מאקרו ושווקים - מיטב דש

עיקרי הדברים:

* הצריכה הפרטית במשק המשיכה להתאושש בקצב מהיר. נתוני הניידות של הצרכנים מראים שהם עוד לא חזרו להרגלים שהיו לפני פרוץ המגפה.עדכנו את תחזית האינפלציה ל-12החודשים ל-1.2% בעקבות התייקרות הדלק ועלייה במחירי הפירות והירקות.
* השווקים בישראל הציגו ביצועים נחותים בשבועיים האחרונים.
* ההתאוששות הכלכלית במדינות אסיה,שהצליחו להתמודד עם המגפה,יחסית חלשה, למעט בסין. ביצועי הבורסות במדינות אלה פיגרו לאחרונה אחרי ארה"ב ואירופה.
* הנתונים בארה"במציגים התאוששות בפעילות בעקבות הסרת הסגר, אך ניתן להעריך שגם בה השיפור בכלכלה יקרטע כל עוד המחלה נמצאת ברקע.
* הסיכון למשבר פיננסי באירופה ירדו הסיכוי להתאוששות עלה בעקבות מספר צעדים משמעותיים ע"י הרגולטורים. המעבר לעליות שערים במניות הסקטורים המסורתיים יותר, שיפור בשווקים המתפתחים, היחלשות הדולר, עליית תשואות האג"ח ועלייה במחירי הסחורות משקפים שהשווקים צופים התאוששות מהירה בכלכלה העולמית.

מאקרו ישראל:

* עד השבוע שהסתיים ב-1/6 נמשכה התאוששות ברכישות בכרטיסי אשראי במרבית הקטגוריות. הרכישה היומית הממוצעת הגיעה לרמה שהייתה בחודשים ינואר-פברואר. רכישות מוצרי חשמל, ריהוט וביגוד היו גבוהות משמעותית לעומת תקופה לפני המשבר, אך תחומי התיירות, המסעדות וחינוך ופנאי עדיין רחוקים מלהשתקם.
* נתוני הניידות שמתפרסמים ע"י Google Mobility Report מראים של-29/5 התנועה של הצרכנים למרכזי קניות הייתה עדיין נמוכה בכ-20%-25% מהרמה לפני המגפה. גם התנועה לעבודה לא חזרה לרמות המקוריות.

מאקרו עולם:

רק סין מצליחה להתאושש באופן עקבי בעולם "פוסט קורונה"
בחינת הנתונים מלמדת אותנו שני דברים:

1.עלייה מחודשת במספר הנדבקים אינה ייחודית לישראל. גל שני חזק יש באיראן. ישנם סימנים של עלייה מחודשת בסעודיה, פיליפינים, מלזיה ואף שבדיה ופורטוגל. בפלורידה, אחת המדינות הראשונות שהסירה מגבלות בארה"ב, מראה עלייה ברורה במספר הנדבקים .בג'ורג'יה,שנפתחה ראשונה,אין בכלל ירידה במספר החולים החדשים. יש כמובן הרבה מדינות שממשיכות לשמור על מגמת ירידה.
2.פתיחת המשק במצב שהציבור אינו מרגיש בטוח מקשה על הכלכלה להתאושש:
* מבין המדינות שחיות בעידן "פוסט קורונה" רק סין מצליחה להציג שיפור עקבי. כל ארבעת מדדי מנהלי הרכש בסין עלו מעל 50, כאשר מדד Caixin במגזר השירותים עלה בחודש מאי ל-55, הרמה הגבוהה מאז שהתחיל להתפרסם בשנת 2017.
* במדינות באסיה,שהצליחו להתמודד עם המגפה בצורה הטובה ביותר עד עתה מלבד סין ,שיפור במדדי מנהלי הרכש בתעשייה היה מינורי יותר, כאשר בדרום קוריאה וטאיוואן לא נרשם שיפור כלל בחודש מאי. בכל המדינות המדדים נמצאים עמוק מתחת ל-50.

