גם לעניינים נקודתיים דוגמת המשבר בין רוסיה ואוקראינה וגם למגמות ארוכות טווח דוגמת 2008.
בארה"ב המצב מעט קשה יותר לניתוח. הכיוון הוא 4250 גם אם לא בהכרח בימים הקרובים אך ברמת הסטיה הנוכחית (35) פוטנציאל הירידה מוגבל, ובפרט פוטנציאל רצף שלילי. זה אומר תנודתיות גבוהה והמון ימי תיקון אבל סיכום שבועי שלילי והמשך המגמה מטה.

מלבד סיום המצב ברוסיה - אוקראינה, שלהערכתנו כלל לא על הפרק, בשורת הרגעה למשקיעים יכולה להגיע מכיוון הפד. היה ונשמע הצהרות בדבר מוכנות לחדש תכנית רכישות במידת הצורך המשקיעים יבינו את הרמז, וגם ריבית של 2% תיחשב כדבר נסבל למדי.

מניות ומגזרים
אלוט – שינוי המלצה ! בתשואה של 40% לכאורה אין עוד תמחור חסר אך המציאות היא שבסנטימנט שלילי החברה באופן עקבי רושמת ביצועי חסר. אנו מוכרים המניה לא משום החברה או הישגיה כי אם בשל האוירה הכללית, ומתוך אמונה שנוכל לשוב אליה ברמת מחירים נוחה יותר.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה
שימו לב כי אסטרטגית מרץ נסגרה בתשואה של 25% . היות ואנו רחוקים מפקיעה בימים הקרובים תפורסם אסטרטגיה נוספת.

שבוע טוב ומוצלח !