סקירה לשבוע 25.3.18

השבוע החולף היה שלילי ובדיוק כפי שצפינו הדרמה הגיעה בחלקו השני. מלחמת סחר עם סין טלטלה השווקים והדרמה הגיעה לשיאה. זה סגנון הכותרות שהתפרסמו אלא שהמציאות אחרת לחלוטין: סטית התקן בשיאה הגיעה ל 25% בלבד – נמוך מבגל הירידות הקודם במחצית; אגח" ארה"ב נפלו לשפל של חודשיים; מחזורי המסחר היו נמוכים למדי ולא ראינו פאניקה של ממש.

לפני כחודשיים בגל הירידות הקודם הערכנו כי תמה מגמת העליה ואנו עוברים למגמת דשדוש ארוכה עם זליגה איטית מטה בסיכום שבועי / חודשי. הלכה למעשה כל פעם ישנו תירוץ אחר – מי שטוען כי מלחמת סחר עם סין היא – היא הגורם למהלך האחרון, מתעלם מהעובדה כי טרם ההכרזה במשך שבוע כבר העריכו את היקפי המכסים ולמעשה טראמפ לא חידש דבר. אם פאוול היה משנה את קצב הרכישות היינו מקבלים ירידה מספר ימים קודם לכן אבל השוק מחפש סיבות להתממש לאור המכפיל ההיסטרי.

באופן פרדוקסלי ככל שירידות אלו ימשכו ככה הסיכוי למפולת הולך וקטן. מדובר כל פעם בהוצאת אויר מתונה (גם אם אלימה ברמה היומית) ולאחריה זחילה מעלה. אין אירוע כאוסי היכול להבריח באחת המשקיעים מהשוק, ולכן הציבור שברח הוא גם הציבור שחוזר ומקבל בטחון מכך שכל ירידה נבלמת במהירות.

בת"א המצב שונה. לאחר שבירת רמת 1500 הציבור מאס בשוק המקומי (לפחות עד גל העליות הבא בניו יורק) וראינו פדיונות בהיקף חצי מיליארד בשבוע. זה לבדו לא היה יכול להפיל השוק אבל הלחץ שהחל במניות עבר במהירות לשוק הנגזרים. בניגוד לדעה של שחקני המעוף, עת אנו הערכנו כל הזמן חזרה מהירה לסביבות 1470 – 1480 ומרכז פוזיציה רחב רבים העריכו תיקון אלים מעלה. משזה לא התרחש מצאו עצמם בבוקר ראשון סוחרים רבים במצב בעייתי שכן אין אופציות שבועיות לגלגל אליהן התקבול, ואפשרות הגלגול לאפריל אינה ריאלית. זה הוביל לרווח בטוח (למען ההגינות הדבר פורסם טרם המסחר ב PRO בבוקר ראשון) היות וברור כי תרחיש הבורסה יחייב סגירת פוזיציות במרקט מה שיוריד השוק, יוביל שוב לעלית תרחיש וחוזר חלילה ולכן בהכרח הירידה במדד בראשון לא יכלה להסתיים מבלי מהלך נוסף ביחס לספוט הפותח של 5-10 נקודות.

עבור שחקני המעוף מדובר בשקט תעשייתי. עד חמישי היינו כמעט ונטולי נכס בסיס והיה ספק ביחס לכניסה לשבוע פקיעה. הירידות אפשרות גם למלא נכס הבסיס וגם להנות מסטיה גבוהה במיוחד (17% בשיאה) שהובילה לקידום בתקבול משמעותי. מרכז הפוזיציה עודנו גבוה במקצת מהרמה הנוכחית (סביבות 1430) אבל כבר עכשיו ברור כי כל גלגול שלא יהיה יתרחש בסטיה שלא ראינו כבר שנה ויותר.

כשמדברים על מלחמת סחר עם סין והשפעתה על השווקים אם לאו חייב לרוץ ולבחון שוק הסחורות שהוא הראשון להיות מושפע. אם מחיר סויה ואורז לא רשם כל תנועה של ממש המשמעות היא אפס השפעה. יתרה מכך הזהב והנפט זינקו שניהם במהלך המנותק מהשוק (בפרט עבור הנפט) ולכן קשה לומר כי מישהו העריך השפעה שמעבר למיידי. זה אולי קשה להפנים העניין לאור רעש הכותרות מסביב אבל בסופו של יום לארה"ב אין שום יכולת השפעה על סין = אתה לא מאייים על מי שמחזיק ברוב החוב הממשלתי שלך ויכול באחת לרסק האג"ח ולמנוע גלגול חובות בהבל פה.

באירופה הגיעו כמובן גלי מלחמת הסחר והיכו אבל שימו לב לעניין החשוב באמת הוא מגזר הפיננסים. בשבוע החולף התיחסנו למשבר בנקאות אירופאי שאנו מתחילים לזהות (ובהתאם בצענו שורט על דויטשה בנק) ושבוע לאחר מכן כל תשואות האג"ח של בנקי היבשת זינקו ומתוך 100 הבנקים המובילים 96 רשמו תשואה שלילית. זה לא כבר לא עניין אמריקני ולכן ניתן לצפות כי גם בימי זינוק בוול סטריט אירופה תשתרך מאחור.
שבירת רמת 12 אלף הנקודות לה המתנו התרחשה זה מכבר וכעת לאור הדברים האמורים, זהו רק עניין של זמן עד ירידה לרמת 11 אלף הנקודות. הפוטסי והקאק יציגו תשואה עדיפה לעומת הדאקס היות והמשבר הכלכלי הנוכחי נוגע בעיקר בכלכלה הגרמנית שהגיעה כבר לסף רתיחה בעקבות היקף האשראי הצרכני והמסחרי.

מכאן למשבר האמריקני המאוד מוגבל – בשלב הנוכחי ולפחות למשך החודשיים הקרובים אין לדבר כל השפעה. ברמת הדמגוגיה והאמירות בהחלט יתכנו חילופי אש בין המנהיגים אבל אם מלחמת הציוצים והקללות בין ארה"ב וצפון קוריאה לא הובילה למשבר אין סיבה כי הפעם נייחס לעניין משקל.
הרבה יותר מעניין לבחון אג"ח ארה"ב לעשר שנים והשבוע קבלנו ירידה לרמת 2.8%. האטרקטיביות פחתה באופן ניכר בימים האחרונים ולמרות שמדובר על בריחה מכל האפיקים עדין אנו מתרחקים מאלטרנטיבה ראויה למניות. אם לשרטט בקוים גסים אזי כל עוד אנו מתחת לרמת 2.9 המשקיעים, בדגש על הציבור, ימשיכו לראות בכל ירידה הזדמנות קניה בטווח הקצר. מעל רמת 2.9% אנו כבר נראה ירידות בשוק ובכדי שנוכל לדבר על מגמת ירידה מובהקת ומתמשכת יש לחצות רמת 3%.
באותה נשימה קשה להתיחס לירידה האחרונה בסופ"ש כמהלך היכול להימשך באופן רציף. סטית תקן 25% היא ה 11% החדש = יש להתרגל לסטיה סביבות 15-20% בשל רמת המחירים הגבוהה ולכן כל עוד אנו לא נושקים ל 30% אמנם תירשם ירידה בסיכום שבועי אבל עם תנודתיות גבוהה וימי ריבאונד משמעותיים מעלה.

מניות ומגזרים
שפיר הנדסה – שינוי המלצה ! לרוב אנו לא ממהרים לשנות כיוון לאחר 5% תשואה אלא שהחברה מושפעת מאוד מסנטימנט כללי בשוק בשל היותה מניית שורה שניה והלאה. אי לכך, אנו מצפים כי תציג תשואת חסר אף ביחס למעוף ולכן מוטב לממש הרווח ולהמתין לתקופה ירוקה יותר.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !