סקירה מאקרו כלכלית שבועית 25/10

ישראל
- בספטמבר מדד המחירים לצרכן ירד ב-0.1 אחוז, אין האטה במחירי הדירות שעלו ב-6.8 אחוזים.
-למרות העלייה בציפיות בעולם, הציפיות לאינפלציה בארץ נותרו כמעט ללא שינוי. בעקבות עלייה צפויה במחירי
הדלק בנובמבר והתחזקות הדולר, עדכנו מעט כלפי מעלה את התחזית לאינפלציה.
-ביום חמישי השבוע - ריבית בנק ישראל צפויה להישאר ללא שינוי.
-בעקבות עדכון הלמ"ס של הצמיחה ברבעון השני - עדכנו את תחזית הצמיחה לשנת 2016 ל-2.9 אחוזים ( 2.7%
בתחזית הקודמת) התחזית לשנת 2017 נשארה 3.1 אחוז.

ארה"ב
-רוב האינדיקאטורים האחרונים לספטמבר חיוביים ומפצים חלקית על החולשה בנתונים באוגוסט.
-בשבוע הבא מתכנס הפד לדון בהמשך המדיניות המוניטרית, להערכתנו, בישיבה זו לא צפויות להתקבל
החלטות משמעותיות על רקע הסמיכות למועד הבחירות בארה"ב, יחד עם זאת אנו עדיין סבורים שהנתונים
הכלכליים כן מאפשרים עליית ריבית בדצמבר.




עוד בעולם
-גוש האירו: מדד מנהלי הרכש באוקטובר זינק לרמתו הגבוהה ביותר השנה.
-הבנק המרכזי בגוש האירו הותיר את המדיניות ללא שינוי וציין שבדצמבר יהיה יותר ברור לגבי תכניותיו
העתידיות. להערכתנו, הבנק יאריך את תוכנית הרכישות שלו.
-הפיחות החד בפאונד ניכר באינפלציה. להערכתנו, הבנק המרכזי לא יפחית את הריבית פעם נוספת בחודשים
הקרובים.
-התייצבות הצמיחה בסין ברבעון השלישי ברמה של 6.7 אחוז.

ישראל

מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר ירד ב-0.1 אחוז, בהתאם להערכות המוקדמות והאינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עלתה למינוס 0.4
אחוז. לא היו הפתעות משמעותיות החודש, כאשר הירידה במחירי הפירות, החופשות וההלבשה קוזזו חלקית בעלייה מחיר הדלק.
סעיף הדיור במדד עלה ב-0.1 אחוז וב-1.9 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים, כשמנגד, מדד מחירי הדירות
בבעלות )שאינן במדד המחירים לצרכן( עלה ב-0.1 אחוז )בין אמצע יולי לאמצע אוגוסט( ונתוני החודשיים
הקודמים עודכנו כלפי מעלה ב-0.6 אחוז, כך שהאומדנים הראשוניים לירידה במחירי הדירות נמחקו. כך,
ב-12 החודשים האחרונים מחירי הדירות עלו ב-6.8 אחוזים, ובינתיים לא מסתמנת התמתנות משמעותית
בקצב עלייתן.

על פי התחזית שלנו; מדד אוקטובר יעלה ב-0.1 אחוז (עלייה עונתית בעקבות החגים שתקוזז עם ירידה
בסעיף הדיור ובמחירי ביטוח החובה לרכב), מדד נובמבר צפוי להישאר ללא שינוי )ירידה עונתית לאחר
החגים שתקוזז עם העלייה הצפויה במחיר הדלק והדולר( ומדד דצמבר צפוי להישאר אף הוא ללא שינוי.
האינפלציה ב-12 החודשים הבאים צפויה לעמוד על-0.8 אחוז – נמוכה מהגבול התחתון של יעד בנק
ישראל אך מעט גבוהה מהציפיות בשוק האג"ח.
להערכתנו, בנק ישראל יותיר את הריבית גם החודש )וגם בשנה הקרובה( ללא שינוי, וימשיך לפעול
להשגת מטרותיו בעיקר בשוק המט"ח

מספר הדירות החדשות שנמכרו עלה ב-1 אחוז באוגוסט, אך הוא נמוך ב-25 אחוזים בהשוואה לרמתו
אשתקד )שהאיצה לפני העלאת מס הרכישה(. מנגד, מספר הדירות החדשות שנותרו למכירה עלה ב-3
אחוזים באוגוסט וב- 12 אחוזים בהשוואה לאוגוסט אשתקד. בעקבות זאת מספר חודשי ההיצע, המשקף
את מספר החודשים הממוצע למכירת כל הדירות שנותרו )היחס בין כמות הדירות שנותרה למכירה לבין
כמות הדירות שנמכרה(, המשיך לעלות והוא גבוה במונחים היסטוריים.

למרות המתינות היחסית בביקוש לדירות חדשות והעלייה בחודשי ההיצע, קצב עליית מחירי הדירות נותרגבוה ועומד על 6.8% ב-12 החודשים האחרונים לפי הלמ"ס. להערכתנו, על רקע שיעור האבטלה הנמוך,המשך עליית השכר הריאלי וסביבת הריבית הנמוכה אנו לא צופים שינויי מגמה בקרוב בענף הדיור, כאשרהמשך עלייה מהירה בריבית למשכנתאות תפעל למיתון העלייה במחיר.

לקראת החגים עדכנה הלמ"ס שוב כלפי מעלה את הצמיחה ברבעונים הראשון והשני של 2016 .כעתהצמיחה בתוצר ברבעון השני של 2016 הייתה 4.3 אחוזים בחישוב שנתי (%3.7 באומדן הראשוני).

לאחר עליה של 2.3 אחוזים ברבעון הראשון (0.8% באומדן הראשוני). העדכון המשמעותי נעשה בסעיף
היצוא – שבדיעבד כבר נראה פחות חלש )יש שיפור גדול אך, הרמה עדיין נמוכה ביחס לעבר(.
יחד עם זאת, על פי האינדיקטורים האחרונים שיש לנו לרבעון השלישי אנו
סבורים שהצמיחה ברבעון השלישי תהיה נמוכה יותר )סביב 2.5% .)בנוסף,
התייצבות מדד אמון הצרכנים ברמתו הגבוהה בחודשים האחרונים מצביעה על כך שהצריכה הפרטית תמשיך להוביל את
הצמיחה גם במחצית השנייה של השנה.
בשורה התחתונה, העדכון הנוסף כלפי מעלה הפתיע אפילו אותנו - ואנו מעלים את תחזית הצמיחה לשנת
2016 ל-2.9 אחוזים )%2.7 בתחזית הקודמת( התחזית לשנת 2017 נשארה 3.1 אחוז.

הציפיות לאינפלציה נותרו כמעט ללא שינוי מאז הסקירה הקודמת, זאת למרות העלייה בציפיות בעולם. בעקבות
עלייה צפויה במחירי הדלק בנובמבר )כרגע בכ-17 אגורות לליטר( והתחזקות הדולר עדכנו את התחזית למדד
נובמבר ל-0 ( מינוס 0.1 בתחזית הקודמת(. ואת ל-12 המדדים הקרובים ל-0.8 ( 0.7 בתחזית הקודמת(.

ארה"ב







ריביות נמוכות יהיו הנורמה בשנתיים או שלוש הקרובות, כך אמר אתמול ג'יימס בולארד, נשיא שלוחת הפד בסיינט
לואיס ובעל זכות הצבעה בוועדת השוק הפתוח של הבנק המרכזי האמריקאי. בולארד הדגיש שהתנאים הכלכליים
הפושרים בארה"ב ומחוצה לה יובילו לכך שקצב העלאות הריבית יהיה איטי מאוד.
בשבוע הבא מתכנס הפד האמריקאי לדיון בהמשך המדיניות המוניטרית, להערכתנו, בישיבה זו לא צפויות להתקבל
החלטות משמעותיות על רקע הסמיכות למועד הבחירות בארה"ב. יחד עם זאת, אנו עדיין סבורים שהנתונים
הכלכליים כן מאפשרים העלאת ריבית בדצמבר.
האינדיקאטורים האחרונים לספטמבר המשיכו להיות
חיוביים, ומפצים חלקית על החולשה בנתונים לאוגוסט;
המכירות הקמעונאיות עלו ב-0.6 אחוז בספטמבר, בדומה לצפי והם גבוהים ב-2.7 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים.
מדד הייצור התעשייתי עלה ב-0.1 אחוז בספטמבר, מתחת לצפי, והוא נמוך ב-1 אחוז ב-12 החודשים האחרונים.
מספר המשרות הפנויות באוגוסט ירד ל-5.4 מיליון באוגוסט, חלש מהצפי, אך זאת לאחר רמות שיא ביולי. יחד עם
זאת מספר המתפטרים מרצון המשיך להיות גבוה.

האינפלציה בספטמבר ממשיכה לעלות לרמתה הגבוהה ביותר מזה כשנתיים, כאשר המשקולת השלילית של מחירי
האנרגיה הולכת ופוחתת. מדד המחירים לצרכן ב-12 החודשים האחרונים עלה ל-1.5 אחוזים ומדד המחירים ליצרן
עלה ל-0.7 אחוז. אינפלציית הליבה ירדה ל-2.2 אחוזים, אך כבר כמעט שנה שהיא מעל ליעד הבנק המרכזי.



אירופה

כצפוי הבנק המרכזי בגוש האירו הותיר את הריבית ותוכנית הרכישות ללא שינוי בהחלטה האחרונה, שהייתה העתק
כמעט מושלם של ההחלטה הקודמת. נגיד הבנק אמר שכרגע חברי המועצה לא דנו בהרחבה של תכנית הרכישות,
מעבר למרץ 2017 ,ויחד עם זאת, הוא ציין שבהחלטה הבאה בדצמבר הבנק יהיה ברור יותר ויציג את עמדותיו
המעודכנות – אז גם יתפרסמו תחזיות מעודכנות לצמיחה ולאינפלציה. להערכתנו, נוכח האינדיקאטורים המעורבים
והאינפלציה הנמוכה מהיעד, הבנק יאריך את תכנית הרכישות בהחלטה הבאה ללא הפחתתה )Tappering ,)אך
יבצע בה שינויים נוכח המגבלות שישנם לתוכנית הנוכחית )כפי שציינו בעבר(.
לאחר אינדיקאטורים מעורבים לרבעון השלישי בגוש האירו, סנטימנט החברות זינק בתחילת הרבעון האחרון, כך על
פי מדד מנהלי הרכש שעלה ל-53.7 נקודות באוקטובר )על פי האומדן הראשוני(, טוב בהרבה מהצפי והרמה
הגבוהה ביותר השנה. סקטור התעשייה בגרמניה היה הגורם העיקרי לזינוק במדד.

בבריטניה הפיחות החד בפאונד נותן את אותותיו באינפלציה, שעלתה ל-1.0 אחוז ב-12 החודשים עד ספטמבר,
ואינפלציית הליבה עלתה ל-1.5 אחוזים, מעל לצפי ומתחזית הבנק המרכזי. להערכתנו, האינדיקאטורים הטובים
מהצפי לרבעון השלישי והעלייה המהירה באינפלציה, לא יאפשרו לבנק המרכזי לבצע הפחתות נוספות בריבית
השנה.


עוד בעולם

הצמיחה בסין ברבעון השלישי עמדה על 6.7 אחוזים בארבעת הרבעונים האחרונים (7.4% צמיחה רבעונית בשיעור
שנתי), בדומה לצפי ולרבעון הקודם. הצמיחה התייצבה ברבעונים האחרונים, הודות להמשך שיפור בצריכה הפרטית
ולצעדי הממשל שתרמו לגידול באשראי ובשוק הדיור. יחד עם זאת, אנו צופים האטה בצמיחת התוצר ברבעונים
הבאים כאשר ההשפעות של ההרחבות הפיסקאליות והמוניטריות שהופעלו בשנה שעברה יחלשו.
האינפלציה בסין עלתה ל-1.9 אחוזים בספטמבר, מעל לצפי, בעיקר בשל עלייה מהירה במחירי המזון.
יחד עם זאת, בניכוי מחירי המזון האינפלציה עלתה ל-1.6 אחוזים, רמתה הגבוהה ביותר מזה שנתיים.
גם מדד המחירים ליצרן היה גבוה מהצפי כאשר עלה ב-0.5 אחוז בספטמבר וכעת, לראשונה מאז
תחילת 2012 ,ב-12 החודשים האחרונים השינוי במדד כבר לא שלילי (פלוס 0.1% ).

ההודעה לפני מספר שבועות של קרטל אופ"ק להתחייבות לצמצום ההפקה החל מנובמבר, תרמה לעלייה במחירהנפט, אך בינתיים עד קבלת ההחלטה הסופית )והמכסות החדשות( שמתוכננות לנובמבר, המדינות בקרטל הנפטממשיכות להגדיל הפקה שהגיעה לשיא חדש בספטמבר.


סקירה מאת בית ההשקעות הראל