טירוף גיוסי האג"ח

היקף החוב שגויס בינואר־ספטמבר 2016 צמח ב־30% לעומת התקופה המקבילה. אולם הביקוש הרב מצד המוסדיים ומרווחי התשואות הנמוכים מול האג"ח הממשלתיות הביאו חברות בדירוג נמוך יותר להצטרף לחגיגה על חשבון חברות בדירוג גבוה

רגע לפני החגים ומחשש לעליית ריבית בארה"ב הסתערו החברות הישראליות בספטמבר על שוק גיוסי החוב בתל אביב. לא פחות מ־37 חברות גייסו החודש 15.5 מיליארד שקל, שיא חודשי של שלוש שנים. אלא שהסתערות זו תגבה את מחירה מחוסכי הפנסיה הישראלים, שיצטרכו להתרגל מעתה לאיכות אשראי נמוכה יותר בתיק הפנסיה שלהם ולתשואות נמוכות יותר. מנתונים של חברת הדירוג מידרוג עולה כי מתחילת השנה גויס בשוק ההון חוב בהיקף כולל של 57.5 מיליארד שקל, ב־30% יותר לעומת התקופה המקבילה.

מנגד, היקף החוב שמדורג ברמה של Aa3 ומעלה ירד משיעור של 67% ב־2015 לשיעור של 60% מכלל החוב ב־2016. היקף החוב בקבוצת ה־Baa ומעלה טיפס מ־4.7% לשיעור של 8% ושל קבוצת ה־Ba1 ומטה עלה מ־1.4% לשיעור של 4% מכלל החוב. נראה שהביקוש הרב שהזרימו המוסדיים בהנפקות, ומרווחי התשואות החיוביים של אג"ח החברות מעל האג"ח הממשלתיות, הביאו את החברות בעלות הדירוגים הנמוכים יותר להצטרף לחגיגה על חשבונן של חברות בעלות דירוגים גבוהים יותר.

הנתח של מגזר הפיננסים

סיבה נוספת לפגיעה באיכות האשראי היא הירידה בשיעור ההנפקות של המערכת הפיננסית (בנקים וחברות ביטוח) שמאופיינת בדירוג אשראי גבוה יותר משאר החברות. כך, למשל, היקף החוב שגייס המגזר הפיננסי בינואר־ספטמבר 2016 – 19.3 מיליארד שקל – זהה להיקפו בתקופה המקבילה. אולם אם מסתכלים על שיעור הגיוסים של המגזר הפיננסי, שעמד על 43% מכלל הגיוסים בינואר־ספטמבר 2015, הרי ששיעורו ירד ל־33% מכלל גיוסי החוב בינואר־ספטמבר 2016. מנגד, במהלך אותה תקופה ב־2016 גייסו חברות הנדל"ן חוב בהיקף של 18 מיליארד שקל, עלייה של 12% לעומת התקופה המקבילה. מבחינת חברות הנדל"ן הישראליות מדובר בעלייה משמעותית אף יותר בהיקף הגיוסים נוכח היעדרותן היחסית של חברות הנדל"ן האמריקאיות משוק החוב ב־2016 בעקבות הקריסה של אורבנקורפ הקנדית. לא רק היקף גיוסי החוב עולה אלא גם מספר הגיוסים נמצא במגמת עלייה עם 185 הנפקות אג"ח בינואר־ספטמבר 2016 לעומת 130 הנפקות ב־2015 ו־169 הנפקות ב־2014. עיקר העלייה בהיקף הגיוסים נרשם בסקטור העסקי (כל החברות למעט פיננסים ונדל"ן), בענף הנדל"ן ובחברות התשתית והחברות הממשלתיות.

מנצלים את הנתונים


לדברי ערן היימר, מנכ"ל מידרוג, "האג"ח הקונצרניות נסחרות בתשואה לפדיון נמוכה ובמרווחים נמוכים מהאג"ח הממשלתיות בהשוואה היסטורית. נתונים אלו מעודדים חברות למחזר חוב כדי להפחית את עלויות המימון ולהאריך את המח"מ, כפי שבא לידי ביטוי בעלייה בהיקף ההנפקות ב־2016 ובשיא ההנפקות שנרשם בספטמבר בפרט".

כלכליסט