סקירה לשבוע 12.7.20

בסקירה האחרונה, אי שם בסביבות 1350-60 הערכנו כי פנינו ל 1300 הנקודות בין אם ניו יורק תתקן ובין אם לאו. לקחנו בחשבון שראלי מעבר לים הוא אפשרות סבירה אבל באותה נשימה שאין באמת סיבה לבנק ישראל להתערב, ומה שלא עשה קודם לכן הוא ימתין עימו עוד קצת.
בפועל, בנק ישראל שלא נחרד בגל הירידות, לא חשש עת הבורסה התרסקה אל מתחת ל 1200, לא התרגש בסגר הכללי המוחלט, התעורר והחליט שעכשיו זה הזמן להשליך 15 מיליארד דולר נזילות על השוק הקונצרני. בעתונות הכלכלית כינו את המועד תמוה, ומוזר אבל הדברים הרבה יותר בעיתיים מפשוטם ואת ההמשך ראינו היום עם החלטת משרד האוצר.
ביחס לבנק ישראל, אין ולא היתה שום הצדקה לא לסכום, לא ליעד (קונצרני ענק שלא באמת זקוק לחילוץ) ולחלוטין לא למועד. נשק יום הדין כשמו כן הוא, ולפחות בצד החברות והבורסה הדברים יציבים באופן יחסי. אם זה המצב אזי אחד משניים: או שבנק ישראל שוגה בגדול על גבול הטפשות בבזבוז כדור הזהב בנשק או שבבנק ישראל יודעים משהו ביחס ליציבות הבנקאית, וזאת משום שהמהלך הזה עוזר קודם כל לבנקים ורק לאחר מכן ליתר החברות כולל לאלו המגייסות. איננו רואים כרגע שום יציבות למערכת הבנקאית, וזה לא סוד שאנו סבורים שבנק ישראל כבר למעלה מעשור מתנהג בטפשות גרידא ולכן לא היינו מייחסים לעניין יותר מדי משמעות להוציא העובדה שבגל שני (אם יקרה) בניו יורק לא ישאר לבנק ישראל מה לתת.

להבדיל, החלטה שלחלוטין היא בגדר טירוף הינה של משרד האוצר בדמות הפחתת מס הרכישה באופן מיידי ל 5%. ב 2015 כשכחלון העלה את המס ל 8% רבים פקפקו בהשפעה אבל עובדתית כחלון צדק ושיעור המשקיעים פחת באופן דרמטי ומיידי של 35%. משקיע שיודע שהגדלת המס שוות ערך לשנתיים לערך של שכירות יחשוב פעמיים אם יש לו מה למהר ולרכוש. מנגד, הפחתת המס היא מהלך שקודם כל יגדיל הביקוש באופן מיידי. זה יתורגם בתורו לעלית מחירים ולמעשה המגמה השלילית שהחלה (לא להתיחס לנתוני הלמס המנותקים) תיבלם. ברור מדוע משרד האוצר עושה כן – הוא רוצה להזרים כמה שיותר כסף ממסים אבל זו הדרך העקומה ביותר שניתן להעלות על הדעת. לאורך זמן עלית המחירים המדוברת לא תחזיק מעמד שכן המחיר אבסולוטית גבוה מדי ואינו אטרקטיבי בצד התשואה במרבית הערים (2-3% לכל היותר) אבל כל המשקיעים שחשבו לעשות כן בהמשך השנה ימהרו כעת לרכוש וכאמור התוצאה ברורה.
יחד עם זאת, מעניין לציין כי לראשונה מזה למעלה מעשור ובהתבסס על פעילות האוצר אנו מעריכים כי הסבירות להורדת המס על רווחי הבורסה גבוהה משמעותית מבעבר. אם רוצים לדרבן את הכסף לשוק, ולהמריץ משקיעים אין הבדל אמיתי בין נדלן ובין בורסה ולכן הצעד המקביל הוא ירידה מ 25% לכדי 20%. הורדת המס על רווחי הבורסה אמנם תיתפס כיותר פופוליסטית אבל כל החודשיים האחרונים הם קורס מתמשך בפופוליזם ולכן בהחלט הדבר אפשרי וכאמור להערכתנו אף יתרחש.

אם בחודשיים האחרונים עסקנו, בית היוצר של משרד האוצר הצליח לקחת תכנית מטופשת ולהפוך אותה לתכנית אידיוטית של ממש. כשציינו שאחוז האבטלה לא יריד מתחת ל 15% ושבנק ישראל והאוצר הוזים, ההערכה היתה מופרכת עבור רבים. כיום כשאנו מעל 20% בהחלט אנו מעריכים כי לא נרד מרמה זו לכל הפחות ברבעון הקרוב והסיבה לכך פשוטה – הטעות המרכזית של הממשלה היתה ההוצאה לחל"ת שאפשרה למעסיקים רבים לקצץ מיידית בעלות. במקום לשלם לעובד 70% אבטלה היה עדיף לשאת ב 50% מעלות העסקתו ואז כל הצדדים היו מרויחים אבל זה כבר בגדר כוסות רוח. מנגד, להאריך את החלת עד אינסוף זה כבר סיפור אחר לחלוטין כי בודאות הן למעסיקים ולהן למועסקים לא תהיה שום סיבה לשוב לעבודה ואם לדייק להצהיר אמת. 70% שכר עבור 0 משרה זו עסקה מאוד נוחה כשאת ההפרש ניתן לנסות ולהשלים דרך עבודה מהבית, פרילנסר, עבודה בשחור וכן הלאה. אין תמריץ לצאת לעבוד וככה למעשה האוצר גוזר על כולם בינוניות. זה לא יכול לעבוד לאורך זמן ולא משנה עד כמה האוצר מבטיח יוני 2021 כשהאמת הפשוטה היא שהפתרון מתחת לפנס – קיצוץ של 7-8% מהמגזר הציבורי ובא לציון גואל, הקופה מתמלאת ולא צריך להמציא את הגלגל מחדש. אם לא בממשלת אחדות, אימתי?

על רקע העגמומיות הכלכלית המקומית מפתיע שהשקל לא נחלש באופן דרמטי בהרבה. אין ספק שהפעולות של בנק ישראל הם כאין וכאפס מול היקפי הפד אבל 3.45 זו סתם נקודת מרכז דשדוש של החודשיים האחרונים. ניתן לצפות לעליה הרבה יותר רצינית ונתיחס שוב לענין עם חצית 3.5.
בשוק הסחורות הקונפליקט בין הנפט לזהב נמשך. אם המצב רע מדוע הנפט התיצב מעל 40$ ואם המצב טוב מדוע הזהב בשיא של 1800$. להערכתנו הזהב "צודק" ועדין שבירה של מי מהסחורות הללו תקדים את הבורסות וזה הפקטור המרכזי כעת להערכה קדימה מעבר לימים בודדים.

באירופה הנציבות צופה כעת התכווצות של 8.3% בכלכלת האיחוד. מאידך, במאי הם צפו 7.4% והשפעות הסגר ביוני כלל לא שוקללו ולכן שאלת ה 10% היא בעיקר מתי. ועדין, זו לא הבעיה המרכזית באיחוד. הסיפור הוא הגל השני, אם וכאשר שכן לארה"ב יש הדפסות, ויש טווח ריבית, ויש שיקים ישירות לאזרחים ואילו באיחוד הריבית הריאלית כבר שלילית ואין עוד מה להדפיס. הבנקים באירופה לא יוצאים מהמשבר של 2016 וההתקדמות היא מעוותת – בדיוק כפי שבוול סטריט עולות 10 מניות טכנולוגיה והשאר במקרה הטוב דורכות במקום כל באירופה העיוות הוא לטובת נדלן (שערוכים מגוחכים), ויתר תעשיות "ישנות". המשקיעים מתמקדים בחברות תעופה אבל מפספסים את הורדת התחזית של חברות הרכב; בחברות המלונאות שחוטפות אבל מפספסים את הבנקים שלא מצליחים לרדת מתשואה דו ספרתית על האגח. אם לקצר אין ראלי באירופה, יש שיקוף רפה של הראלי בוול סטריט וכאן אנו שוב חוזרים לנקודה הקריטית – בחירות בארה"ב.

עוד קודם לעניין הבחירות ה s&p שב ברמה הטכנית לסביבות 3200 לה לא יכל בפעמיים הקודמות. כעת ממוצע הסקרים עומד על 8.5% לטובת ביידן – נכון אנו רחוקים והכל יכול להשתנות אבל רגע השבר קרוב מתמיד בו המשקיעים יטו את הכף לצד ההופכי לפיו ביידן יבחר אל מול המצב כעת שטראמפ יעשה פשוט הכל כדי שוול סטריט לא תרד.
עוד קודם לכן השבוע צפויה להיפתח עונת הדוחות עם דיווחי הבנקים הגדולים וכאן אין שאלה ביחס לרווחיות אלא ביחס להורדת תחזית. הבנקים הפסידו בנטו, וזה הגיוני אבל צפי המשקיעים הבא לידי ביטוי בבורסה הוא כי הרע ביותר מאחרינו. הורדת תחזית היא סטירת לחי לאמור וחשוב מכך – אם הבנק הראשון המדווח (סיטיגרופ, וולספארגו) ינמיך תחזית יתר הבנקים יישרו קו. על זה יקום ויפול השבוע הנוכחי כשאנו מעריכים כי 3200 לא יפרץ ונראה נסיגה מסוימת מהטעם הפשוט שהפד וטראמפ פשוט לא צפויים לדחוף שוב השוק השבוע. זה יקרה אם וכאשר נרד ל 3000 הנקודות ואז הניתוח יהפוך להיות כרגיל מורכב בהרבה.

מניות ומגזרים
שורט אל על – שינוי המלצה ! ה 80% תשואה זה לא הסיפור כאן כי אם היתה חברה שהיינו בטוחים שלא תצליח זו אל על המסואבת, המנופחת וחסרת כל אופק תחרותי. הסיפור הוא שהלכנו לאיבוד לחלוטין בתמחור של האוצר, בהיעדר הקונים הפוטנציאלים, בדרישות מבעלת השליטה וכן הלאה. אני בספק אם באוצר מישהו יודע מה בדיוק הוא דורש מאל על ומה המשמעות של הלאמה אם לא נמצאים קונים פרטיים או מוסדיים. להשקיע בזמן כזה בחברה מקומית כשיש 10 חברות ענק בתחום התעופה הרבה יותר אטרקטיביות ויעילות זה פשוט לא רציני ועדין בגלל קושי בשקיפות נממש השורט בשלב זה.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי לאחר שאסטרטגית יולי נסגרה בתשואה של 37%, כעת נפתחה אסטרטגיה שניה ליולי. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.

שבוע טוב ומוצלח !