סקירה לשבוע 3.12.17

השבוע האחרון התאפיין במגמת עליה חדה עד לקצה טווח הדשדוש ממש, שהחלה בשמועות לא מבוססות, המשיכה בהיעדר נזילות באופציות השבועיות והסתיימה בקידום רפורמת המסים של טראמפ. המעוף אמנם רשם קפיצה אבל כל זה לא היה אפשרי אלמלא וול סטריט לא היתה שועטת קדימה ומבטלת לחלוטין את שברירי השיא להם התרגלנו.

יש גבול עד כמה המעוף יכול להתנהל במנותק מהנעשה בארה"ב והשבוע היה דוגמה קלאסית שגם זכתה לתמיכת ארביטראז' מדי בוקר. ההתנהלות במנותק אינה מקרית ונוגעת כמובן לשחקני המעוף שמוצאים עצמם כעת בעמדה מאוד לא נוחה, לראשונה מתחילת השנה. בעוד אנו הערכנו המשך דשדוש בגבולות צרים של 1400-1440 הרי שהפריצה מעלה תפסה אותנו לא מוכנים עת להערכתנו השוק המקומי מנומנם. המשמעות המיידית היתה קידום אגרסיבי של פוזיציות PUT ובמקביל מכירת נכס בסיס שבאופן אקראי נותר רבות ממנו מהפקיעה האחרונה. הדבר הואיל בשוליים בלבד ומה שהצלחנו להוריד במהלך היום המסחר חזר לרוב בסיומו עם כניסת הקרנות וגיוסי שיא במניתיות (110 מליון ₪ יומי). הבעיה אינה בהכרח בספוט הנוכחי אלא במבט להמשך החודש – להיוותר ללא נכס בסיס בחמישי בחודש שרק החל זה בעייתי להחריד ומנגד אי אפשר לשבת בשילוב ידיים. אנו לחלוטין משוכנעים כי המגמה בת"א לא השתנתה ועדין מדובר במתיחה של גבולות הדשדוש המקבילה ל 1380 בצד ההופכי אבל בו-זמנית לא רואים עדין סיום מהלך עולה בניו יורק. כיוון שמדובר בדבר בהיפוכו במידה רבה אזי הכותבים ימשיכו למכור סחורה ככל הניתן אבל בסביבות 1485 לא תהא ברירה ואנו כבר נאלץ להתכסות על פוזיציות פתוחות. או אז, כבר ישתלם יותר להצטרף למגמה ואף ללבות אותה ולכן אם נראה 1485-1490 נראה רכישות ענק במטרה להטיס המדד לסביבות 1520 ויותר. זה לא יכסה על הנזק, ועדין באופן מובהק העדיפות שלנו היא לירידה במדד הנוכחי לכל הפחות לסביבות 1450, אבל זה בהחלט יקטין ההפסד שעלול להיות בעייתי.

עם כל הרעש מסביב רבים מפספסים את הרכישות שמבצע בנק ישראל. בשבוע החולף להערכתנו כ 300 מליון דולר נרכשו וכך גם בשבוע הנוכחי. הבנק החל להתערב מוקדם מהצפוי עוד לפני שבירת רמת 3.5 מאחר והנתונים האמריקנים האחרונים כה טובים עד כי ברור שתהא העלאת ריבית קרובה ויתכן אפילו 2 צמודות. משכך, הדולר טרם סיים מהלך יורד ברמתו הנוכחית (3.49) אבל אנו קרובים למיצוי בשל מעורבות בנק ישראל. הדבר נכון באופן ממשי יותר ביורו/דולר שם רמת 1.2 שוב רלונטית אבל אם ניו יורק תמשיך לסביבות 2700 אנו מתקשים לראות את בנק ישראל עומד בפרץ והדולר חייב לרדת לנמוך שנתי סביבות 3.45.

בשוק הסחורות הנפט נסוג מעט לרמת 57$ אך עדין רחוק מלהתממש לסביבות 50$. הסיפור הסעודי מאחרינו וכל נסיונות אופ"ק לצייר הביקושים כעליה נידונו לכשלון. דוח המלאים האחרון הראה ירידה על בסיס תפוקה ולא על בסיס ביקוש והדבר יבוא לידי ביטוי בעדכון הקרוב. הזהב שהתקרב לרף הראשון שהצבנו, 1300 $/אונקיה נסוג אף הוא ואין זה פלא – אין שום ביקוש לגידור כשניו יורק עולה בממוצע מחצית האחוז ביום וקובעת שיאים חדשים. עדין יש לראות הירידה הקלה כסממן שורי נוסף למתכת שלא התממשה אגרסיבית ועודנה בעמדת פריצה.

באירופה הכלכלה הגרמנית רותחת ומחייבת את דראגי לפעול לצינון. אין מדובר כמובן על העלאת ריבית אבל כשמדינה אחת היא כמעט 20% מכלכלת האיחוד קשה לראות כיצד תכנית הרכישות ממשיכה כפי שהיא. אפשרות נוספת היא פעילות נקודתית בגרמניה אבל מרקל כבר התנגדה לדבר מספר פעמים בעבר ולכן בזמן שניו יורק מתקדמת באופן לא מפתיע הדאקס מדשדש. ציינו לא פעם כי לא משנה עד כמה ארה"ב תטפס דאקס יתקשה להתבסס מעל 13 אלף הנקודות והדבר בולט כרגע באופן הברור ביותר.
עניין נוסף שעומד כעת על הפרק הוא התגברות קצב הסטת הכספים אל עבר ארה"ב. אסיה כבר מזמן שמה את אירופה בצד והתעלמה מהנעשה ביבשת אבל כעת אירופה עצמה שעד כה קצב השקעות המוסדיים בה היה מאוזן יחסית בין מקומי (יבשתי) ויתר העולם זוכה כעת לעליה של 11% בנובמבר שהיא עצמה מתווסתת לעליה של 15% מתחילת השנה טרם החודש הנמדד. זו כבר נהירה של משקיעים (קשה להאשים אותם) אל עבר הבועה האמריקנית שאולי ברור לכולם שהיא מופרכת אבל עוד רחוקה מהלסתיים (ע"ע סקירות אחרונות).

כאן היה מקום להתיחס לרפורמת המסים של טראמפ אבל בפועל ה"התקדמות" איננה באמת כפי שהיא מצטיירת. אין שום קשר בין רפורמת המסים המקורית עם הפחתה של 15% מס חברות לנוסך הסופר מרוכך הצפוי בסופו של יום אבל זה גם לא חשוב. המשקיעים כרגע לא מתמחרים סיכון לחלוטין ואין מדובר רק בויקס הקלאסי אלא בשתי דוגמאות פשוטות. הראשונה היא כמובן הסיפור הצפון קוריאני עם שיגור טיל מעל יפן. החוזים לא הגיבו אז הניקיי עלה במחצית האחוז וצריך לקרוא השורה האחרונה פעם ועוד פעם בשביל עד כמה השאננות מעולם (!!!) לא היתה גבוהה יותר. אם נשווה הענין לבועת הדוט.קום שם לא היתה יכולת אמיתית לתמחר חלום. המכפילים היו מטורפים לחלוטין אבל זה חלק מהעולם הטכנולוגי בו אולי בודדות מצליחות לפרוץ אבל אלו שעושות כן רושמות עליות של מאות ואלפי אחוזים. כאן מדובר על עליה במדדים הכבדים שברור כי אינה הולכת יד ביד עם סיכון בטחוני ראשון במעלה. צפון קוריאה קרוב לודאי לא תעשה כל צעד מלחמתי אבל טרמאפ יכול לחמם האוירה ולמען האמת גם אז קשה לראות המדד יורד. המצב השני והקיצוני אף יותר הוא החזרה של פלין מעדותו מול ה FBI. נשיא מכהן בארה"ב לא הודח עשרות שנים (ניקסון התפטר עת הוקמה הועדה) וכאן יש מקרה בו מדובר על המצב שצפוי היה לערער באופן החמור ביותר את השווקים. הרי העליה, על פניו, נובעת מרפורמת המסים של טראמפ ולכן היעדרו של טראמפ (ואפילו אפשרות קלושה שכזו) אמורה לטלטל את השוק. זה לא מתרחש בגלל ריבית אפסית ושאר רכישות של הפד / דראגי ועדין ניו יורק צפויה לטפס – היקף השורטים המתכסים בארה"ב הוא כזה שהאינרציה הנוכחית מספיקה לכל הפחות לעוד 1.5%. אם עד לשבועיים האחרונים עוד ראינו פתיחה אמיתית של פוזיציות שורט על השוק כעת רבים נסוגו מחשש שטרם הגענו לעמדת דשדוש חדשה והדבר בולט במיוחד בקרב קרנות הנידור שהורידו בפועל את הגידור לחודש הקרוב מבחינת היקף פוזיציות פתוחות לאפשרות נפילה במדד.

מניות ומגזרים
מזור רובוטיקה – המלצת קניה ! אנו לא חובבים מושבעים של החברה אבל הנפילה בימים האחרונים אינה מוצדקת וליתר דיוק האוברשוטינג הנוכחי (מינוס 8% נכון לרגע זה) לא לוקח בחשבון הקטנת עלות יצור של המכשור שעלתה בדוח האחרון ובזה שלפניו. במלים פשוטות שורת הרווח אמורה לגדול גם ללא עליה במכירות, כל שכן אם מצפים לעליה קלה מתאימה לטווח קצר.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !