סקירה לשבוע 6.5.18

השבוע החולף המשיך את מגמת הדשדוש שלאחר הראלי בן ה 100 נקודות. על פניו המצב מעבר לים הרבה יותר דרמטי עם תנועות אלימות של 1% ויותר לכיוון אבל החשוב הוא לבחון הסיכום השבועי. בכל המקרים אנו נגלה כי העצבנות קיימת אבל המשקיעים לומדים לקבל אותה או במלים אחרות סטיה 14% עם תנועות של 1% מלמדת כי יש 0 חשש למהלך יורד דרמטי.
אפשר לספור אינספור תמיהות מהן מתעלמים המשקיעים, מחקירת טראמפ, דרך מלחמת סחר ועד תשואת אג"ח ארה"ב אבל בשורה תחתונה המשקיעים למדו לחיות עם התנודתיות הנוכחית. ניתן לנצל המצב לביצוע אסטרטגיה הופכית כל אימת שאנו רואים מהלך של 2-3% לכיוון. ההנחה היא כי רמת 2600 – 2700 ב s&p תישמר גם השבוע ולכן כנגזרת של כך קשה לראות כיצד בת"א אנו מקבלים תנועה יוצאת דופן.

אם כבר, והדברים נכתבים לאחר הזינוק הבוקר לרמת 1478, אנו יכולים לראות מספר תרחישי ירידה חזרה לסביבות 1460 – 1470. בראש ובראשונה החשש מטבע – ציינו זה מכבר כי מנכ"ל לא משנה חברה באחת, ויהיה מוצלח ככל שיהיה, והנה הדוח האחרון מלמד אולי על הפתעה לחיוב (בשל הנמכת תחזית) אבל אפס פתרונות בכל טווח שלא נבחר. תכנית התיעלות טובה עבור המשקיעים לרבעון אחד בדיוק ובהיעדר ועידת אנליסטים להמשך ניתן להניח כי ראינו גבוה רבעוני כתוצאה מבחירת המנכ"ל החדש. זו הסיבה בגינה למרות הרווח העצום עדין אנו בפוזיציית שורט על המניה ובו זמנית זו גם הסיבה המרכזית בימים הקרובים בגינה המעוף יתקשה להתקדם.

מבחינת שחקני המעוף החודש הנוכחי אינו שונה במאום מאפריל. עדין אנו מצפים לדשדוש מוחלט ומתחילים גם את החודש עם מרכז פוזיציה סביבות 1440 – 1460. פה ושם תיתכן תנועה מחוץ לגבולות אבל הסטיה שאיבדה גבוה במהירות בימים האחרונים אינה מזמינה עוד כתיבות מרובות וראיה לכך היא מחזור המסחר היומי לצד היקף הכתיבות שדועך במהירות על אף שאנו בשבוע הראשון לחודש. הכותבים לא ימהרו להתערב החודש עד לרמת 1490 (כאמור מניחים שממילא נשוב למרכז הדשדוש) ואילו בצד התחתון בודאי שאין סיבה לעשות כן עם פתיחת פוזיציה נמוכה מהספוט.
באותה נשימה אנו ערים לחולשה של המעוף ואין מדובר בטעות למרות שאנו דורכים במקום. נטרלו את הזינוק בשער הדולר וקיבלנו מדד בסביבות 1450 ואף למטה מכך. לא ברור עד אנה יכול מהלך זה להימשך אבל אנו קרובים למיצוי (להערכתנו 3.63) וסל המטבעות הנחלש כבר מצא תחתית.

חלק לא מבוטל מהמלך נובע מהמתיחות מול סוריה / איראן. זה לא המצב הבטחוני כפי שזו הקפיצה במחירי הנפט. ממשל טראמפ אולי טוען כי מדובר על עלית מחיר פיקטיבית ומתוזמנת אבל יש לקחת בחשבון כי המזרח התיכון הופך דליק מרגע לרגע ושילוב של איראן ורוסיה שווה ערך לסך תפוקת הנפט של כל אירופה ומחצית ארה"ב. במצב דברים זה ברור כי המחיר הנוכחי אינו סוף פסוק אם כי עדין אנו רואים סבירות גבוהה לירידה ובהתאם פוזיצית השורט שמעבר לטווח הקצר.
בו זמנית, וכהמשך לפתיח אין סיבה שהזהב יוותר בסביבות 1350 $/אונקיה, שכן המשקיעים כאמור למדו לחיות עם התנודתיות החדשה ולראיה סטית התקן. אז ראינו רכישות ספקולטיביות לפני חודשיים שהלכו וקטנו ואילו כעת לראשונה אנו רואים תמחור כמעט דומה בטווח הקצר והרחוק (3 חודשים באופציות). במלים אחרות, אנו מאוד שוריים על המתכת אבל מהלך חד מעלה אינו עומד על הפרק בחודש הקרוב לכל הפחות להוציא תרחישים חיצוניים.

באירופה חשוב לשים לב לתשואת האג"ח שאולי מאוד תנודתית אבל בהחלט ממשיכה בטיפוס מעלה. זו האמריקנית נעצרה ברמת 2.9-3% אבל האירופאית עוד רחוקה מלסגור פערים וכעת המשקיעים יכולים לבחור בין השקעה ספקולטיבית של 7.5% ברוסיה או 4.2% ביוון לה ערב האיחוד האירופאי עפ"י ההלוואות האחרונות. משקיע שאינו סבור כי האיחוד בפני פירוק בטווח של שנים בודדות קדימה יכול כבר היום לבנות תיק אגח המבוסס על ארה"ב (3%), רוסיה, יוון (כאמור המבוטחת) וברזיל (9.7%) ולזכות לתשואה שלפחות על הנייר מתחילת שנה טובה לאין שיעור משוק המניות. זו אינה ספקולציה ועפ"י הדוח האחרון מרבית הבנקים באירופה כבר העלו את רכיב האגח בתיקים ב 3% מתחילת שנה על חשבון 1.8% ירידה במניות (הגדלת הרכיב המזומן). לפחות עבור אירופה קשה לראות התקדמות בבורסות ולא רק משום שוול סטריט מדשדשת אלא בעיקר בשל השקעה "סולידית" בקונצרני המניבה פי 3 ביחס לממשלתי. השקעה באגח בנקים אירופאים זוכה היום לתשואה ממוצעת של 6.7% על כלל הבנקים ביבשת. עכשיו קיימים שני תרחישים: הראשון, אירופה מתקדמת ואין משבר בפתח ואזי זוהי השקעה מעולה; השני, אירופה נכנסת לסחרור אלא שכבר למדנו כי ה ECB לא יתן לבנקים גדולים ליפול וחוזר חלילה. אין בנמצא מדינה העומדת בפני חדלות פרעון מיידית (שנה ויותר) ולכן לא ברור מדוע משקיעים, כל שכן סולידיים, יחפשו בשוק המניות התנודתי עם מדד שארפ נוכחי גבוה פי 6 משוק האג"ח (הפער הגבוה מזה 14 שנה).

כרגיל, כל זה מוביל אותנו לניו יורק ולמעשה כאן הדברים פשוטים. הציבור האמריקני רוצה ומאמין במניות אבל יש פשוט יותר מדי כדורים באויר. אם זו לא מלחמת סחר זו תשואת אג"ח ארה"ב. אם זו תרד החשש הוא מהתפרצות אינפלציונית. אם זאת לא תתרחש הפד צריך להאמין בכך, ולפחות כעת ניסוי העלאת הריבית עובד נהדר עם קצב העלאה כמתוכנן ואפס השפעה של ממש על השווקים. וכמובן עוד לא אמרנו מלה על טראמפ ותשלום ההשתקה = מתן עדות שקר....
במצב דברים זה חוסר הנזילות מאוד בולט וזה לא ענין טרויאלי לדבר על חוסר נזילות בוול סטריט. אלו לא בהכרח המחזורים שקטנו באופן ניכר אלא יותר השכבות הראשון של קונה / מוכר. כאן אנו רואים היקפים הנמוכים בממוצע מאז 2011 מה שמוביל לתנועות אלימות מטה / מעלה. רכישה של 3-4 מליון דולר כבר מטלטלת מניה, בניגוד גמור לעבר, וכיוון שלכל מניה שכזו יש אופציה אזי ישנה התכסות מהירה – לונג/שורט סקוויז – וחוזר חלילה. זו הסיבה מדוע אנו רואים מהלכים אלימים של חצי שעה ואז תרדמת ומצב זה אינו צפוי להשתנות.
בצד החיובי תשואת ארה"ב לא מצליחה להתבסס מעל 3% ודי בזה למנוע כל תרחיש מפולת שהוא. המשמעות כאמור היא המשך דשדוש ברמה השבועית, ולאופטימיים הרוכשים כעת מניות / תעודות על המדד האמריקני מומלץ במקביל לבצע COVERD CALL שכן ממילא תנועה מעלה תהא מוגבלת ביותר ולאחוזים בודדים ממש.

מניות ומגזרים
לייבפרסון – המלצת קניה ! דו"ח מעולה עם קפיצה במספר העסקאות פי 2 מההערכה המוקדמת. נדמה כי בכל שורה, בטח ברווח נטו, מוצג שיפור וצריך לזכור כי מדובר על מניה בדיסקאונט רציני לאור העובדה שעד לא מזמן רבים העריכו כי תוך חודשים תגיע למצב של עסק חי.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה – אסטרטגית מאי. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.

שבוע טוב ומוצלח !

תודה על הסקירה שחקן

תודה לסקירה. בבקשה דעתך על הבנקים בישראל.

שחקן תודה על הסקירה. אפשר בכל זאת כמה מילים נוספות על לייבפרסון? כי לפי הגרף היא אחרי מהלך עולה די רציני (בשנה אחרונה וביתר שאת בחודדשים האחרונים). אני יודע שאתה פחות מסתכל על הצד הטכני אבל בכל זאת - ככה נראית מניה ש"עד לא מזמן רבים העריכו כי תוך חודשים תגיע למצב של עסק חי"? מה אני מפספס פה?

תודה!