סקירה לשבוע 7.6.20

נכון היה לפתוח את הסקירה השבועית, כבכל סקירה, בציפיות ותחזיות להמשך השבוע אבל עוד קודם לכן נדמה כי אין מנוס מהתיחסות להשבתת הבורסה היום מהרגע להרגע. זה לא שלא נתקלנו בעניין בעבר אבל לפחות בשנים האחרונות נדמה היה שעובדי הבורסה הפנימו שבורסה פשוט לא משביתים. לראיה, ישראל היתה המדינה היחידה בה במשבר הקורונה שקלו להשבית את הבורסה ואף כאן בסופו של יום הבהירה רשות ני"ע כי זה לא יקרה.
לא פעם נגענו בכך שעבור המשקיעים במניות אין באמת מה לחפש בשוק המקומי: מוטה ע"י שחקני המעוף, חברות ממונפות, רגולציה כבדה ובהתאם הבדלי תשואה ניכרים. יום השבתה שכזה, ללא התרעה וללא הצדקה מרחיק שוב משקיעים זרים שאולי שקלו לחזור לאחור הבריחה העקבית פחות או יותר בשלוש השנים האחרונות. מבחינת סוחרי האופציות – כשפוגעים בעניין הבסיסי ביותר בשוק ההון, הוא הנזילות, אין באמת מה לחפש בשוק המקומי אל מול עשרות אלטרנטיבות עדיפות ברמת התפעול ובטח ובטח ברמת התשואה. זה ישכח ואני מניח ששוב לא יחזור למשך מספר שנים אבל בדיוק כפי ששחקני המעוף זוכרים כבר עשור את אותו ראשון בו לא נפתח המסחר עם צפי לירידה של 7% ; וכחודש מאוחר יותר אותו יום בו נמשך המסחר כ 40 דקות מעבר לשעת הסיום כי המדדים בארה"ב זינקו כך אנו יודעים שריזיקה אמיתית לא לוקחים בשוק ההון הישראלי. מבחינתנו זה בא לידי ביטוי במחזורים, במינוף ובהגנות. מבחינת משקיעי מניות נחזור שוב על שאנו טוענים מזה כעשור – באמת שאיננו מבינים למה שמישהו ירצה להשקיע במניות בת"א.

אותו שוק מקומי מציג בחודש האחרון פיגור תשואה מרשים ביותר. אלו כבר לא שחקני המעוף או המוסדיים שממשיכים לממש ולא מאמינים לגודל מזלם עם הראלי בניו יורק, כי אם הלאות המקומית חסרת המעוף בצד המניות. אין ולו מניה בודדת במעוף היכולה להפתיע ובגדול. דוח יותר טוב, דוח פחות טוב אבל בסופו של יום מדובר על חברות בינוניות, כשהבנקים לא מצליחים להתאושש מהמשבר ונסחרים ברמה הנוכחית אך ורק בשל הציבור. התיחסנו לעניין בעת הראלי במגזר ובמדד 2050 ציינו כי גם 1800 עושה חסד עם הבנקים. בשבועיים האחרונים כבר בקרנו מתחת ל 1900 ועדין הרמה הנוכחית נשמרת אך ורק בשל הסנטימנט מעבר לים ותו לא. בהיעדר בנקים ומניות משמימות כל שנותר הוא הראלי מעבר לים הבא לידי ביטוי במניות הדואליות, וזו בדיוק הנקודה שיש לחדד: אין דין הקפיצה בנייס כדין הקפיצה בטבע. טבע במחירה הנמוך לפני מספר חודשים דומה הרבה יותר לבואינג מאשר לחברת תרופות. קונים בגלל ש"ירדה יותר מדי" וכי המדינה לא תתן לה ליפול. אולי זה נכון ואולי לא אבל בסופו של דבר הדואליות הן אלו שהעלו את המעוף באפריל ומאי ואם נניח לרגע תשואה מאופסת באלו אנו בסביבות מדד 1230 לערך. במלים אחרות הכל בת"א תלוי בוול סטריט וזה מתבקש שלאחר 40% ראלי יגיע תיקון קל. במידה וזאת יתרחש, ושוב אנו מדברים על 5-8% ולא חזרה לירידות אלימות, ת"א פשוט תאבד את זה לחלוטין.

היקף המובטלים בישראל הוא בלתי נתפס ועפ"י הדיווח האחרון מתוך תכנית ה 80 מיליארד נוצלו בסה"כ כ 18 מיליארד. בקיזוז דמי אבטלה, והלאוות אותן יש להחזיר אנו מדברים על אחוז מהתמ"ג הנמוך ב OECD. לא ברור מאין ההערכות של בנק ישראל והאוצר לירידת אחוז האבטלה מ 10%. לפחות כרגע, תמרוץ החזרת העובדים ביוני לא שינה באופן מהותי – יתכן שזה התרחש מאוחר מדי לאחר שהעובדים החויניים כבר הוחזרו, ויתכן כי ההאטה במשק מובילה מעסיקים לקיצות אלים אבל כיוון שבשלב זה אנו רואים בסוף שנה 12-13% אבטלה בתרחיש האופטימי, עדין בלתי אפשרי שלא לגזור מזה פגיעה בנדלן, בבנקים וכן הלאה. ת"א היא השפויה ולא וול סטריט אבל מבחינתנו כמשקיעים השפיות פחות מעניינת אלא התשואה ולכן האוצר ובנק ישראל לא השכילו לייצר אטרקטיביות ראויה. באוצר מתעסקים בגרעון אבל זו פיקציה שמתאימה ללפני עשור – אין מושג כזה גרעון ואין מושג כזה אינפלציה בשנים האחרונות אלא רק כיבוי שריפות. יום אחד יתעוררו האמריקנים ויבינו שהגרעון הוא בלתי נתפס אבל ארה"ב לא תקרוס ולכן דיה לצרה בשעתה. הטיפול היה צריך להיות עמוק ואלים ונתמודד עם התוצאות לכשיגיעו. הפד מוביל את הקו הזה ואילו בנק ישראל ממשיך בהתנהלותו האקדמית.

אם בבנק ישראל עסקינן, הנגיד שהחל כהונתו באופן חיובי ובחר שלא להתערב בשוק המט"ח (שדוקא עלה לאחר אי מעורבתו) כשל היכן שפלוג ופישר כשלו וכעת רוכש דולרים מלוא החופן. שיא היתרות, 142 מיליארד, נחתם במאי עם רכישות של 2.5 מיליארד דולר. זה כמובן לא עזר והדולר ממשיך לאבד גובה ומדוע לא? כשהפד מדפיס טריליונים עוד מיליארד פחות מיליארד זה באמת כסף קטן. עד שהפד לא יסוג הלחץ על הדולר יוסיף להיות כבר. איננו רואים שבירת 3.4 ואפילו שבירת 3.45 רחוקה מכפי שנדמה ובכל זאת מדובר על מגמה עולמית ע"ע בתכנית שהשיק השבוע הבנק האירופאי בהיקף מאות מיליארד יורו שלא שינתה מאום בדולר / יורו.

והפד לא צפוי להפסיק להדפיס על אף הנתונים הטובים בהם ניגע בהמשך. לא משום שזה נכון אלא משום שזו שנת בחירות והנשיא פשוט לא יכול להרשות לעצמו בורסות יורדות. תהיינה ירידות ולהערכתנו אף אלימות אך בכדי שזה יתרחש המשקיעים צריכים להאמין שטראמפ יחדל ממעשהו, ובמלים אחרות שטראמפ יאבד כח בסקרים, קרי החגיגה האוילית הזו צפויה להסתיים. למרות ההפגנות, למרות הציוצים ההזויים בסופו של דבר (לא עט באשמת ביידן) טראמפ עודנו יציב בסקרים, ובפרט שההפגנות נוגעות במי שמלכתחילה לא היה מצביע עבורו.
עד כמה הבועה בארה"ב קיצונית ניתן להסביר בנתונים האחרונים שפרסמו החברות. הצפי ב 2020 היה לצמיחה ממוצעת של 9%. זו צמיחה גבוהה שספק אם באמת היו עומדים בה אבל כחלק מהאופטימיות נניח. להבדיל מצפי שהוא משוער, כיום כבר מדובר על ירידה ברווחיות של 30%. חישוב פשוט אומר שהבורסות היו אמורות להיות נמוכות ב 40% מרמתן ב 1 בינואר. החיים הם לא חישוב פשוט, ולכן ישנו מקדם טעות ואקראיות: חלק יטענו שהקורונה המתארכת שוות ערך לירידה של 50%, אחרים יציינו 30% אבל איך שלא הופכים בדבר רמת שיא כל הזמנים היא פשוט לא אפשרית פונדמנטלית אלא אפשרית בגלל הזרמות הפד. לכאורה, ציינו מעלה כי הפד ימשיך להזרים אבל כל זה בתנאי וטראמפ ממשיך לשמור על הנשיאות.
בלתי אפשרי לתרגם את זה באמת לאחוזים עם נשיא כמו טראמפ שיכול בהבל ציוץ בודד לשנות את התמונה מקצה לקצה. מה שכן ברור הוא שהמדדים לחלוטין מנופחים ולכן למשקיע טווח ארוך יש רק אפשרות אחת כעת והיא שורט. זה לא אומר שהראלי הנוכחי תם, שכן האינרציה, כזו שרואים מדי שעה ראשונה של פתיחת המסחר, עודנה חזקה אבל השילוב כעת בין נתוני תעסוקה טובים לכך שבזמנו אנו הפד לא ישתמש בכך (בניגוד לתקופת ברננקי) בכדי לסגת עושים את שלהם.

ביחס לנתוני התעסוקה, קשה להתיחס לענין מבלי ליפול במהירות למחוזות הקונספירציה. כשהצפי הוא לאובדן 7.5 מליון והשוק דוקא מוסיף 2.5 מליון משרות קשה לדבר על התיקון הקבוע מטה שמגיע בחודשים שאחרי. הבעיה עם הנתונים הללו בגינה הם מרגישים כה בעיתייים היא שאנו יודעים מהי נקודת ההתחלה בה המשק האמריקני החל להיפתח (חלקית) וזה לחלוטין לא היה בתחילת מאי. מספר כלכלנים מדברים בגלוי בשלושת הימים האחרונים על כך שהנתונים פשוט לא אפשריים אבל אם אנו גולשים למחוזות הללו קשה לדעת כבר היכן לעצור. בשורה תחתונה בנתונים הללו השוק האמריקני בהתחשבות במכפילים שווה לערך 2800-2900 במדד ה s&p, קרי באחוז אבטלה של 13% "בלבד" עדין אנו מצפים לתיקון גם אם בשלב זה אין מה לדבר על חזרה לירידות מרץ.

מניות ומגזרים
שורט סנאפ – שינוי המלצה ! לאחר תשואה של כמעט 50% אנו מצליחים כרגע, גם אם בקושי מסוים, להבין את המחיר הנוכחי של סנאפ. ניתן להניח כי תקופת הקורונה הטיבה עם החברה ולכן במצב הדברים הנוכחי כדאיות ההמשך בשורט פחותה באופן משמעותי, בטח על רקע כל הירוק מסביב.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !