השמחה שברווח לא משתווה לכאב שבהפסד (8/11/08)

השבוע היה שבוע מאלף לסוחרי היום, ודוגמא מצויינת מדוע פעם אחר פעם אני ממליץ שלא לקפוץ למיים לפני שבודקים את גובהם. בסקירה הקודמת, הזהרתי שלא לחזור בשלב זה למניות אלא להמתין ולא לשנות פוזיציה, שכן המגמה הראשית עודנה ירידות. סוחרים רבים המתינו בכליון עינייים לפתיחת המסחר בראשון, בעקבות התיקון (?) שהתרחש בסוף השבוע בארה"ב. רוח גבית ליבתה את האש בדמות המטרת הסברים על הרוח החדשה שאובאמה מביא עימו, כמו גם אנליסטים שהסבירו כי השוק מתמחר את התחתית ואת שפל מחירי המניות, ומנתחים טכניים שמצאו את הקרקעית. ומכאן, לא מעט קפצו למיים: מכיוון שהפתיחה היתה באיזור ה 3% (מדד 747), הרי שמרבית האנשים קנו בשער זה, שכן האמינו כי תיקון אלים לפניהם. אותם קונים הספיקו להנות יומיים תמימים מעליות, כשכמובן איש לא חושב כלל על מימוש. מיותר לציין שברביעי לא מימשו כי ירידות של 0.8% הן לא סיבה אמיתית למכור, ואז הגיע חמישי. פתיחה כואבת, ומי שהחליט לממש (אם לשפוט עפ"י המיילים מדובר באותם אנשים שקנו בראשון) גילו כי המדד במינוס 3-4%, ולמעשה במדד הקניה. זה הלקח החשוב ביותר: איש אינו יכול לתזמן את השוק ! אז אולי לא נעשה את כל דרך התיקון אבל לפחות לא נכאב פעם אחר פעם.
השבוע גם עמד בצל הבחירות בארה"ב. בסקירה הקודמת הסברתי שזה חסר משמעות . והנה יום לאחר אובאמה המדדים נופלים. לכאורה, מצב הפוך שהרי כל העת הסבירו לנו שהשוק יעדיף נצחון של אובאמה, רצוי סוחף, והנה עם פרסום התוצאות מתקבלת תמונה הפוכה. גם לכך נדרשתי, וההגיון למצב זה מצוי באמרה ידועה בשוק ההון: קנה בשמועה – מכור בידיעה. השוק כל העת העריך שעם נצחונו של אובאמה יהיו עליות, לכן החל לו גל קניות. עם בחירתו, הרימו המשקיעים את הראש קדימה, ובאופק לא ראו כלום למעט נתוני אבטלה בחמישי ושישי, אז נמכור בשיא וכשכולם מנסים למכור מקבלים מינוס 5%. כדאי מאוד לזכור זאת לקראת הבחירות בפברואר, אם הסקרים ינבאו מראש ניצחון לנתניהו.
מסימני המשבר, ואחד המעניינים שבהם הוא תפקיד האנליסטים. פעם אחר פעם אנו שמים לב, כי האנליסטים שכחו את עבודתם. תפקידם הוא לנתח, ולזהות טרם האירוע, ואילו בעת האחרונה האנליסטים מתייצבים לאחר האירוע ומסבירים את שהיה - חוכמה שבדיעבד. כל נתון שרק אמש הוסבר כ X הופך תוך יום מאה שמונים מעלות ומוסבר כ Y. מספיק לקרוא הסברים על מדוע כיל עולה / יורדת ולגלות הסברים מיני הסברים שונים, כשבפועל התנאים בהם פועלת החברה לא השתנו בשבועות האחרונים. בתקופה כזאת, כל ניתוח נידון לכשלון, והסיכויים נוטים להטלת מטבע. המשקיע המצוי, נע על גבולות הדכאון-אופוריה והסברים רציונאליים לא מתאימים לתקופה זו. לכן, יש לקחת כל ניתוח ע"י אנליסט בערבון מוגבל, ובפרט ניתוחים מרחיקי לכת. שבוע קדימה קשה לחזות, אז להעריך את מחירי האשלגן והנפט שנה קדימה זה פשוט מגוחך.
עוד תופעה לא מוסברת היא ימים של עליות על אף פרסום נתונים שליליים. ביום שישי ההגיון דרש כי השוק ירד עקב פרסום נתוני אבטלה גרועים משמעותית מהצפי. השוק כמובן עלה, ושוב צפים קולות כי נמצאו סימנים לתחתית. לא, זה סימן למניה דיפרסיה. השוק נמצא במצב שבו הוא מתמחר קדימה ואחורה ושוב קדימה. התנודתיות הבלתי נסבלת מביאה למצב בו רבים רואים הזדמנות לעשיית תשואה שנתית ביום, שכן זו המשמעות של יומיים עליות בתקופה משוגעת זו. מכיוון שכך, הפיתוי הוא רב, ולכן השוק מתנהג לעיתים במה שמתפרש כחוסר הגיון.
בארץ ידין ענתבי פרסם כי קופות הגמל, קרנות הפנסיה וביטוחי המנהלים יוכלו לרכוש אגרות חוב קונצרניות ולהציגן במחיר עלות בהיקף של עד 3% מסך נכסיהן. חשוב לי לציין כי מדובר על החלטה פופוליסטית, שכל מטרתה לייצר הד תקשורתי ולזרוע סוג של חוסר הבנה, כמו גם כלי שימור נוסף בידי הקופות עת שליחת הסטייטמנט השנתי. כבר התרעתי כאן, כי אותם עמיתים שעד עכשיו המשבר היה זר להם, יתחילו לדבר בשקלים ואז אבוי. לשם הבהרה: היקף כזה הוא חסר משמעות מסך הנכסים הכולל של הקופות ואין לו כל משמעות מבחינת התשואה. חישוב מהיר ילמד, כי בקופה בעלת מבנה השקעות קלאסי שהיקף נכסיה כמיליארד מדובר על בין 0.2-0.4 בתשואה במקרה של ירידת ערך. אנחנו מדברים על מצב בו מרבית הקופות צללו להן מעל מינוס 10%. יתרה מכך, שוחחתי עם שני חברים שהם מנכ"לי קופ"ג – אין להם מושג איך הם אמורים לבצע את המהלך המדובר. האם הקצאת חשבון נפרד, או שמא כחלק מחשבון קיים, על קניות ישנות וחדשות או רק חדשות, ומי בדיוק יתפעל את הררי הבירוקרטיה שסוג החלטה כזו דורשת? האוצר כרגיל יורה ואחרי זה חושב.
פעמים מספר ציינתי כי תיקון של השוק או שינוי מגמה ואף רגיעה מסויימת חייבים להגע מכיוון "מדד הפחד הישראלי" ומכיוון שאין לנו אחד אמיתי כזה, הרי שנגזור מסטיות התקן באופציות. סטיות נורמאליות הן בסביבות 20, ובחודשים האחרונים הסטיות האמירו עד ל 50. בימי ראשון ושני ניתן היה להבחין בירידה חדה לכיוון 35, והדבר בהחלט למד על שינוי מרענן, אך יום חמישי טרף שוב את הקלפים והחזיר את הסטיות לאיזור ה 48. המשמעות היא כי התנודתיות תישאר עימנו עוד פרק זמן מסויים, ולכן אינה מתאימה למשקיע החששן.
עונת הדו"חות מעבירה הילוך, ובמהלך השבועיים הקרובים יופיעו נתונים שילמדו במשהו על חוסן החברות ודרך התמודדותן. מבין הדוחות המעניינים ביותר הם דוחות הנדל"ן והבנקים. ידוע, כי הנדל"ן חטף מכה אנושה אך מעניין לגלות את רזרבת המזומן שנותרה, ואת המאזן המלא. לא יפתיע אם נגלה כי רוב החברות סובלות קשיי נזילות, אך יתכן כי נבחין במניה שאולי נחתכה יתר על המידה.
לעומתם, בבנקים, כמו בבנקים, המצב לוטה בערפל. רמת החשיפה למשבר עודנה תעלומה, ולכן כל פרט ינותח לעומק כשלדעתי הבנקים לאומי ופועלים צפויים להפתיע לרעה. שורת הרווח עם ובלי קשר ישירות למשבר תקטן, ובכך ברור כי אין כל בשורה משמחת.

פנינו לאן?

אין כל סיבה בשלב זה לחזור לשוק המניות, שכן איתותים חיוביים אינם נראים באופק, והסברתי את חוסר היכולת האנושית לתיזמון מושלם. אמנם צפויה הורדת ריבית אך הדבר מגולם במלואו (ע"ע אנגליה), ולכן למעט אולי אפקט יומי-נקודתי לא משם תגיע הישועה. בהיעדר נתון מעניין היכול להפתיע לטובה, ניתן לומר כי השוק ישאר בגבולות בהם הוא מצוי כיום, כשהודעה שלילית יכולה לגרור אותו מטה. השבירה של 750 היתה זמנית ולא מלווה במחזור גדול, ולכן גם אם ישנו תיקון הרי שמדובר על תיקון הססני, מלא חששות שלא מתאים למשקיע הממוצע. מוטב לו לאחרון להמתין לסחף שתיקון אמיתי טומן בחובו.
תל-בונדים - בצעו זינוק מרשים, ולכן זו העת לקבל החלטה: האם אתה משקיע לטווח קצר או ארוך. במידה ואתה משתייך לזן הראשון הרי שזה זמן מצוין לממש, שכן התשואה בשבוע שעבר הינה תשואה כמעט שנתית. להערכתי, הבונדים ידשדשו עם נטייה לירידות לאחר אפקט ענתבי, ובהיעדר גורמי תמיכה חדשים. עם זאת, המשקיעים לטווח ארוך יכולים להישאר עם התעודה שכן ברור כי המחירים אטרקטיביים . ובהקשר זה , אני מזכיר כי עדיף לוותר על המדד ולבחור את האג"חים כבודדים, משום שאג"חי הנדל"ן מכבידים מאוד על המדד, ולעיתים קרובות הירידות נובעות מהן בלבד.
שורטיסטים – מגמה לא השתנתה, לכן אין סיבה למכור. עם זאת, וכפי שכתבתי בסקירה האחרונה, עד שנהיה בטוחים כי לא מדובר בתיקון משמעותי לפנינו הרי שמומלץ לוותר על המינופים ולהישאר עם שורטים רגילים. מעבר לזה, אני יודע שרבים סוחרים בשורטים מסחר תוך יומי, ולכן ההצעה כאן תיראה להם "משעממת" אבל אני מציע שוב להתמקד בשורט על היתר. נכון, התשואות הן נמוכות ביחס לשורטים האחרים (מי היה מאמין שתשואה של 7-8% בחודש תיחשב כנמוכה?) אך הם בטוחים יותר ותנודתיים פחות. לכשיחליט המשקיע לחזור לשוק הוא יתמקד במניות הגדולות והחזקות וידיר רגליו מהמניות המסוכנות. כתוצאה מכך, על אף ימי עליות של 2% במעוף ניתן לראות פעמים רבות כי היתר יורד. מעבר לכך, בתקופה הקרובה אנו צפויים להתחזקות גל הפדיונות מהגמל, ואע"פ שמדובר בסכום זניח מכספי הקופה, הרי בשל המחזור הדליל ביתר, כל מכירה בכורח גוררת את המדד מטה. ידוע לי כי הנזילות באותם שורטים נמוכה, אך עדיין יש עושה שוק, ולכן מומלץ לבצע מכירה במידת הצורך עפ"י ציטוט הוגן.
מניות בולטות
טבע – אם לא לטווח הארוך מאוד אין טעם להישאר במניה. החברה לא הולכת לשום מקום, והעלאת התחזית היא שגרתית. טבע מעלה תחזיות מדי דו"ח, כשההעלאה נמוכה ולא מאתגרת, וברור שכבר כיום החברה תעמוד בה... זו דוגמא לחברה מצליחה שכיום אינה יכולה שלא להעלות תחזית, כי השוק יפרש זאת כתמרור אזהרה.
טאואר- מסוכנת מאוד. לאחר הזינוק המרשים אני צופה שיגיע תיקון מסויים, ולכן לא הייתי נכנס ואף הייתי מוכר.
אפריקה -ציינתי כבר לפני תקופה שגם ב 50 ₪ לא הייתי קונה את המניה. אז גם ב 40ש"ח לא הייתי עושה זאת עד שלבייב יבצע מהלך אם יבצע.
כיל וח"ל – אין שינוי בתחזית, עדייין יציגו בצועי חסר.
בנקים – הקטנים מתחילים להיות מאוד מעניינים אך שווה להמתין עד לאחר פרסום הדוחות בשביל להחליט. המגזר כמגזר סובל מסנטימנט שלילי במיוחד, גם אם חלקם ללא הצדקה, ולכן אני סבור כי ניתן יהיה לאסוף את המניות במחיר נמוך יותר.
נייס- תנודתית מדי, ולכן עדיין לא הייתי ממהר לחזור.
לאוהבי הסיכון –בלופניקס, לאחר הירידה מחר (ראשון) בשל ארביטראז שלילי אני מעריך שבטווח של ימים תציג תיקון מסויים .מומלץ אך ורק למי שעם האצבע על הדופק, ולממש לאחר עליה של 5%.
אופציות
האסטרטגיה האחרונה הניבה רווח גדול ע"י שימוש בשחיקה, וחזרה בסופו של השבוע למדד הפתיחה. ההנחות השבוע הן:
1. לא צפויה פריצה חדה לכיוון זה או אחר.
2. סטיות התקן לא יורדות משמעותית.
3. התטא (השחיקה היומית) נותרת גבוהה כנגזרת של 2.
4. המצב לפיו עליה/ירידה של עד אחוז אינו משפיע על ערך האופצייה.
5. יחס ה call/put נשאר ברמות הבסיס שלו.

אנו נבצע קניה וכתיבה מדורגים בשילוב אוכף קטום הרחק מהכסף אך במרווחים עולים שכן ההנחה המשמעותית היא הנחה מספר 1, וניצול המחירים היקרים בשל המרחק מהפקיעה, כמו גם סטיות התקן.
הנתונים נכונים לשבת, 8/11/08, מדד 750 ולכן תערכו התאמות כנדרש כמו גם הכפלת האסטרטגיה עפ"י ההשקעה הרצויה.

# קניה של 3 יחידות פוט 670.
# מכירה של יחידת פוט 680.
# מכירה של יחידת פוט 700.
# מכירה של יחידת פוט 730.
# קניה של 3 יחידות קול 830.
# מכירה של יחידת קול 820.
#מכירה של יחידת קול 800.
מכירה של יחידת קול 770.

הרווח המקסימאלי מתקבל כתוצאה ממדד מדשדש. כרגיל, המטרה היא 10% רווח שבועי ולא מעבר לכך, ולכן נממש מיד עם הגעה לכך – מספיק יום אחד שכזה כשעליה/ ירידה של אחוז עונה להגדרה.




שבוע מוצלח לכולם.