השבוע החולף היה בסימן חיובי הן מצד המדדים והן בצד המקרו. העליה במעוף אינה קשורה לכלכלה הריאלית אלא התמקדה במניות הדואליות בדגש על טבע ופריגו, ועדין כשוול סטריט קובעת רצף שיאים חדשים מדי יום זה אך טבעי שת"א תיגרר אחרי ניו יורק.
עבור שחקני המעוף שחוו חודש שלם של רגיעה ואף ירידה לסביבות פקיעה אופטימאלית מדובר בכאב ראש לא קטן. יותר מאשר ירידה במדד אנו צריכים עצירה במומנטום החיובי אלא שהכותבים ממצים כעת מלוא נכס הבסיס לאחר שהשפיעו במהלך השבוע החולף כל כלל המניות חוץ מאלו החשובות באמת – הדואליות. פערי ארביטראז' חיוביים הפכו את המסחר לחיובי מוחלט וגם כשהיתה הזדמנות למשוך המדד מטה באופן אגרסיבי (3 פעמים בשבוע החולף) נתקלו הכותבים בפתיחה חזקה בוול סטריט בה אין כמעט מסחר בטריטוריה השלילית. המשמעות היא גלגול מוקדם אלא אם נרד במהירות אל מתחת ל 1450 כשכמובן פקיעה אופטימאלית מצויה מתחת ל 1440 אם כי גם סטרייק למעלה יחשב הצלחה לאור הנעשה בעולם.
המקרו הפתיע השבוע עת התמ"ג זינק ברבעון החותם של 2016 ב 6.2% ורשם הצמיחה הרבעונית החדה מאז 2013. בסקירה השנתית התיחסנו לעיוותי הריבית האפסית בדגש על שוק המכוניות. אין ספק שרכישות בסדר גודל שכזה מובילות לקפיצה בצמיחה בד בבד עם העליה בערך הנדל"ן/רכישות אך בכל מקרה המשמעות היא מבחינת בנק ישראל שניתן להמשיך תאורטית עוד שנה עם הריבית האפסית. "תאורטית" משום שכמובן לא רצוי לפתוח פער גדול מול ארה"ב ו/או להגיע למשבר הבא בריבית אפס אבל מבחינת הנגידה אין זה חשוב – רכישה של 400 מליון דולר שווי ערך לעליה של 0.2% ולכן לאורך כל החודש אנו מניחים צלילה אל עבר 3.73 ₪/דולר. מתברר שהפסימיות עבור המטבע האמריקני היא למעשה אופטימיות: ירידה לפרקים מרמת 3.7 היא כשלון מהדהד למדיניות הלא-כלום של בנק ישראל אך היא מחייבת את הבנק לפעול. ההתמהמהות אינה מבחירה או מתכנית מחושבת. בתוך הבנק יש כאוס מוחלט כרגע ביחס לפעולות הנדרשות ואף חששות מפני התערבות שלא תצלח. מצב שכזה יכול להוביל כמובן להתנפלות זרים על השקל ומשם קצרה הדרך למספרים שנדמים רחוקים מאוד. אנו מצפים לרגיעה וחזרה לסביבות 3.71-2 לפני המשך מטה למדד 3.68 לכל הפחות. לשבירה, בניגוד למעוף כדוגמה, יש משקל טכני ופונדמנטלי לשבירה מוחלטת נוספת, אך בנק ישראל פועל באופן שגוי וחמור מכך רפה. בנתון השלילי הבא במקרו אמריקני / חיובי בשוק המקומי תישבר רמה זו אם פלוג לא תצבור מומנטום חיובי וזה עוד הצרה הקטנה. הבעיה הגדולה יותר היא הכשלון בהתחזקות השקל מול כלל סל המטבעות וכן מול היורו והפאונד. ההערכה שלנו כי רמת 1 יורו/דולר אינה מעבר לפינה רק מחדדת עד כמה המטבע האירופאי נחלש מול השקל אך יכל גם יכל מול הדולר. בתרחיש היפוך ובהנחה כי הדולר לא יזנק מול השקל (כפי שהתרחש במהלך השנה האחרונה) נקבל התחזקות נוספת מול סל המטבעות ובכך נעוץ כשלון בנק ישראל במקומות לא לו מלכתחילה.
מעל הכל מתרץ העניין בנק ישראל כתמיכה ביצואנים. כמובן שאין קשר כלל ליצואנים בכל רכישת 100 מיליארד הדולר אך ההוכחה הגיעה השבוע ממי שלו מתיימרים כביכול לעזור: מכון היצוא פירסם כי בחודשים נובמבר – ינואר זינק היצוא ב 9% . זהו המשך למגמה שניכרה בחצי השנה האחרונה וכל זאת כמובן ללא כל קשר לשער החליפין.
בשורה חיובית זו הצטרפה למדד המחירים לצרכן לינואר שרשם ירידה של 0.2%. רגע לפני שכחלון ונתניהו רצים לגזור קופון חשוב להבין כי הסיבה המרכזית לכך הינה העליה בשיעור הריבית על המשכנתא הרבה לפני ובמנותק מריבית בנק ישראל. מי שיבחר כרגע לקחת משכנתא חדשה יזכה לריבית סביב 5.5% והמדובר בזינוק של 2% במהלך 12 החודשים האחרונים. הלווים נחנקים או פשוט מעדיפים שלא לקחת הלוואות חדשות; שוק מחזור המשכנתא הולך ונעלם ובסה"כ הרושם הכללי הינו שמכאן הדברים יאטו גם אם בתחילה זה לא יבוא לידי ביטוי בשוק הנדל"ן. בסקירה השנתית הערכנו כי עלית המחירים בנדל"ן הסתיימה ויקח חודשים מספר לבחון התופעה אבל די אם נקבל ירידה זהה בפברואר בכדי להתחיל ולייצר כאן לחץ מכירות שאינו נופל מהסאבפריים האמריקני – משקיעים בשלוש השנים האחרונות נכנסו לעיסקה שמניבה במקרה הטוב 2% תשואה. אין מה להמתין עם דירות בתשואה שכזו בזמן שמאבדים ערך דומה בחודש/רבעון ולכן הערכתנו לירידה חדה ב 2017 מתחילה לרקום עור וגידים אם כי הקצב יהיה מתון מנתוני החודש הנוכחי.
באירופה ראינו טיפוס מאופק בבורסות המתבסס רובו ככולו על הנעשה בוול סטריט. סטית התקן הגרמנית הקדימה את ההאמריקני ורשמה לראשונה מזה רבעון שלושה ימי עליה. פוטנציאל התנועה מעלה מאוד מוגבל באירופה ולכן בתיקון הראשון בניו יורק נקבל תיקון כפול ויותר מכך באירופה וזו גם הסיבה להמשך העדפת תשואת היתר האמריקנית.
העניין האמיתי מחוץ לגבולות ישראל היה דווקא ביפן. עסקנו בחודשים האחרונים בתכנית ההזרמות הגרנדיוזית של הבנק המרכזי ביפן שכבר חצתה את רף הטריליון דולר. אם התמ"ג ביפן צומח בקצב שנתי של 1% (אל מול צפי ל 1.3%) וזו העלות כבר היה מוטב להזרים הכסף ישירות לשוק האג"ח כפי שעושה דראגי. העליה בניקיי נובעת אך ורק מהסנטימנט האמריקני ולמעשה העשור השני האבוד של יפן נמשך עם תחילת 2017. השורט על הניקיי ולצד זה שנחאי מתחדש בטח עם החזקה בדאו אבל יש לו זכות כיום עצמאית מאחר ובניגוד לאירופה בה הצרות כבר מגולמות כמעט במלואן אין זה המצב ביפן.
בארה"ב הראלי המשיך גם אם באופן מתון יותר. הצצה לויקס מאותתת כי אנו קרובים לסיום אבל הסיפור היה בכלל בשוק האג"ח – יאלן הבהירה בנאומה כי העלאת ריבית נוספת אפשרית כבר ברבעון הקרוב, עניין ידוע ומגולם בחלקו (35%). מרגע האמירה ותוך דקות זינקה תשואת האג"ח ל2.5% ומתחילת החודש רשם האג"ח כבר זינוק של 8 נקודות.
כאן הניתוח הופך מעט מורכב יותר. אנליסטים רבים ציפו שהקפיצה באג"ח בדמות יצירה של של השקעה אלטרנטיבית במניות תוביל לבלימה בשלושת המדדים המובילים. זה לא התרחש למרות האמירה שבפועל היא יותר סוג של התראה אך נובעת מאופי הרוכשים – עבור הציבור האמריקני השקעה באג"ח אינה מוכרת כהשקעה במניות. נזכיר כי מדובר על משקיעים רבים, כך עפ"י סקרים מהחודש האחרון, שלא היו בשוק מאז 2008. לא ניכנס לסיבות הפסיכולוגיות שגרמו לאותם אנשים לרכוש דווקא כעת אך יש להבין כי תשואה של 2.5% שנתית היא תשואה ראויה אך לא מול תשואה דומה ברמה השבועית (!). משכך, ולאחר תשואה של למעלה מ 30% בשנה החולפת (!!) אין באמת מה לחפש בשוק האג"ח אע"פ שלמוסדיים מסביב לעולם מדובר כבר על תשואה אטרקטיבית לאחזקה. על אותו משקל מרגע שאותם משקיעים יגלו אפשרות ירידה של 2-3% בשבוע אנו כבר מתקרבים לנקודה בה לראשונה מתחילת השנה פוטנציאל התנועה מטה הולך וגדל. לא עוד תיקון מינורי של 1-2% אלא כפול ומשולש מכך ברמה החודשית. אין הצדקה פונדמנטלית כרגע למהלך שלילי שכזה אבל מדובר בידיים חלשות שבינתיים לא עמדו למבחן. מצב זה מזכיר במידה רבה את השוק המקומי – ראה הציבור את הטירוף מסביב לעולם בדגש על ניו יורק מאז בחירת טראמפ, וקצב גיוסי הקרנות המניתיות והמסורתיות זינק לשיא של 3 שנים. אין שום הצדקה לכך או להשקעה בשוק המקומי אבל דווקא הפער מול זה האמריקני משמש לכאורה תירוץ שלא להגר מעבר לים. כיוון שכך, תנועה מטה בארה"ב תוביל לתנועה אלימה בהרבה בשוק המקומי ולכן הערכתנו היא כי ברגע שלא יהיה עוד פער ארביטראז' חיובי תומך במשך מספר ימים נקבל תנועה מטה גם ללא סיבה מקומית של ממש.
מניות ומגזרים
- בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