בארה"ב הנתונים משקפים שיפור בפעילות בעקבות הקלה בסגר:

לפי הסקר הרשמי, לשוק העבודה האמריקאי התווספו 3מיליון משרות במגזר הפרטי בחודש מאי,לעומת ציפיות לירידה של 7 מיליון משרות. לפי נתוני ADP, שמתייחסים לתלושים של כ-24 מיליון עובדים,נרשמה דווקא ירידה של 2.7 מיליון משרות לעומת ציפיות לירידה של 9 מיליון. הפער העצום של מעל 5מיליון משרות בין הסקר הרשמי לנתוני ADP ,שהסטייה ההיסטורית המקסימלית ביניהם הייתה כ-300אלף משרות, מראה שנצטרך לחכות לנתונים נוספים כדי להבין מה קורה בשוק העבודה האמריקאי. יחד עם זאת, שיפור בפעילות המשק האמריקאי בחודש מאי בא לידי ביטוי גם בנתונים אחרים. מדדי מנהלי הרכש בתעשייה ובשירותים עלו מעט לעומת השפל באפריל. גם מכירות המכוניות התאוששו. נרשמה עלייה חדה בבקשות למשכנתא לרכישת דירה, למרות שהריבית על משכנתאות לא ירדה משמעות יחד עם ריבית ה-FED .

הסיכון באירופה ירד:

הקמת קרן הסיוע האירופאי המשותף בסך 750 מיליארד אירו, הגדלת רכישות ה-ECB ב-600 מיליארד אירו והגדלת תוכנית התמריצים הפיסקאליים בגרמניה ב-130מיליארד אירו,מורידים סיכון למשבר פיננסי באירופה ואף מסמנים שינוי פוליטי חיובי באיחוד. בתגובה לצעדים אלה האירו התחזק בכ-3.5%מול הדולר בשבועיים. לפי הקורלציה בין עלייה במספר החוזים לשער האירו,המטבע האירופאי עוד צפוי להתחזק .יחד עם זאת, בחזית ה-Brexit, המו"מ בין הצדדים תקוע, מה שמעלה סיכון לפרישת בריטניה בלי הסכם. אולם, כמו במקרה של החרפת מלחמת הסחר בין ארה"ב לסין, סיכוני המגפה כל כך גבוהים שהם מגמדים בינתיים את כל הסיכונים שהבהילו שווקים בשנים האחרונות.

שווקים:

השווקים מצפים להתאוששות חזקה בכלכלה השווקים העיקריים בעולם רחוקים פחות מ-10% מהרמה של לפני תחילת הירידות בחודש פברואר, כאשר מדד NASDAQ מחק את כל הירידות. לאחרונה התרחש ומספר שינויים משמעותיים שמסמנים שינוי בתפיסת המשקיעים של הכלכלה:
* שוקי המניות מחוץ לארה"ב הציגו ביצועים עודפים על פני השוק האמריקאי.
* מדדי מניות "ערך" הובילו על פני מניות "הצמיחה" .מדד S&P500 במשקל שווה הוביל על פני המדד הרגיל. במדד S&P 500 הצטיינו מתחילת חודש מאי מניות סקטור האנרגיה, התעשייה, החומרים והפיננסיים.
* שינוי חשוב התרחש גם בשוק האג"ח שבו עלו התשואות תוך עלייה משמעותית בתלילות העקום ולא רק בארה"ב .ציפיות לריבית ה-FEDבחוזים עלו מעט וכבר לא מגלמות כעת ירידה לריבית שלילית.
* מאמצע חודש מאי הדולר האמריקאי רשם ירידה של כ-3.5% מול סל המטבעות DXY. מול המטבעות של המדינות המתפתחות הירידה הייתה עוד יותר חזקה, במיוחד מול המדינות שמפיקות סחורות. החלשות הדולר משקפת במקרה זה ירידה בתפיסת הסיכון בשווקים.
* מדדי הסחורות רשמו תפנית והתחילו לעלות.

שורה תחתונה: מעבר לעליות שערים במניות הסקטורים המסורתיים יותר, הובלת השווקים המתפתחים, היחלשות הדולר, עליית תשואות האג"ח ועלייה במחירי הסחורות משקפים שהשווקים צופים התאוששות מהירה בכלכלה.

הפסימיים, כרגיל דוחפים את השווקים :

על רקע נסיבות אלה, הכסף העיקרי שדוחף את השווקים לעליות מגיע כנראה ממשקיעים פסימיים. עד לפני שבועיים משקל המשקיעים בסקר המשקיעים האמריקאים שציפו לירידות בשווקים היה באחת הרמות הגבוהות היסטוריות. כפי שהצגנו באחת הסקירות, מבחינה סטטיסטית מצב זה הוא מתכון כמעט בטוח לעליות בשווקים. בשבועיים האחרונים התמונה התחילה להשתנות, כאשר משקל "הדובים" ירד בחדות ו"השורים" עלה. כניסת "הדובים" לשוק היא זאת שמתדלקת את העליות.

השווקים עומדים לפגוש אתגר של התאוששות מקרטעת:

עד עתה ירידה במספר החולים בתגובה לסגר והתאוששות בכלכלה בתגובה להסרת הסגר הובילו לעליות בשווקים. התנהגות כלכלית במדינות הכי מוצלחות בהתמודדות עם המגפה מלמדות שההתאוששות תהיה כנראה מקרטעת וחלשה לא מהירה וחזקה ,כפי שהשווקים מגלמים, אלא אם יכנס בזמן קצר לשימוש חיסון יעיל נגד הקורונה. כדאי לשים לב שמצב זה בא לידי במדד MSCI Asia ex Japanשהשיג מתחילת חודש מאי הביצועים הנחותים ביחס למדדים האחרים, לאחר שדווקא הוביל בתקופה של ירידה במספר החולים וחזרה לפעילות במדינות אסיה.

כדאי לשים לב שלמעט הדברים הטובים הצפוייםשקרו בעקבות הסרת הסגר, ההפתעות העיקריות בחודש האחרון היו לרעה:


* מלחמת הסחר שוב חזרה אל הבמה ובצורה חריפה יותר ממה שהייתה לפני חתימת ההסכם,שלא מקוים בינתיים. מדד אי הוודאות הכלכלית בארה"ב עלה בחודש יוני לשיא של כל הזמנים.
* פרצו מהומות בערים אמריקאיות רבות.
* המגפה במדינות המתפתחות ממשיכה להתחזק.
* רק באירופה ההתפתחויות היו באמת מפתיעות לטובה, כפי שפירטנו קודם, והן מצדיקות את העליות בשווקים.

בנוסף לכל,כעת השווקים באמת יקרים:

על רקע נסיבות אלה, השווקים הופכים ליותר ויותר יקרים. תחזית הרווח למניות ב-S&P500נותרו נמוכות .לפני מספר שבועות כתבנו שמכפיל רווח "מעורבב"של מדד S&P500 במשקל שווה, שלוקח בחשבון את הרווח לשנה הקרובה במשקל של 30% בלבד ומשלים אותו במכפיל רווח רגיל היסטורי במשקל של 70% ,לא כל כך יקר. אולם, בעקבות העליות האחרונות החדות, במיוחד של המניות בסקטורים המסורתיים, המצב השתנה. כעת גם מכפיל זה כבר עלה לשיא היסטורי.


נסיבות אלה מציבות סיכון משמעותית לשווקים. משקיעים רבים חושבים שרכישות ה-FED הופכות את הנסיבות הכלכליות והפיננסיות ללא רלוונטיות. אנחנו לא כל כך מסכימים. קניות הבנקים המרכזיים והצ'קים מהממשלה יתקשו לגרום לצרכן לצאת לקניות כאשר קיים סיכון בריאותי.





https://www.meitavtrade.co.il/?Categ...ArticleID=3209