סקירה לשבוע 10.6.18

השבוע החולף היה בסימן שלילי ולא משום ירידה במדד כי אם בחולשה ביחס לנעשה בעולם. וול סטריט הצליחה להיחלץ ממלכודת דבק 2700 ונדמה כי פיסגת טראמפ הצליחה לשחרר במשהו חשש המשקיעים. הוסיפו לכך שהתשואה נפלה ל 2.8% (כבר הספיקה להתאושש ל 2.94%) וקיבלנו אפשרות להתקדם.
מה שנכון עבור ניו יורק לא נכון עבור ת"א. זו חולשה במחזורים אבל יותר מכל חולשה על אף תמיכת ארביטראז' – להוציא יום בודד הפתיחה היתה באופן עקבי גבוהה באופן ממשי מהמדד הנועל וזאת על אף שניו יורק פתחה במגמת התחזקות. הקרנות מיאנו לרשום גיוסים של ממש, הסוחרים קצת הרימו ידיים והמתינו לשעת המסחר החופפת ולמרות העדרות שחקני המעוף בשלב זה של החודש ניכרה עייפות. זוהי חולשה הממתינה לתיקון של 1-2% לסביבות 1510 וחוזר חלילה עד שניו יורק תספר ארביטראז' דרמטי של 1% ויותר לאחד הכיוונים.

מבחינת שחקני המעוף שילוב של מחזורים נמוכים + היעדר תנועה יומית מוביל למצב בו שבועיים לתוך החודש ועדין אין מספיק נכס בסיס. לא עניין בעייתי מדי בהתחשב בכך שהמדד לא התקדם אך בהחלט בעייתי אם בוחנים פקיעה אופטימאלית המצויה מתחת ל 1500. אמת כי החודש עוד מוקדם וכמובן גם הפקיעה אט אט תנועה מעלה במידה ולא נחווה תיקון מעבר לים אבל מחזורי יולי – אוגוסט כבר כאן וההטוריה מוכיחה כי בחודשיים אלו התנועה הולכת ופוחתת. עבור הכותבים ישנה בעיה בפן החודשי ולכן במידה ולא תיווצר תנועה מטה אורגנית נראה פעילות שלנו באופציות השבועיות במטרה לייצר לחץ ,בדגש על שלב הנעילה. הנזילות בשבועיות מאפשרת לייצר סערה בכוס תה של 3-5 נקודות ואם מצליחים גם לתפוס מומנטום שלילי מעבר לים אזי 1520 בהחלט מעבר לפינה.

בגזרת המאקרו המדד הקרוב בדגש על מחירי הדיור קריטי. יש יותר ויותר הערכות בשוק כי נקבל ירידה של 0.3-0.5% במחירי הדיור וזו כבר הזמנה למיני – פאניקה. הקריאה של 0.1% די הרסה את המומנטום השלילי שעל אף קיומו הינו מזערי, ורמז לכך ניתן לראות בפעילות המוסדיים את מניות הבנקים – 16 מתוך 10 קרנות הנאמנות הגדולות בשוק וכל קרנות הפנסיה הקטינו חשיפה למגזר בשילוב נדיר למדי של רמת שיא וקניות שיא של ציבור שפשוט נואש מלמצוא אלטרנטיבה.

כזו, בפן המנייתי, יש אחת מפתיעה למדי – טבע. זינוק של עשרות אחוזים בלי שום סיבה נראית לעין וזה נחמד וטוב למעוף אלא שזה יחזיק עד גלגול החוב הבא. שימו לב כי אגח החברה לא באמת השתנה, בטח לא ביחס למחיר המניה מה שמלמד שכל חשש מהעבר עודנו כאן וקיים. זה לא צריך להפתיע כי מהלך פיטורים טוב לרבעון לכל היותר ולא מעבר אבל ההתעסקות של טבע עם מחזור החובות מוביל לאפס יצירתיות בבלוקבאסטר הבא. על רכישות אין בכלל מה לדבר ולמעשה יעול לא מקדם חברה אלא בעיקר נותן לה אויר לנשימה. במידה רבה ללא הקפיצה של טבע המעוף היה מוסיף להיסחר מתחת ל 1500 ובהיעדר ה"טבע" הבאה ניתן לשער שגם המדד עצמאית מוגבל ביכולתו להתקדם.

בשוק הסחורות קבלנו את המהלך לו המתנו עם נפילה בזהב השחור. לא אמור להפתיע לאור דוח המלאים אבל המגמה הולכת וצוברת תאוצה. כשהמונדיאל ברקע רוסיה לא תשחרר הצהרות לוחמניות, בעקבותיה איראן וסוריה ולכן דוח המלאים הקרוב צפוי אף הוא להציג עליה מרשימה והמשך תנועה לכיון 60 $ /חבית.
בצד הזהב הדברים מתקדמים הרבה יותר לאט. אכן 1300 הוכחה כתמיכה של ממש אבל לא כזו המקפיצה מעלה (ע"ע 2700 s&p ) כי אם בסה"כ תמיכה טכנית. גם במבט נגזרים קדימה קשה לומר שרואים איזושהי תנועה מרשימה מעלה ולכן הלונג עודנו עימנו אבל 1330 יחשב ברמה שבועית כראלי של ממש אע"פ שמדובר ב 2% בלבד.

באירופה נתנו משקל רב בשבועות האחרונים לאגח הממשלתי. המגמה החיובית לא השתנתה אבל הפוקוס כעת הוא לסיפור השת"פ/מלחמה בין היבשת ובין ארה"ב, ואולי נכון יותר לומר בין היבשת ובין טראמפ. לבטל בדיעבד הסכמות שהושגו בועידה זה בין ילדותי למטופש אבל לנשיא האמריקני לא ממש איכפת. המצב הנוכחי לוחץ את האירופאים לתגובה ולכן ניתן לצפות למלחמת הצהרות ואולי גם עלית מדרגה בהטלות מס על יבוא ו/או מכסות. מה טראמפ צריך את הכאב ראש הזה לא ברור אבל מומלץ לראות הסקירה הקודמת ולהיוכח כי כבר בה הדגשנו שהבעיתיות באופיו של הנשיא היא המטילה אימה על השוק. אם טראמפ רק היה שותק וול סטריט כבר היתה מוצאת הדרך מעלה, ובינתיים הסיפור האירופאי מתחמם. לפחות צרפת, שהועלבה באופן אישי, כבר מתכוונת לקידום הטלת מס נוסף וקשה לומר שאפילו מרקל מתכוונת לעצור הסיפור.

מכאן, לסיפור של השבוע הוא פגישת טראמפ – קים. ישנה תמימות דעים כי דבר לא התרחש בשבוע החולף בניו יורק בגינו נפרץ הדשדוש המתמשך, והסיבה לעליה כל כולה נעוצה בפיסגת שני המנהיגים. השוק מניח כי הנשיא יוביל להודעה של צפון קוריאה על פירוק מנשק גרעיני, ובין אם עניין זה התרחש זה מכבר אם לאו, הרי שמדובר בסה"כ בבשורה חיובית עבור השוק. נדמה כי להמר נגד מהלך שכזה יהיה מטופש ביותר שהרי הצהרות סיכום הפיסגה כבר כתובות כפי שנרמז בבית הלבן, ועדין התלקחות בין שני המטורפים הללו היא כ"כ בעלת פוטנציאל הרסני שקשה להמעיט בערכה. רוצה לומר, פירוק מנשק כבר מגולם בשוק ונזכה לעוד 1-2% לכל היותר. פיצוץ הפיסגה הוא לא סיפור צפון קוריאני. פיצוץ הפיסגה הוא סיפור אמריקני – סיני ואז כבר מלחמת הסחר לא רק שתתחדש אלא שתקפוץ מדרגה. זו הסיבה שמחזורי המסחר בשנחאי איבדו גובה בעת האחרונה מאחר ואיש לא מוכן להמר, למרות שהכל נראה ברור, כי הפיסגה תסתיים בהצלחה.
כאמור איננו צופים דרמה אם תהא חתימה בסופו של דבר ועליה של 1% היא די והותר לסיפור. שתי סיבות מעיבות על העניין: הראשונה, תשואת האג"ח ששוב מרימה ראש ובעלת פוטנציאל שליחת המדדים מטה; השניה, רמת השיא שמעבר לפינה ולא מאפשרת באמת למדד להתקדם. אם היינו עדין ב 2700 אזי קפיצה ל 2800 היתה ריאלית אך לא זה המצב ולכן זקוקים האמריקנים לאירוע הרבה יותר משמעותי.
להבדיל, פוטנציאל ירידה במקרה פיצוץ / אכזבה, קיים גם קיים, בדמות 3-4%. שוב, לא משום הפיסגה עצמה כפי שבעקבות החשש מהסיפור הסיני כמו גם תיקון מתבקש לעליה של 3% כשלמעשה דבר בכלכלה או בחברות לא השתנה.

מניות ומגזרים
סלקום – המלצת קניה ! אמנם הסיבות לירידה מוצדקות בהחלט ונוגעות לכלל המגזר אבל חזרה לנמוך שנתי היא כבר אוברשוטינג של משקיעים שהתיאשו מכך שכל עליה חוזרת לבסיס. יש לחברה תזרים הכנסות שהיוון שלו מחדד כי מניה נסחרת בפאניקה ואם ננכה את רעשי בזק מהרגע המקרינים כל כלל המגזר, יש כאן פוטנציאל לסיבוב חוזר במניה שכבר מספר פעמים הרווחנו בה תשואה דו-ספרתית.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !