סקירה לשבוע 9.5.21

בסקירה האחרונה ציינו כי אם כן נקבל סוף כל סוף 4200 יהיה זה בתשואה מדודה, לאחר מהלך יורד ובעשיריות האחוז. חלף הזמן הספקנו לבקר ב 4150 ואכן השבוע נחתם מעל 4200 אך במחצית האחוז בלבד. מפתה מאוד לומר כי דבר לא השתנה אף לא זה המצב, גם אם הדרמה מאחרי הקלעים (עדיין) לא באה לידי ביטוי בנקודות.

והיות והסיפור הוא כולו אמריקני, שלא כהרגלנו נתחיל דוקא מהנעשה בוול סטריט. פעמיים השבוע ראינו חוסר נוחות של הפד / האוצר מסביבת הריבית הנמוכה. זה החל ב"פליטת פה" של שרת האוצר יאלן שעיקרה כי הגיע הזמן להעלות הריבית. השוק הגיב בפראות עם צלילה של 2% בנסד"ק אבל מה שרבים ביטלו בהינף אחד בכך שהאוצר לא קובע לפד (נכון עובדתית) חוטא למציאות. זו אינה פליטת פה וזו בדיחה לסבור כי מי שהיתה יו"ר הפד בעצמה וכיום שרת האוצר תביע דעה עצמאית ולא מתואמת. היה זה בלון ניסוי פר אקסלנס לבחון כיצד השוק יקבל אפשרות נחוצה ואקוטית להעלאת ריבית. יו"ר הפד, ואפילו נציגיו, לא יכלו לומר דבר מעין זה המנוגד ב 180 מעלות להצהרותיהם בדבר ריבית אפסית לעוד פרק זמן ארוך ולא ידוע. היה והם היו מעלים אפשרות שכזו היא היתה מבטלת לא רק את כל הפרוטוקולים אחורה בשנה האחרונה אלא מסרסת למעשה גם תחזיות שונות בהמשך. אז הלכו ליאלן, לכאורה מי שמנותקת מהפד והיא זו שהפריחה הבלון.
תגובת השוק לא השאירה מקום לספק – כולם יודעים שזו בועה וכולם רוקדים כל עוד המוזיקה נמשכת. מספיק שרק תנמיכו במקצת את הווליום, והפאניקה שתהיה בצואר הבקבוק של המכירות תרסק את ניו יורק: לא אינטרס של הפד, של האוצר, של ביידן או של מי בארה"ב. ברם, הצורך קיים והכרחי.
עניין שלא תפס כותרות דומות היה דו"ח הסיכונים החצי שנתי של הפד שהוא אומנות מציאת תחליפי מלים וסמנטיקה למלה בועה: "חלק מהנכסים גבוהים ביחס לנורמות הסטוריות גם אם ניקח בחשבון מדידה המודדת תשואות אג"ח {היעדרן}... מחירי הנכסים עלולים להיות רגישים לירידות משמעותיות...". זו לא עלית מדרגה ביחס לטון המהוסס של הפד בדבר רמת המחירים הנוכחית אלא זו קריאת אזהרה – השוק בועתי.
ודו"ח הסיכונים החצי שנתי הוא לא עוד פרוטוקול מנומנם של החלטת הריבית. זהו הדו"ח המקיף ביותר הבוחן את מחירי השוק, משווה אותם לאינספור תרחישי עבר, מצליב עם יחסים פיננסים מוכרים יותר ופחות וכן הלאה. בשורה תחתונה הפד אומר כי הנפילה הפעם תהא חדה במיוחד.
שני אירועים שונים שהם למעשה אירוע אחד מתמשך – הפד רוצה להתחיל ולרדת מהעץ. לא משום השיאים בוול סטריט או הנפקות של כלום במיליארדים כמו משום רצון שלא לפספס את קטר האינפלציה. אינפלציה אמיתית, כזו שלא ניתן לפסול קיומה לאור מבול הדולרים הנוחת על כל אזרח אמריקני היא עניין חמקמק ביותר. ברגע שיצאה לדרכה אף בנק מרכזי לא הצליח לשלוט בה מעולם מעבר לטווח המוסכם של 1-4%. הפד היה שמח להעניק לריבית עוד מחצית האחוז אולי אפילו 0.75 – סביבת ריבית שמכינה הקרקע למשבר הבא, בריאה פי כמה, ואינה מרסקת את השוק במידה ולא היה בועתי.

מאידך, השוק אמר את דברו והבהיר כי העלאת ריבית לא תתקבל בעיין יפה. מכאן, שהניסוחים הבאים של הפד ימתנו את ה"טווח הארוך" בו הריבית תישאר על כנה. אנו נקבל ניסוחים אופטימיים על התאוששות הכלכלה, העליה בתמ"ג, אחוז אבטלה יורד וכמה הכל טוב ולפיכך יש מקום להעלות הריבית מעט מוקדם מכפי שהשוק מתמחר (תחילת 2022 לכל המוקדם לפי העקום).
יטענו רבים ובצדק שאם זו בועה, חוסר ההגיון ימשך ואנו נראה המשך עליות כי הדברים היו נכונים גם לפני רבעון וגם לפני שנה. עלינו לסייג את הדברים כי עבור המשקיעים הגדולים בניו יורק ולא חובבי גיימסטופ ושות' זה בהחלט מצנן את הרצון בקניות. התשואה השנתית ל 2021 כבר בכיס, התשואות בעשור האחרון בלתי נתפסות בכלל ולכן סיכון כעת הוא מעט מיותר. אז הם לא ימכרו מניות ולא יעברו לאפיק סולידי אבל די בכך שהם יקטינו חשיפה ב 2-3% (מה שלא התרחש מאז מרץ 2020 וגם לצרכי נזילות) וקיבלנו האטה משמעותית בקצב העליות מעבר לים. לעיתים השבוע יסתיים בירידה של 1% ולעיתים בעליה של 1% אבל הגורם הממתן קיים בהחלט כעת ומשקיע שיכנס כעת לשוק (ונכון הדבר גם לחודשיים האחרונים) לא ממש יבין על מה ההמולה. 4150-4300 זה הטווח שישאר עימנו ולהערכתנו חזרה מתחת ל 4200 היא בסבירות הגבוהה ביותר. איך שלא הופכים בדבר אין כאן סיפור של שורט או לונג כי בשני המקרים לא הולכים לשום מקום אבל הרגישות בשמיים ואנו מעריכים לראשונה מזה חודשים ארוכים כי תיקון של 5-7% יהיה המהלך הבא שלאחר הדשדוש.

עד כמה זה מענין את המעוף? מאוד. בת"א אין מניות סקסיות כבניו יורק, ובפרט בנסד"ק. אמנם אנו כעת סביב רמת שיא רב שנתית אבל היינו זקוקים לארביטראז' של 0.8% וגם הוא לא ממש בא לידי ביטוי במדד. אם בניו יורק עוד ראינו תנועה בת"א התרגלנו לימים שלמים עם 0.2% לכיוון אבל הכיוון הוא כעת הרבה יותר שלילי + שחקני המעוף. ציינו לפני הפקיעה כי אם ניו יורק תתקן והארביטראז' יתמוך בירידה ל 1620-25 אנו כבר נוביל מהלך עמוק לכיוון 1600. זה לא התרחש וכל אימת ש 1630 הופיע קיבלנו מקפצה אבל לא לעד חוסן. שחקני המעוף ממתנים היום (ראשון) העליות במדד שרבים הניחו כי יתבסס מעל 1660 ואולי אף יפרוץ ל 1670. בתחזית בפתיח אין תמיכה דרמטית מוול סטריט ולכן בטווח הקצר נשוב שוב לסביבות הסטרייק המוכר של 1630-40. נוסיף על זה חשש בטחוני (ירושלים, עזה), שיתוק פוליטי (הבורסה רוצה ממשלה או לא? ליברמן טוב לבורסה כשר האוצר?) וקיבלנו יותר מדי תבלינים שהופכים את ההשקעה לחריפה מדי ומסוכנת. רוצים פריצה אפשר להשקיע מעבר לים בלי כל מיני בנק מרכזי אנמי, ותרחישי ממשלה משתנים חדשות לבקרים.
טענות אחרות בדמות השקעות קבועות של קופ"ג ופנסיה לא רלונטיות. אם למישהו היה ספק כי אין זה נימוק הרי שרבע משק לא הפריש פנסיה במשך מחצית שנה ויותר והדבר לא בא לידי ביטוי במדדים כלל.

בדולר / שקל קיבלנו את דוח מאי עם רכישות של בנק ישראל בהיקף 5 מיליארד דולר. גרף התחזקות / חולשת הדולר בעולם זהה לגרף הדולר / שקל ולכן לכו תסבירו את זה לבנק ישראל שרכש בחודש יותר מהמחזור בשוק בחודש החולף....

וכרגיל, הסימנים המתמטיים מתחילים לאותת ובראשם הויקס. חודש של עליות במדדים והויקס לא איבד גובה. שלושה חודשים של עליות במדדים והיקס נותר על כנו. אם נקזז את הירידה עם פריצת 4200 הויקס בכלל עלה. עסקנו בעבר בכך שויקס אינו מנבא היפוך מיידי אבל מקדים את השוק ואכן דשדוש בויקס מאותת כי המדדים "חנוקים" ומתקשים להתקדם. עליה של 2% בחודש ב s&p היא משמעותית אבל לא בשביל זה נכנסו המשקיעים בחצי השנה האחרונה. עבור חלק ניכר ממשקיעי המניות, בטח ובטח הקריפטו, זו בכלל ירידה ולא עליה במדד ועם כל הכבוד לרעש התקשורתי של אותם צעירים שנכנסו לשוק ומטבעות הקריפטו בסוף מי שקובע כיוון הוא הבנקים הגדולים בארה"ב וקרנות הגידור ולהערכתנו נתחיל לראות צמצום חשיפה החל מהשבוע הקרוב.

מניות ומגזרים
פז נפט – המלצת קניה ! התמחור האגרסיבי על החברה עושה לה טוב ולמרות שבשורת הרווח אין בשורה של ממש אנו מניחים כי טרם הוצע מחיר התקרה. בין אם בשיתוף עם לאומי ובין אם משקיע אחר רק בשל הבאזז סביב המניה יש מקום נוסף לעליה.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !