אג"ח קטסטרופות

אג"ח קטסטרופות או Cat bonds הונפקו לראשונה ב-1993 ונועדו לאפשר לחברות ביטוח להעביר למשקיעים סיכונים הנובעים מאסונות טבע, כגון סופות ורעידות אדמה. הן מונפקות בדרך כלל לשלוש עד ארבע שנים. כספי המשקיעים מוחזקים ביישויות למטרה מיוחדת (SPV) המוקמות על-ידי חברות הביטוח המנפיקות, ומושקעים בנכסים בסיכון נמוך, כגון אג"ח ממשלתיות. פרמיית הסיכון למשקיעים משולמת על-ידי חברת הביטוח, ונקבעת בהתאם להסתברות הקטסטרופה המוגדרת בתנאי האג"ח ותנאי ביקוש והיצע בשווקים. בתנאי האג"ח מוגדרים אירועי קטסטרופה ספציפיים, שבהם תימחק קרן האג"ח במלואה או בחלקה, וכספי המשקיעים יועברו מה-SPV לחברת הביטוח לצורך מימון עלויות הקטסטרופה.
הרציונל להשקעה ב-Cat bonds לאורך השנים היה קבלת תשואה גבוהה, המנותקת מהסיכונים בשוקי ההון, והגדלת פיזור בתיקי ההשקעות.
אולם בשנים האחרונות, התשואה ב-Cat bonds ירדה דרמטית, עד ל-4.2% בלבד ב-2015, פחות ממחצית מהממוצע ההיסטורי. הגורם העיקרי הנו זרימת כספים מסיבית מקרנות פנסיה ומנהלי נכסים, שמהווים כיום יותר מ-80% מהמשקיעים בתחום, ומוכנים להסתפק בהרבה פחות מהתשואה המבוקשת על-ידי חברות ביטוח משנה וקרנות גידור ששלטו בשוק ה-Cat Bonds בעבר.
הירידה בתשואות Cat bonds עשויה להרחיב את השימוש בהן לתחומים נוספים, כגון גידור סיכונים תפעוליים ועסקיים. הסנונית הראשונה הגיעה במאי השנה, עם הנפקת Cat Bond חדשני על-ידי הבנק השוויצרי קרדיט סוויס (Credit Suisse), בהיקף 220 מיליון פרנק שוויצרי, לתקופה של 4 שנים.
לפי המודלים של קרדיט סוויס לסיכונים תפעוליים, מחיקת האג"ח תתרחש אחת ל-1,200 שנה. עוד דווח כי בין השנים 2001 ל-2014 לא התרחשו בקרדיט סוויס אירועים שהיו מביאים למחיקת קרן האג"ח.


לכאורה, מדובר בפרמיית סיכון נאה כנגד סיכון נמוך יחסית, וארביטראז' קלאסי בין גידור צורכי הון רגולטורי של בנק לבין הסיכון בפועל. אולם, לדעתי, ההשקעה משולה לקניית "קופסה הפתעות אטומה" בתשואה נמוכה מדי, אפילו בהשוואה לתשואות בהימור על התנהגות טובה של "אמא טבע".


http://www.globes.co.il/news/article...did=1001149709