סקירה לשבוע 26.4.20

בסקירה האחרונה ציינו כי להערכתנו השבוע המדדים יעצרו לקחת אויר ואכן ת"א נסוגה במעט (הסקירה פורסמה לאחר הזינוק בראשון) ושבוע שלילי ראשון בניו יורק נרשם מזה למעלה מחודש. למעשה גם המעוף אלמלא הזינוק של 5% בראשון הקודם היה חותם בירידה אך זוהי נקודה שחשוב מאוד להתעכב עליה (!) – כבראשון שעבר, גם היום נכון לזמן כתיבת שורות אלה המעוף מזנק ב 2.7% כשהדחיפה מגיעה ממניות הבנקים הרושמות עליה של 5.4% ולמעלה מ 100 נקודות. מה שקרה בראשון שעבר זהה למהלך המסחר היום והוא הסתערות של הציבור על מניות הבנקים והקרנות בשל אותן הקלות שהממשלה סיפקה. למעשה ברמה גבוהה של בטחון ניתן לומר כי בכל ראשון תהיינה הקלות נוספות, ולפיכך בכל ראשון נראה שוב ציבור מסתער.
נגענו בכך בקטנה בסקירה האחרונה אך נחדד שוב הנקודה: אין להסתכל על המשבר הכלכלי כמשבר הקורונה. צריך להפריד ישנו משבר הקורונה שתם ונשלם ולעומתו המשבר הכלכלי שכעת רק מתחיל. זה לא באמת משנה אם נפתחים 30% מהעסקים או 90% מהם, מה שחשוב עבור המשקיע הוא הדוחות הקרובים וזה כמובן לא מעבר לפינה. לפיכך, קשה להתנגד לפעילות הציבור שאגב נראית היטב בהיעדר תמחור – כמעט לכל אורך היום עליה עקבית ללא עצירה או תיקון המעידה על קניות market כלליות ועדין כבסקירה האחרונה נזכיר כי מדובר על ידיים חלשות. כשיגיע היפוך בניו יורק, אפילו נקודתי (החגים מנעו מאיתנו ימים שליליים עד כה) נראה כאן תגובת פאניקה לא פרופורציונאלית.

ביחס למגזר הבנקים זה לחלוטין מופרך והתמחור כרגע אינו לוקח בחשבון שום האטה או בעיתיות במוסר התשלומים. עצירת הדבידנד היא עובדה מוגמרת לפחות עמוק לתוך 2021 ולכן אין לבנקים באמת מאיין להגדיל ההכנסה. דוקא בעסק פיננסי פשוט יחסית קל להבין עד כמה התמחור המקומי לוקה בחסר: הנוסטרו של הבנקים חטף; אין עוררין כי הפיגורים ילכו ויצטברו; היקף החובות האבודים יגדל ולמעשה אין שום סיבה להגדלת הכנסות במניות אלו. אם בביטוח עוד ניתן להבין ההגיון אין זה המצב בבנקים אבל לך תסביר את זה לציבור שיושב בבית משועמם ומחפש מקורות הכנסה אלטרנטיביים.
חשוב להבהיר שוב כי הדברים אמורים ביחס לישראל ולאו דוקא ביחס לוול סטריט, שכן שם יש תמיכה בדמות הפד וטראמפ, כמו גם שנת בחירות ולכן קל להבין את האופק של משקיעים: צלילה במניות הבנקים תגרום לפד לקנות עוד ועוד,וזה מבלי לדבר על נזילות אינסופית שקיימת ומתממשת מדי יום שלא לומר מדי דקת מסחר.

בישראל הנזילות הגיעה בדמות טירוף מערכות של בנק ישראל שהזרים דולרים בהיקף המתאים יותר לגרמניה מאשר לביצה המקומית ולפיכך אנו שוב בדולר 3.5 ויורו 3.8. הורדת הריבית במועד הקרוב כבר מגולמת בשוק וכפי שבנק ישראל מתנהל על ריבית שלילית בודאי שאין מה לדבר.

בשוק הסחורות הסיפור הוא כמובן הנפט ואם למדוד עפ"י האופציות הרחוקות העליה האחרונה בשיעור 50% בטלה בשישים אל מול הסיפור הטכני הצפוי בגלגול אופציות יוני. שידור חוזר של הנפילה האחרונה וגם אם נפילה רק ל 5$ ולא למינוס עדין ברור כי צד הביקושים פשוט ממאן להתאושש. השוק במידת מה גם מגלם קיצוץ נוסף בתפוקה (סביבות ה 10% ) ולכן בין אם זה יוחלט ב 10.6 (מועד פגישת אופ"ק) ובין אם קודם לכן אין בכך חדשות של ממש.
עבור המשקיע המקומי הדבר מאוד מתסכל מאחר ואין לו אפשרות להשקיע בזינוק במחיר הנפט (אם וכאשר) וחשוב להבהיר זאת חזור ונשנה – אין תעודת סל או קרן היכולות לספק קורלציה אפילו קרובה לעליה במחירי הנפט, ונעזוב את זה שממילא מדובר על ברנט ולא על WTI. אין לי מושג מדוע כל כותרת בעתונות הכלכלית אינה מתחילה בכך שמשקיע ישראל הרוצה חשיפה למחיר הנפט יכול לכל היותר לרכוש מניות מהמגזר ותו לא. בבורסה המנפיקה אופציות עם 0 סחירות על כל מניות ת"א 35 (שבוע שעבר נסחרו 2 אופציות על 30 מניות...) לא השכילו להציע תמריץ למי מהקרנות / תעודות לעשות כן, ולמען הסר ספק הדבר ישים ביותר אך לא עבור משקיע קצה שיאבד חלק ניכר עבור תפעול ועמלות. אם מאמינים בזינוק במחיר הנפט XLE היא האופציה הנכונה ביותר עבור המשקיע המקומי, גם ברמת החשיפה המטחית, אבל כאמור להערכתנו צריך לחכות לאופק של שוק התעופה ועד שזה לא יקרה גם הביקושים יוותרו ברמתם.

באירופה מיצו את הראלי ושם כבר נעים על אדים של הנעשה בניו יורק: מדד מנהלי הרכש במגזר הייצור צלל לרמה של 33.6 נק', לעומת נתון של 44.5 נק' בחודש שעבר. מדד מנהלי הרכש במגזר השירותים צנח לרמה של 11.7 נק' בלבד. המדד המשולב עמד על 13.5 נק' בלבד. תאמרו כי מובן מאליו שתהיינה קריאות מתחת ל 50 שהרי מדובר על התכווצות ועדין ההסטוריה מלמדת כי קריאות כה נמוך, סביבות 33, לקח לכל הפחות 9 חודשים לתקן עד ל 50 (איזון). אז על מה ומדוע אירופה יציבה? כאמור על רקע וול סטריט.
ובכל זאת, נכון שה ECB איננו הפד אבל מניתוח שפורסם במורגן סטנלי עולה כי מאזן הבנק המרכזי זינק במרץ ב 410 מיליארד יורו. ובקרוב ל 1.1 טריליון דולר מאז תחילת המשבר. בכדי להבין את קנה המידה נציין כי מדובר על פי 5 מסכום השיא החודשי שנרשם במשבר 2008 (הרכישות בוצעו ב 2009) והיקף שכזה עבור הבנק המרכזי הוא all in: מאזני הבנקים המרכזיים בהובלת הפד כה מנופחים עד כי למעשה לא ניתן למכור את הנכסים הללו בשוק החופשי. זו לא רק הצלילה שתירשם בקונצרני אלא פשוט אפס נזילות אל מול המוכר הגדול בהסטוריה. עפ"י הערכות אם הפד מוכר 2% בלבד מהיקף הנכסים שרכש בחודשיים האחרונים הוא מוביל למפולת טכנית של 25% באגח הקונצרניות. מכאן, שהפד "תקוע" עם האגחים הללו עד פדיון או חדלות פרעון, מה שיבוא קודם. ההגדלה של אחזקות רעילות מעולם לא היתה קיצונית יותר ולכן השאלה המרכזית היא איך מתמחרים כרגע אגח של חברה X אמריקנית? מחד, יש התמחור הכלכלי הקלאסי; מאידך, לכאורה לעולם לא יהיו מספיק מוכרים שיפילו את הנייר לשערו הריאלי. אפילו נניח פירוק של חברה יכול להוביל למצב האבסורדי בו האגחים יהיו בעלי ערך ריאלי סביר הגם שהחברה לא יכולה לשלם פשוט בשל היעדר צד המוכר.
אסור להילחם בפד ועדין אם השורט הזה יצא לפועל הוא קרוב לודאי יהיה השורט הגדול בהסטוריה ולו משום עניין טכני וללא קשר לצד הכלכלי.

התכווצות הכלכלה האמריקנית היא ברורה וכבר מגולמת השאלה המרכזית היא עומק הנפילה. ההערכות כרגע הן להתכווצות שנתית של 5.1%. העניין הוא שההערכות הללו מניחות פתיחת הכלכלה האמריקנית ב 1.5 ולפיכך אנו צפויים להחמרה נוספת. בכדי לקבל אינדיקציה כלשהי עלינו להמתין לנתוני האבטלה של מאי. ההערכות הן שלראשונה מאז 1948 נראה אבטלה בשיעור 19%. השוק מגלם סביבות ה 16% לערך אבל במידה ונעבור את רף ה 20% החלומות בדבר זינוק בצמיחה ב 2021 של 6% ישארו בגדר חלומות בלבד. המשקיעים בוול סטריט מבינים כי איבדו את מרץ ואפריל אך אינם מבינים שאיבדו את מאי. על יוני והלאה אין כלל מה לדבר מבחינתם אבל המשק קובע עובדות בשטח ולכל הפחות צד ההוצאות יגדל בשל הצורך להבטיח תקנות בריאות אלו ואחרות.
אז אפל סגרה חנויות והוציאה אזהרת רווח ונפלה מתחילת שנה ב 5% בלבד. מיקרוסופט בכלל עלתה ב 13% השנה ועל נטפליקס ואמזון מיותר להרחיב. הכל טוב ויפה עד שיגיעו הדוחות כי אזהרת רווח של אפל, עניין המתרחש פעם בעשור, לא יכולה לעבור מתחת לרדאר של משקיעים מתוחכמים. עבור הציבור כן אבל עבור קרנות גידור פחות ולכן כבשבוע החולף אנו שוב מעריכים נסיגה במדדים אך באופן מתון יחסית שיותיר את שאלת הדשדוש בעינה.

מניות ומגזרים
לייבפרסון - שינוי המלצה. החברה התיעלה והתקדמה ועימה עניין המשקיעים אבל בשבוע האחרון אנו רואים זינוק לא ברור בכלל של היקף השורטים על הנייר. לא מדובר בעניין נקודתי של גלגול או דבר דומה אלא הסתערות של ממש ולכן במצבים מעין אלה מוטב לממש ברווח ה 10% שלנו מאשר להמתין ולגלות לאחר ירידה את הסיבה לעליה בשורטים.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה – אסטרטגית מאי.

שבוע טוב ומוצלח !