סקירה לשבוע 25.10.20

לא הרבה השתנה מהסקירה האחרונה, ונדמה כי המעוף, במידה רבה בדומה לוול סטריט, בעמדת המתנה. מפתה לומר המתנה לבחירות בארה"ב אבל אנו רואים עצבנות הולכת וגדלה גם אם סגירות מתונות באופן יחסי. תמו שבועות של סגירה בגבוה יומי, בטח בנמוך יומי, והתנודתיות היומית הכפילה עצמה בשבועיים האחרונים.
האוירה, ולאו דוקא עניינים טכניים דוגמת ארביטראז, מחלחלים למעוף שמתקשה לצאת ממרכז הדשדוש. נכון ירדנו לרגע מ 1300 וכבר היינו מעל 1400 אבל מי שידגום המעוף בקפיצות של חודשיים יגלה כי בסופו של דבר אין באמת תנועה בת"א. המצב במשק המקומי מתקזז אל מול רמת השיאים בוול סטריט וה"הרגשה" כי תיקון עמוק מעבר לים פשוט לא אפשרי. אנו מניחים כי במידה וטראמפ יבחר, אכן הסבירות לכך נמוכה ביותר בטווח הקצר ועדין האוירה הכללית יציבה וחיובית.

מצד שחקני המעוף הנהנים מדשדוש אין בכך בשורות באוקטובר. הנחנו כי הציבור לא ימהר לחזור בהתלהבות לשוק אלא שאז מדד הבנקים יצא לראלי מאוד ברור ומובהק – ציבור רוכש אל מול מוסדיים מממשים. לא ברור מדוע הציבור אינו מעכל כי הבנקים יהיו האחרונים להרגיש את השפעות הקורונה. דחית הלוואות היא לא חוב אבוד אבל היא בדרך לשם ואם מרכזים מסחריים, אופנה, מלונאות וכן הלאה חוטפים בהווה ומחירם מגלם העניין הרי שבנקים ירגישו המצב רק בתחילת השנה לכל המוקדם. המוסדיים מבינים זאת ולכן מוכרים מלוא היד אבל הציבור אינו מכיר מניות אחרות. המצב קיצוני מבעבר בו עוד היו 3-5 מניות סקסיות במעוף. כיום, גם זה אין ולכן המיינסטרים בדמות קרנות מכוון כסף חדש ישירות לשם.
שחקני המעוף ששאפו לפקיעה נמוכה קרוב ל 1300 עושים כל החודש התאמות וגוררים הפקיעה האופטימאלית מעלה. לא מצב בעייתי במיוחד לאור הדשדוש אך בהחלט מצב מאכזב בשורת הרווח. אלא אם תהא פקיעה בסביבות 1320-1340 שחקני המעוף ירשמו חודש אנמי ביותר ואל לנו לבוא אלא בטענות לעצמנו – אנו לא מקבלים את העובדה כי הקורונה מאחרינו, בעוד לפחות ניו יורק עושה זאת בזמן אמת אל מול שיא נדבקים.
היות ונכס בסיס רב הושקע במהלך החודש ולמעשה כמעט למין תחילתו בבלימת המדד, קשה לראות מצב בו נגיע עד לבוקר הפקיעה ממש ואנו נראה גלגולים מוקדמים קרוב לודאי כבר משלישי. אלו יספקו תמיכה בדמות 2-3 נקודות מדד למעוף ונעשה כן במידה ולא נרד מרמת 1365 בשלישי.

ביחס להסכם עם סודן, אין לכך משמעות אמיתית. יתרה מכך, אם באמירויות עוד הבנו כיצד כסף יכול לזרום לישראל (ומהו הכיוון כמובן) בסודן אין מה לתרום לת"א. נפט הוא לא הסיפור ב 2020 וכמובן שהסודנים לא רק שאינם יכולים להשקיע בישראל אלא שדרך זו, לפחות לשנה הקרובה, אף חסומה מבחינתם רגולטורית. גם אם נניח שעבור התעשיה הבטחונית יש בכך חדשות, נציין כי כל מי שיעשה עסקים בעתיד עם סודן עושה עימה עסקים גם היום, לרוב דרך חברת בת, ולכן שורת הרווח לא תשתנה.

במצב המשק הקטסטרופלי העיניים היו (משום מה) נשואות לבנק ישראל – אולי יוריד הריבית לאפס או שלילית; אולי יספק הקלה מוניטרית עקיפה. בפועל, בבנק ישראל רוצים להיות הפד אבל הם לא = אם אנו מאכזבים את השוק בשורת הריבית, נפצה אותו מייד בהגדלת הרכישות. מה נוצל מה 15$ מיליארד בהחלטה הקודמת? בערך שליש. אז מדוע זה משנה אם 15, 50 או 70 מיליארד דולר. עד כה איש לא הבחין בהשפעה על השוק וגם אין סיבה שתהא. אם בנק ישראל היה נוקט עמדה קשוחה יותר, מבהיר לאוצר את הנזקים (ודי היה בראיון של הנגיד או במסיבת עיתונאים קצרה) מייד היו ננקטות פעולות משמעותיות. במקום זה הנגיד, שמונה ע"י רוה"מ התומך לא יצא נגדו.
במצב דברים זה המשק הולך ומידרדר. מדי יום ישיבות קבינט של 10 שעות בשביל להגיע להחלטה שלא להחליט ולדחות למחר. שבוע אחר שבוע יום אחר יום. לאור זאת, זהו לא פחות מנס שחברות האשראי החליטו להמתין עם הורדת הדירוג. מישהו עשה עבודה מדהימה ביכולת לדחות החלטה מובהקת אבל הוא מסתכן כעת בהורדת דירוג, אולי אפילו כפולה, במקום לציין אופק שלילי ולגמור עם זה לחצי השנה הקרובה. כל זאת עוד לפני שדברנו בכלל על אפשרות הקדמת הבחירות, היעדר תקציב ודאי וכיוצא באלה שהם כולם משפיעים על דירוג האשראי שהורדה שלו בדרגה אחת שוות ערך ל 3 תכניות רכישות של בנק ישראל.

יחד עם זאת, בשוק המטח קשה לומר שרואים היפוך. לרגע המגמה אותה אנו מעריכים יצאה לדרך עם אופק ל 3.5 ואז ראלי הבנקים והאוירה הכללית בארה"ב חנקו הדולר עוד לפני שהחל להתחזק באמת. משום מה בנק ישראל רכש ברמת 3.42 דולרים בהיקפי ענק, אבל לא עשה זאת ב 3.39 והמתין עד לשבירת 3.38. אם יש משהו שתכנית הרכישות מלמדת היא שבנק ישראל איבד ברקסים בהיקפים ולכן תזמון הרכישות הוא גרוע. עוד נציין כי פעולות גידור שמבצע האוצר כענין שבשיגרה לא בוצעו החודש ולפיכך הדרך מטה היתה מתבקשת.
בדומה לשוק המניות גם הסחורות מפגינות יציבות חריגה. שבוע 14 ברציפות ללא תנועה מעבר ל 5% לרוב אנו מדברים על למטה ממחצית מכך. הדבר בא לידי ביטוי באופציות הקצרות כמובן אבל כפי שציינו בסקירות האחרונות רואים עצבנות רבה לכיוון דצמבר. אולי הבחירות, אולי ההנחה שבסוף שנה נקבל כבר תנועה משמעותית יותר אבל איך שלא הופכים הדבר רמת 40$ לא כאן בכדי להישאר עוד הרבה זמן. להערכתנו השבירה תתרחש מטה, גם ללא קשר למצב בו ביידן יבחר, מהטעם הפשוט שסגר מלא / חלקי / מצומצם פוגע בצריכה איך שלא הופכים בדבר.

מה שמוביל אותנו לנקודה הבאה היא אירופה. ראינו בשבוע האחרון חולשה לאור נתוני התחלואה ועוד ועוד מדינות שמאבדות את ה"ירוק". אנו יכולים להבין מדוע זה לא משפיע בארה"ב (בכל זאת טראמפ מפזר כסף והבטחות) אבל אין סיכוי שהימים הקרובים לא יהיו קשים עבור אירופה. אם וול סטריט חתחתום באפס, אירופה תאבד 1% וזו פחות או יותר התשואה לה אנו מצפים בשבוע – שבועיים הקרובים. זה כאמור מתרחש טרם סיפור הבחירות, אלא שאנו רואים יותר ויותר התקוממיות עממיות כנגד הסגר. במלים אחרות, יתכן והסיפור ילך לפיצוץ עם האזרחים ואיטליה היא הראשונה למעקב בעניין (בדגש על נאפולי). לא מדובר על התנגשות מזוינת אלא פשוט התעלמות או הסכמה בשתיקה, עניין שבתורו יוביל לכך שהקורונה תישאר איתנו עוד פרק זמן ארוך מאוד ביחס להערכות הראשונות.

בארה"ב הקורונה פחות מיידית ומשמעותית, לא ברמת התחלואה אלא ברמת שוק ההון – ברור כי לא יעשה כל צעד לפני הבחירות ולכן הסטטוס קוו הנוכחי ישמר. טראמפ לא טועה, ואם ביידן יבחר בהחלט נראה סגר נרחב בהרבה אלא שגם טראמפ יוביל מהלך דומה למדי ולכן הפגיעה בכלכלה תהא.
אחרי שאמרנו את זה נבהיר שוב כי בחירה בטראמפ היא דרמה שונה לחלוטין מבחירה בביידן. זה נכון שבשני המקרים מדובר על השפעה נקודתית אבל להתחיל משיא חדש, ולהבדיל מ 3000 נקודות זו רמה אחרת של בטחון. השבוע הסקרים יקבעו המגמה ואם הפער לא יצטמצם אנו מצפים לנסיגה בוול סטריט של 1.5-3% לכל הפחות ברמה השבועית. זה זניח באחוזים אבל משמעותי ביותר בצד המגמה ונזכיר כי ה VIX הינו ברמת 27.5%. רמת 30% היא כבר מגמת ירידה מובהקת ואם זו הרמה מרחק נגיעה משיא כל הזמנים ניתן להבין את הפוטנציאל הנפיץ שלהערכתנו רמזים ממנו, כתלות בסקרים, יחלו לחלחל לתודעת המשקיעים בשבוע הקרוב.

מניות ומגזרים
שורט טוגדר – שינוי המלצה ! לאחר תשואה פנומאלית של 96% פשוט לא נשאר עוד מה לקחת מהמניה. מהתחלה זה נראה כמו פלופ וכל דוח רק חיזק הערכה זו ולכן השורט היה קל למדי. אנו מניחים כי מחיקה ממסחר עוד תגיע אבל כלכלית אין ערך עוד לסחור את הנייר ובהתאם נעדיף לממשו.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !