סקירה לשבוע 23.1.22

השבוע החולף היה שלילי ותפס סוחרים רבים לא מוכנים, ומה הפלא – רבים בשוק המקומי מתבלבלים בין ארה"ב ות"א. הבורסה, המשקפת את סוחריה, דאגה לפרסם מחקר מתנשא המבהיר מדוע ת"א לא מושפעת עוד מהנסד"ק והפרשי התשואות הדרמטיים (בחודשיים האחרונים כמובן). שבוע בודד כבר מצמצם דרמטית את הפער אלא שהבעיה הגדולה עוד בפנינו, היא בדמות הרוכשים בחודשים האחרונים.
הסיפור על האם מדובר בשוק עולה (כפי שרבים סבורים) או מדשדש באחוזים בודדים שפשוט כיום שווים 20 נקודות לאחוז (כפי שאנו טוענים) קרוב להסתיים, ודוקא בטרם נעסוק ביתר הדאגות של המשקיעים נעסוק במה שלא היה בשישי והוא הדבר הדרמטי ביותר – תשואת אג"ח ארה"ב מרמת 1.8%. רמת 2% אותה סימנו היא שוק יורד ואילו רמת 1.8% היא שוק מדשדש עם נטיה לירידות. ניתן היה לצפות כי עם הנסיגה השווקים בארה"ב ירגעו במקצת, ואכן זה מה שהתרחש בתחילת המסחר אלא שאז הציבור שוב איבד סבלנות ומשם קצרה היתה הדרך לירידה. אם בתשואה מתחת ל 1.8% אנו מאבדים גובה, והיות ולהערכתנו זה עניין של זמן עד התבססות מעל 1.8 וריצה אל עבר 2% הרי שהשורה התחתונה ברורה = המהלך השלילי רחוק מסיום.
רואים את זה במחזורי המסחר העצומים אבל יותר מכך בסגירות בנמוך יומי. חודשים אם לא שנים התרגלנו כי אדום הוא זמני ובשעה האחרונה וול סטריט מתעוררת. כעת, אנו סוגרים 8/10 ימי מסחר עם סגירה בנמוך יומי ועם קפיצה שעתית במחזור.

מכאן חזרה לת"א עם סוחרים במאניה – דיפרסיה מוחלטת. הזיה שמדד הבנקים עולה 10% בשבוע אבל זו לא הזיה שהוא יורד 10% וללא קשר לתמחור אלא לאופי הסוחרים. אם מדד יכול לזנק לשווי שיא ומגזר הבנקאות שווה יותר מ 20 מניות מעוף (נזכיר, משכנתאות בשיא ואין להן אנה לטפס וכניסת בנק חדש עוד רגע) אזי הוא גם יכול לצלול בחדות ולאבד תשואה דו-ספרתית בשבוע. הבנקים = הציבור וזהו המדד הנותן לנו אינדיקציה ביחס לאופי המשקיעים בשוק שכרגע נדמה שהם בעיקר עדר ולאו דוקא במובן השלילי של המלה שהרי אלו הרויחו בעליה המופרכת וכעת השאלה מי יחכים לממש.
בטרם נתייחס לשחקני המעוף – פקטור מאוד משמעותי בשבוע פקיעה ובטח לאור הנפילה לה ציפינו, חשוב להבהיר כי בטבלה בין צד ימין / מפולת וצד שמאל / דשדוש, עדין הנטיה היא לדשדוש רחב. אם ב 1930 לא ציינו שוק יורד כך גם כיום חסר עוד פקטורים שידחפו את השוק למפולת דוגמת זינוק בשער הדולר ובדגש מול היורו, נפילה בנפט, צפי עליה באינפלציה ובעיקר כאמור 2% תשואת אגח. בצד ההופכי כל שיש לנו מהפקטורים שהגדרנו הוא שבירת הביטקוין 40 אלף דולר. זוהי שבירה משמעותית וחשובה אבל זהו הפקטור החלש מבין כולם ולכן בשלב זה אנו מעריכים מעוף עד 1920-30 אך לא מעבר וללא מהלך במי מהפקטורים המצוינים לעיל זוהי התחתית. קרוב ל 1.9 באגח ו/או 3.2 בדולר/שקל וכבר נוכל לדבר על עוד 2 סטרייקים מטה. עד אז שוק יורד אבל מחפש תחתית ולא שוק בצניחה חופשית.

כאן נכנסים לתמונה שחקני המעוף. ציינו בסקירה החותמת את דצמבר: "כאב הראש נובע דוקא מינואר עם גלגולים עמוקים בכסף ובעת שהמדד נסחר סביב 1990 להיסחר עם פקיעה אופטימאלית סביבות 1940 זה רחוק מלהיות מצד אידיאלי." במדד 2020 זה כבר היה לא נעים ובמדד 2050 זה כבר יכל להיות חודש כואב במיוחד שימחק כרבע מרווחי 2021 שהיתה מוצלחת ביותר. כעת עם הירידה לטווח פקיעה אופטימאלית, עם רכישת נכס בסיס חזרה שהתאפשרה רק בימים האחרונים – הסוחרים יכולים לשכוח מריבאונד דרמטי במדד. אם וול סטריט תרים ראש, שחקני המעוף כבר ידאגו לבלום את המדד ולהניב תשואת חסר. לא הגענו עד לכאן, ולא גלגלנו את דצמבר עמוק בכדי לאפשר תיקון בדקה ה90 ולכן הסוחרים (ויחסי הציבור של הבורסה) צריכים לקחת בחשבון שתיתכן בת"א תשואת חסר דרמטית בימים הקרובים ביחס לנעשה בניו יורק.
כיוון שאנו לא רואים עדין מפולת אלא ירידות מתונות מוקדם לדבר על השפעה רוחבית, כל שכן על השפעה בכלכלה הריאלית. הדבר היחיד הברור הוא שמגזר ההייטק הכה חשוב לשוק המקומי צפוי להינזק חדות לאור סיום קשקושי היוניקורן והשווי המנופח. ההערכה בשוק היא שמחצית היוניקורנים לא שווים מעל מיליארד דולר. הערכה בקרנות הגידור היא שלמעלה מ 90% ואנו מתבססים על הגיון מאוד פשוט – עד לפני 3 שנים מספר היוניקורנים המקומיים היה יציב ולא היתה ברשימה חברה אחת בלי ותק של 7 שנים ויותר. תוך 3 שנים הוכפל מספר החברות מעל מיליארד דולר מדי שנה, ואין אף חברה חדשה עם ותק של מעל 7 שנים פעילות ריאלית. בחלק מהמקרים מדובר על חברות שהגיעו תוך שנה ואפילו חודשים לשווי המופרך, וזה נחמד וטוב לספר למשקיעים ולעובדים בשלב הגיוס אבל עוד רגע הסיפור השל ההייטק המקומי מתפוצץ ואני לא נוגע בכלל במה יעשו הבורסות והאם השווקים יפלו אם לאו.

השווקים בעולם מאבדים גובה לא בגלל הריבית ולא בגלל האינפלציה (לא רואים זאת הרי במחירי הנפט) אלא בגלל צירוף אירועים קטנים שבעבר הפד יכל להם וכעת לא. אינפלציה + תשואת אגח + רמת מחירים ומכפילים בשוק + 3 העלאות ריבית השנה + קורונה + ...... ומנגד, אין לפד מה לומר או לעשות וזה השינוי הדרמטי. מה יאמר פאואל באינפלציה של 7%? שהפד בעל סבלנות וימתין? מה יאמר על קצב העלאת הריבית שכבר כיום מגלם 3-4 עד 1-1.2%, הוא יכול להמתין? הרי גם זה קצב בעייתי ואיטי להחריד שאינו מגלם שום ריסון אינפלציוני אמיתי. "המזל" של המשקיעים, כפי שציינו בתחילת דצמבר הוא האומיקרון אך מרגע שהתגלה שהוא אינו דרמטי כפי שחששו כך גם נדחו כל הדמיונות בדבר.
אז מדוע עדין לא מפולת? כי טרם הגיע הקטליזיטור המרכזי. היו ירידות ואפילו חדות ב 2008 אבל ליהמן היה חשיפת גודל השבר. בכל משבר יש חברה או מגזר מייצג ולמרות שמפתה כעת לומר שההייטק הוא המתבקש, עדין ירידה של 20% בנטפליקס הנישתית ועל רקע תחרות מוצדקת אינה ירידה של 20% באפל או גוגל. ירידה של 20% בטסלה וכבר אין חברה ללא תמיכה ממשלתית אבל המניה נהנית מקהל משקיעים פנאט ולכן העיניים לא פוגשות עדין את המטרה אז המגזר יורד בכללותו אבל באופן מתון מכפי שניתן היה לדמיין.

מעל הכל, והרבה יותר מיידי מאשר אינפלציה, ישנה המתיחות בין רוסיה ואוקראינה. ביידן אינו נשיא היכול להוביל סנקציות כלכליות אמיתיות מול רוסיה ופוטין יודע זאת. בחורף האירופי, סנקציות אמריקניות מתקזזות מול עצירת הנפט והגז מרוסיה ונגזרותיה (קזחסטן) ואז הבעיה האינפלציונית תהיה חמורה בהרבה. רוסיה לא באמת חוששת מהאיום האמריקני, והיא יכולה הלכה למעשה להיכנס (לא צריך לפלוש...) לאוקראינה מתי שתחפוץ. אם זאת יתרחש המדדים קודם כל יגיבו בתמחור האירוע בירידה של 2-3% ורק אחרי זה יובן שהסיפור הוא מקומי ולא גלובאלי. הבעיה שירידה כזו פוגשת שוק שלילי יכול להיווצר לחץ ומשם קצרה הדרך ללונג סקוויז אימתני בשוק וחסר פרופורציה.

אם נשוב לתחילת הסקירה, די שבבורסה היו עושים בדיקה פשוטה באיפוס הדואליות ואז היו מגלים כי הבדלי התשואה הם בגלל תקופה דואלית טובה עם תשואת יתר בולטת. כשניו יורק איבדה 1.5% בת"א הדואליות שבו עם ארביטראז שלילי של 0.2 ו 0.4. הבנקים תרמו את שלהם אבל השוק בכללותו לא הציג תשואה עודפת ולכן היום (ראשון) כשהשוק בסה"כ מגלם את הנעשה בסופ"ש בוול סטריט אנו מקבלים מהלך עמוק ושווה ערך.

חשוב לעקוב השבוע אחר פעילות הקרנות סביבות השעה 15-16 (בראשון סביבות 14 ומעלה) ולהבין האם הציבור עדין באמוק מכירות או נרגע. כל עוד הפדיונות שם עוברים את ה 50 מליון ₪, רק בתרחיש בו ניו יורק / החוזים, מזנקים מעל אחוז הירידה תסיים (עניין מתמטי פשוט) ובשלישי ורביעי היינו ברמות אלו.
עדין אנו כאמור מצפים לבלימה מסוימת ב 1920-30 ורק שינוי במי מהפקטורים האמורים לעיל, יכניס אותנו לשוק שלילי אחרת עודנו בדשדוש שאולי דרמטי בנקודות אבל ממש לא באחוזים.

מניות ומגזרים
נטפליקס – שינוי המלצה ! גם אחרי הירידה אנו עדין בתשואה של כ 45% ואנו נעדיף לממש את הרווח כעת. לא הפסקנו להאמין בחברה אבל ירידה של 20% ביום במחזור שכזה לבטח מוציא אותה מרשימת מניות העוגן, והופך החברה לחברה בסיכון (מבחינת שוק ההון). סביר להניח כשירגעו הרוחות נשוב לשוק ויותר סביר להניח שנעדיף את דיסני.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי אסטרטגית ינואר נחתמה ב 40% תשואה. בימים הקרובים תיפתח אסטרטגיה חדשה.

שבוע טוב ומוצלח !