הראל - סקירה כלכלית שבועית

ישראל

* במקרה של התפשטות הקורונה בארץ אנו צופים פגיעה בצמיחה והחלשות של השקל. יחד עם זאת, בסופו של דבר עד כמה חמור שיהיה התרחיש יש לזכור שמדובר בתרחיש חולף שלאחריו נראה צמיחה גבוהה יותר בארץ ובעולם שתפצה על חלק גדול מהנזקים.
* הריבית נותרה ללא שינוי, אך הבנק הבהיר שבמידה שהנגיף יגיע למחוזותינו המדיניות המרחיבה תעמיק.
* שוק העבודה הפתיע לחיוב בתחילת השנה-שיעור האבטלה בשפל חדש.
* יצוא השירותים סיים את 2019 בעוצמה, אך נזקי הנגיף בענף התיירות עדיין לא באים לידי ביטוי בנתונים.
* החששות מהתפשטות הנגיף מעבר לגבולות סין הורידו את הציפיות לאינפלציה בעולם ובישראל.

עוד בעולם

* עלייה במספר הנדבקים מחוץ לסין גרמה לירידה חריגה בתשואות האג"ח הממשלתיות בעולם.
* למרות החששות, סנטימנט החברות בגוש האירו המשיך להשתפר גם בפברואר, בתמיכת הביקושים המקומיים.
* גם בבריטניה החברות יותר אופטימיות והאינפלציה עלתה מעל לצפי, אך אנו סבורים שהריבית תרד בקרוב.
* סנטימנט חברות התעשייה בארה"ב עלה במהירות בפברואר. הירידה בתשואות והאבטלה הנמוכה ממשיכה לדרבן את שוק הדיור המקומי.
* ככל שמתקרבים (פיזית וכלכלית) לסין, כך הפסימיות של החברות ומשקי הבית גדלה.

ישראל

להערכתנו עדיין מוקדם לכמת את הנזקים של התפשטות נגיף ה "קורונה" לצמיחה בישראל, ושאלות המפתח הן שאלות הזמן והמקום; כמה זמן תימשך התפשטות הנגיף? האם היא תדעך עם התחממות הטמפרטורה? והאם הנגיף יתפשט גם בארץ?
כמובן, שככל שהנגיף יפעל יותר זמן עוצמת הפגיעה תגדל (בעולם ובישראל), ואם הנגיף יתפשט גם בארץ, אז צפוי הנזק להיות גדול הרבה יותר בשל אובדן ימי עבודה, פגיעה דרמטית בתיירות ופגיעה בצריכה הפרטית. בנוסף, מאחר שמדינת ישראל קטנה משמעותית מסין, קוריאה ואיטליה, החלת סגרים על אזורים מסוימים (שזו "התרופה" היחידה כרגע) תיפגע משמעותית בכלכלה, במיוחד באזור המרכז שאחראי לחלק גדול מהתוצר.

כדי לנסות בכל זאת לכמת את השפעת הנגיף בישראל,ניתן להתבונן על מבצע "צוק איתן" בו נרשמה פגיעה בענף התיירות ובביקושים במשק, ירידה משמעותית בהוצאות משקי הבית על תרבות, פנאי, מסעדות, דלק מזון וכו' במשך קרוב לחודשיים. על פי דוח בנק ישראל מאז,הנזק שנגרם למשק היה בהיקף של כ-3.5 מיליארד ₪ כ-0.3 אחוז תוצר .כמחצית מפגיעה הייתה בענף התיירות שמספק תעסוקה רבה לבעלי הכנסות נמוכות וההתאוששות בענף הייתה ארוכה. הערכת משרד האוצר ,כפי שפורסמה בעיתונות,חמורה יותר ואומדת את הנזקים הצפויים תחת תרחישים שונים ב-0.2 עד 1 אחוז תוצר (14-3 מיליארד ₪). יחד עם זאת, בסופו של דבר עד כמה חמור שיהיה התרחיש, יש לזכור שמדובר בתרחיש חולף שלאחריו נראה צמיחה גבוהה יותר בארץ ובעולם שתפצה על חלק גדול מהנזקים.

בצל הדברים הללו, בנק ישראל השאיר, כצפוי, את הריבית ללא שינוי על 0.25 אחוז, כאשר הוא מניח שההתפשטות תיעצר בחודשים הקרובים ולכן ההשפעה על הכלכלה העולמית תהיה מוגבלת. יחד עם זאת, הוא מאותת שבמידה ונראה את הנגיף מגיע למחוזותינו, הבנק לא יהסס להעמיק את המדיניות המוניטרית. לדעתנו גישת הבנק נכונה. שילוב אפשרי של אינפלציה נמוכה, שקל חזק, והאפשרות שהצמיחה העולמית והמקומית תיפגע כתוצאה מהתפרצות הנגיף,יצדיקו הפחתת ריבית או מהלך הרחבה אחר.

כל האינדיקטורים שפורסמו עד כה ובהמשך הסקירה מתייחסים לחודשים שחלפו ואינם משקפים השפעה אפשרית של הנגיף.

נתוני התעסוקה הראשוניים ל-2020 היו מצוינים. שיעור האבטלה נותר ללא שינוי על 3.6 אחוזים, אך תוך כדי עלייה קלה בשיעור ההשתתפות. בגילאי העבודה העיקריים (25עד 64) הנתונים היו אף מרשימים יותר עם ירידה בשיעור האבטלה לשפל של 3.0 אחוזים (3.2% בדצמבר) תוך כדי יציבות בשיעור ההשתתפות על 80.2 אחוזים.


שוק העבודה ההדוק ממשיך לתמוך בקצב גידול של קרוב ל-3 אחוזים בשכר הממוצע בסקטור העסקי, כאשר התייצבות נתוני המשרות הפנויות בחודשיים האחרונים ברמה גבוהה גם תומך בכך.

לאחר זינוק בצמיחה בשלהי השנה שעברה, המשק החל את 2020 בקצב הדומה לקצב הצמיחה ארוך הטווח. כך עולה מהמדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק שעלה ב-0.25 אחוז בינואר.

יצוא השירותים של ישראל ממשיך לצבור הישגים, כאשר בדצמבר נרשמה עלייה של 3 אחוזים (על פי נתונים מנוכים עונתיות) לשיא חדש. יצוא שירותי ההיי-טק (בניכוי חברות הזנק שנמכרו והועתקו) רשמו גידול דו-ספרתי זו השנה השלישית ברציפות. התיירות הנכנסת,המהווה קרוב ל-17 אחוזים מיצוא השירותים, גם נהנתה מקצבי גידול גבוהים ב-3 השנים האחרונות, אך לצערנו ההשלכות השליליות של התפרצות הנגיף יבואו לידי ביטוי בנתונים בחודשים הקרובים.

הציפיות לאינפלציה ירדו בהשוואה לסקירה הקודמת בדומה למגמה בעולם .כפי שכתבנו בשבוע שעבר האינפלציה צפויה להמשיך ולרדת במדד פברואר אך התמונה בחודשים הקרובים יותר מורכבת לאחר מדד פברואר מגיע רצף המדדים החיוביים עונתית (מרץ עד מאי). בנוסף, חשוב לציין שהשלכות התפרצות הנגיף בסין על האינפלציה עדיין מעורפלות; אומנם בטווח הקצר ההשפעה על האינפלציה בעיקר כלפי מטה, בשל הירידה במחיר חומרי הגלם והדלק (בפברואר וכנראה גם במרץ).

אך בטווחים שמעבר לכך ההשפעה על האינפלציה דווקא הפוכה. אחרי ארה"ב, סין היא מקור היבוא השני בגודלו של ישראל (6.7 מיליארד דולר ב-2019–8% מהיבוא). כך, במידה ושערי היצוא של סין יהיו סגורים (או פקוקים) גם בעוד חודש מעכשיו, הדבר יביא לירידה במלאים ואף למחסור במוצרים מסוימים ויחייב מציאת חלופות במחירים גבוהים יותר. נוסיף לכך שלהערכתנו במקרה של התפשטות הנגיף בישראל ופגיעה בכלכלה אנו צפויים לראות גם פיחות של השקל–וכך קיבלנו סיכוי גבוה יותר להפתעה אינפלציונית.

עוד בעולם

למרות ירידה בקצב הנדבקים בנגיף בסין, נרשמה עלייה במספר המקרים המדווחים מחוץ לסין (איטליה, דרום-קוריאה ועוד) והפרסומים תרמו לירידה בסנטימנט השווקים בשבוע האחרון וירידה חדה בתשואות אג"ח הממשלתיות בעולם.

במקביל, ממשלת סין ממשיכה במאמציה לרסן את הפגיעה ע"י הרחבה פיסקאלית (נוספת), והבנק המרכזי הפחית את הריבית המרכזית ב-0.1 נקודת אחוז ל-4.05 אחוזים לצד הזרמות כספים. להערכתנו, לרוב החברות הגדולות והממשלתיות בסין יש מספיק אורך נשימה (כלומר, מזומנים ואשראי) כדי לעמוד בהשבתה ממושכת, אך יש אי-וודאות לגבי האמידות (הנזילות) של חברות קטנות ובינוניות, שחלק לא מבוטל מהם גם ממונף, במיוחד בענפי התיירות והדבר יחייב כנראה את הממשל כנראה להלאים חלק מהחברות. בשבוע הבא יתחילו להתפרסם נתונים ראשוניים לגבי הפעילות הכלכלית בסין בפברואר, ובעקבות הפרסומים נתחיל לראות עדכונים כלפי מטה של תחזיות הצמיחה לסין ולעולם.

למרות התפרצות הנגיף והפגיעה בשרשרת האספקה הגלובלית, סנטימנט החברות בגוש האירו הפתיע לחיוב בפברואר (על פי האומדן הראשוני) כאשר מדד מנהלי הרכש עלה ל-51.6 נקודות, הרמה הגבוהה ביותר מזה כחצי שנה. בינתיים העלייה בביקושים המקומיים פיצו על החולשה בביקושים ליצוא בעקבות התפרצות הנגיף, במיוחד בענף התעשייה שכבר הרבה פחות פסימי.

גם בארה"ב סנטימנט חברות התעשייה ממשיך להתרומם בעיקר בשל ההסכם בין ארה"ב לסין שנחתם בתחילת השנה ונראה שהענף בינתיים איננו מושפע מההאטה בסין. כך בכל מדדי מנהלי הרכש של מחוזות הפד השונים נרשמה עלייה בפברואר, כאשר בלטו במיוחד לחיוב המדד של ניו-יורק שזינק ל-12.9נקודות (הרמה הגבוהה ביותר מזה כשנה וחצי), והמדד המקביל של פילדלפיה שזינק ל-36.7 נקודות (הרמה הגבוהה מזה 3 שנים).

ענף נוסף בארה"ב שממשיך במומנטום החיובי הוא הדיור למגורים שנהנה משיעור אבטלה נמוך והמשך הצלילה בריבית למשכנתאות. כך ב-12החודשים האחרונים עד ינואר התחלות ואישורי הבנייה בארה"ב רשמו עלייה של כ-20 אחוזים.

מנגד ,לעומת היציבות בסנטימנט באירופה ובארה"ב ,במדינות הקרובות והחשופות יותר לסין התמונה שונה .באוסטרליה מדד מנהלי הרכש ירד ל-48.3 נקודות בפברואר, בשל החשיפה של המדינה לסין וגם בשל נזקי השריפות במדינה .להערכתנו, אם הייצור בסין (והביקוש לסחורות) לא יחזור לתפוקה מלאה בקרוב, הבנק המרכזי באוסטרליה יפחית את הריבית.

ביפן הסנטימנט אף חלש יותר כאשר מדד מנהלי הרכש ירד בחדות ל-47 נקודות,התיירות (פנים וחוץ) במדינה נפגעה קשות וחברות מדווחות על קשיים בשל שיבושים בשרשרת האספקה. הנתונים החלשים מיפן מקטינים את הסיכוי שנראה התאוששות בצמיחה ברבעון הראשון לאחר הנתונים המזעזעים ברבעון הקודם וזאת בשל העלאת מס הצריכה והטייפון העוצמתי שפגע במדינה.

https://www.harel-group.co.il