סקירה לשבוע 30.6.19

השבוע החולף היה חיובי, לא לפני שקבלנו ימי דשדוש מוחלטים ולא אופיניים לשבוע פקיעה. לפני הכל עולה השאלה האם חופשת הקיץ הוקדמה השנה ליוני, ונדמה כי התשובה חיובית: מחזורים נמוכים מאשתקד ובכלל, פעילות קרנות אנמית ואף תעודות סל הרושמות המחזור הנמוך מזה שלוש שנים. אם כך נראה יוני, בודאי שיולי ואוגוסט יהיו רדומים בהרבה כשהפעילות תהא הפקטור מעבר לים בלבד.
יש בדבר גם משמעות כספית כמובן – שוקת רחבה ואף אוכף מוטה מעט מטה אמורים לעשות העבודה פעם אחר פעם תחת הנחת סגירה עם הגעה לתשואה דו ספרתית. זה לא אמור להפיע יותר מדי שכן כבר בחודש שחקני המעוף סימנו את מרכז הדשדוש כטווח פקיעה אופטימאלי. בשלושת ימי המסחר הראשונים השבוע היתה התערבות של הכותבים אם כי ההצלחה הקלה יחסית, בהיקף זניח למדי של מעורבות, חידד עד כמה החודש היה מנומנם כשרק תנועה משמעותית בארה"ב משפיעה על ת"א (וגם זאת בקורלציה לכיוון אך לא בעוצמה) וכן פערי ארביטראז.

וענין הדואליות הוא הקריטי בשבועיים האחרונים והגורם לשינוי ולכאורה לסנטימנט החיובי הקל. מחד, טבע, פריגו ויתר הכוכבות מצאו תחתית (זמנית) ואיפשרו למעוף להתקרב לסביבות קורלציה מול שיאי ארה"ב; מאידך, תמיכה עקבית בדואליות המגיעה לשיאה היום (ראשון) עם זינוק באופקו המוביל לדחיפה מעלה. נטרול הדואליות השבוע היה חותך מהתשואה 1.3% ולמעשה מותיר אותנו ללא שינוי ובהמשך דשדוש.

כשנוגעים בסנטימנט ראוי גם להתיחס לביטקוין – לא כהשקעה אמיתית (כבר התיחסנו למטבע בעבר על חוסר יכולת הניתוח והעתיד שלו) אלא כמקדים אופוריה מעבר לים. הפעם ראינו ראלי שהתעצם בחודש האחרון הרבה לפני שניו יורק התניעה מהלך מעלה. פעם אחר פעם הביטקוין מקדים את השוק, בבחינת ספקולטיביות שיא אל מול ספקולטיביות מופחתת (מניות). להוציא פעמיים בשנתיים האחרונות, מהלך בקריפטו קדם למהלך בוול סטריט והגם שתמיד נמצאים ההסברים בדיעבד (פגישת טראמפ-שי) אנו ממשיכים להתמקד במטבע כשיקול נוסף בבחינות טווח ההשקעה הקצר.

בשוק הסחורות אנו מתחילים לראות האטה ואולי אף בלימה בזהב בו אנו מצויים בעמדת לונג ארוכת טווח. עוד מוקדם לממש המתכת אבל נדמה שהמחזורים ההולכים ופוחתים מאותתים כי ללא אירוע חיצוני (תקיפה באיראן כדוגמה) קשה לראות כיצד אנו פורצים לסביבות 1450 כל שכן גבוה מזה.
דווקא הנפט מצוי בעמדה הפוכה הולך ונחלש בניגוד להגיון העצבנות במפרץ הפרסי. ניתן להסביר זאת ע"י כך שמלכתחילה רק חלק מהזינוק שויך לסיפור האיראני/אמריקני, והדגש המרכזי היה בסיפור הסעודי. משזה דעך, כך גם מחיר החבית איבד גובה ולפחות בימים הקרובים עניין זה צפוי להימשך עם ירידה של 1-3% בסיכום שבועי, ובלבד שלא תתרחש תקיפה אמריקנית.

באירופה הסיפור השתנה באחת בשבוע האחרון – מדיבורים ללא כוונה אמיתית לנקיטת פעולה ממשית היא הורדת ריבית בספטמבר. ומדוע לא? אם הפד מרשה לעצמו, בלחץ נוראי של הנשיא, להמציא נתונים ונתחם באופן שונה מההגיון (ראו דוגמאות בהמשך) אין סיבה שהאירופאים שממילא אינם דבר מלבד מראה של וול סטריט לא יפעלו באופן דומה. הורדת ריבית באירופה אינה דומה להורדת ריבית אמריקנית, שכן הבנק המרכזי באירופה הוא קשקשן אמיתי: בעוד שבוע-שבועיים כבר נשמע הצהרות מרמזות מצד בכירים בבנק, בועידה ביולי יודיעו על הענין, באוגוסט יוסיפו עוד נדבך למדורה – פטורים למערכת הבנקאית, שכן זו כ"כ רעועה באירופה (בדגש על גרמניה) עד כי גם הורדת 10 נקודות ריבית יכולה לטלטל אותה ולכן יש צורך בצעד מוקדם. זה מאזן במקצת את העדיפות האוטומטית שלנו להשקעה אמריקנית על זו האירופאית. אם עד כה הערכנו כי התשואה תהא חיובית באופן ניכר בארה"ב אל מול זו של אירופה, כעת הפערים מצטמצמים. ישנה עדין עדיפות קלה להשקעה בניו יורק ועדין בחודש הקרוב אנו נראה תשואות יחסית דומות בין שתי היבשות כשרק המערכת הבנקאית מונעת מהמדדים ביבשת הישנה לרשום עליות נאות.

בארה"ב הסיפור אינו הפגיעה המפתיעה של טראמפ – קים ואף לא זו של טראמפ-שי. הסיפור הוא הלינץ' שמבצע הנשיא האמריקני בפד עם הצהרות שפשוט מקפלות את הפד והופכות אותה לבובה על חוט. כשהנשיא האמריקני מצייץ בשבוע אחד כי: "הפד אינו יודע מה הוא עושה"; "אלמלא הפד הינו בצמיחה של 4-5%"; זה אחד מחודשי יוני הטובים בהסטוריה", זה הרבה מעבר להזוי. טראמפ מתנהג כמו אחרון המשקיעים + הצעירים + חסרי הנסיון + המתלהבים שמסקר את השוק מדי יום. עם טראמפ אין בעיה זה הטיפוס אבל עם הפד התמונה מדהימה. פעם, לפני כשנה בלבד, עוד התנגד הפד להוראות שצללו עליו מהבית הלבן. כעת, יש לנו יישור קו עד כי צריך לשפשף האוזניים לשמע הדברים הנאמרים. נגיד הפד מסביר כי התנאים הכלכליים השתנו משמעותית בששת השבועות האחרונים. כיוון שכך יש מקום לא רק להורדת ריבית אלא אולי להשקת נוספת של תכנית רכישות QE, ובכלל הוא רואה האטה ברור בסקטור הייצור. בחודש וחצי, כך לפי פאואל, עברנו משוק חזק, בצמיחה, שאינו צריך תמיכה מוניטרית לשוק שברירי וחלש שאולי אף יזדקק לתכנית רכישות. זה מגוחך, זה הזוי, זה אידיוטי – אבל זה בדיוק מה שהמשקיעים מחפשים. עוד תמיכה ועוד הצהרות שמבהירות כי הפד כפוף לטראמפ שמצידו הכפיף עצמו לשוק המניות ולכן אנו חוזרים פעם אחר פעם אחר המנטרה כי ירידות אמיתיות אינן מעבר לפינה (שלא לדבר על מפולת). יש כאן תמיכה, לכל הפחות, בסביבות 2900 ואלא אם טראמפ יעשה טעות מדינית אנו צפויים להמשיך לזחול מעלה אל עבר שיא חדש. פריצה אם תתרחש תהא מינורית אבל לפחות מעבר לים רמת 2880 היא הסף התחתון לימים הקרובים, ויש לזכור כי באחוזים זה כה זניח אבל לפחות מבחינת המשקיעים יש שני מבוגרים (לא אחראים) שדואגים שהשוק לא יברח לכיוון לא רצוי.

מניות ומגזרים
זהב – שינוי המלצה ! 7.5% אינם תשואה דרמטית וכאמור בסקירה ניתן לכאורה להמתין עוד קצת עם המתכת. מצד שני כשהדיסקאונט מוערך בעד 2% ופוטנציאל התיקון כפול ומשולש נעדיף לצאת ברמת שיא חמש שנתית בסחורה שהיא בסה"כ בדשדוש רחב ואינסופי.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !