סקירה לשבוע 14.8.16

השבוע החולף התאפיין בדשדוש עולמי שהקרין על ת"א עם תנועה אחת משמעותית ברביעי הדורשת הסבר. הבזיון של הבורסה ביחס לנסיון התמידי לגזור קופון מוביל לכך שהאופציות השבועיות על המעוף מובילות לעיוותים קשים ביותר שאינם מחויבי המציאות. בכל משק תקין דלילות מסחר וצמצום מספר החברות מוביל להתכנסות, צמצום מדדים וגזירת קצוות בכדי להגדיל עניין. בת"א הבורסה עוסקת בעיקר באיך ניתן להגדיל רווחים (ולא עניין) ומצידה מציינת לחיוב את הנעשה באופציות השבועיות = בניגוד לאופציות על מניות בשבועיות יש מחזור. אלא מה, אם משווים ההיקפים לתקופה טרם הנפקת האופציות השבועיות מגלים כי קיימת ירידה בסך הכולל משמע חלק מרכזי, ולהערכתנו מדובר על 90% ויותר שפשוט העתיקו פעילות מהאופציות החודשיות. סיכום השבועיות והחודשיות מוביל לירידה של 20% בסך הכולל וכך למעשה לקיטון בהיקפי המסחר. זה לא מעניין את הבורסה כי אופציות שבועיות מחייבות פעילות הרבה יותר תכופה, קרי עמלות, אבל זה בהחלט מוביל לעיוותים בשוק כפי שהתרחש ברביעי. לקראת סוף המסחר דו"ח פריגו תפס את הסוחרים לא מוכנים אבל הם ספגו העניין ברוגע יחסי. להבדיל, באופציות השבועיות סביב הכסף היקף המוכרים היה כה דליל עד כי לפרקים היו דקות שלמות ללא היצע. זה קורה רגע לפקיעה השבועית, סביב הכסף וזה מוביל לכך שהמתכסים/נאלצים לסגור בעקבות שיחה עם בנק/בית השקעות נאלצים לקנות במרקט. זה לבדו הוביל לתנועה של 8 נקודות ואלמלא היה מסתיים המסחר השוק היה עלול לאבד גם כפול מכך נטו בשל היעדר נזילות. זה לא שוק תקין ולא שוק בריא. לא מן הנמנע כי ביום מן הימים העניין יחזור ביתר שאת ואז יוותר די זמן עד נעילה ומשם קצרה הדרך לפאניקה רבתית.

הפעם הדבר שיחק לטובת שחקני המעוף שבסה"כ מתמודדים עם הדשדוש אבל מעדיפים מדד נמוך מ 1450. ברור לנו כי הדבר יכל בקלות להתרחש בכיוון ההופכי אבל בבואנו להתריע, ולראיה "חרם" עושי השוק של האופציות השבועיות קיבלנו הסבר מדוע תמחור השבועיות מוצדק והוגן... עיקר עיסוקנו באופציות השבועיות הוא קניתם לצרכי הגנה וכתיבה חודשית, קרי פחות פרמיה ויותר סיכוי אלא שרבים הסוחרים שמתבססים עליהם בלעדית מבלי להבין כי ככל שפרמטר הזמן קטן ככה עולה יחס הרנדומליות.

בתורו משפיע הדבר גם על שוק המניות. שחקני המעוף פה ושם בולמים הבנקים אבל מתמודדים עם סנטימנט חיובי עולמי ולכן אין ספק כי לולא תנועה זו מעלה היה נפרץ גבול הדשדוש, שבתורו משפיע על הקרנות וכן הלאה. הבורסה בתורה מחפשת דרך נוספת להגדיל העמלות וכעת מנפיקה אופציות שבועיות על הדולר. בזמן שמפעל הפיס תופס הרבה מאוד כותרות צריך להבין כי אופציות שבועיות על הדולר הן בעלות תוחלת (קניה) כמעט שווה לרולטה.

מלבד זאת המאקרו היה מנומנם כשהתקציב שאושר הוא בשורה חיובית עבור המשק. צודק בנק ישראל כי העליה הצפויה ביחס החוב ובגרעון עלולים לסכן המשק בעתיד אבל כל הנבואות בעת הנוכחית ביחס לנתונים מתבדות האחת אחרי השניה ולכן מוטב היה להעביר התקציב ולשמר היציבות על פני דרמות של הרגע האחרון. הרבה יותר מענין לבחון התנהלות בנק ישראל בגזרת הדולר והשבוע, כבחודש האחרון (ועדין אין פרסום נתונים רשמי) היינו עדים שוב לגלי רכישות סביב 3.81 ₪/דולר. אין מי שרוכש 35 מליון דולר בהוראה אחת שקופה פעם אחר פעם אבל זה נידון לכשלון. שבירת 3.8 תתרחש בימים הקרובים והיא תימשך לכיוון 3.78 ₪/דולר. אין כרגע סיבה להתחזקות עולמית של הדולר, בטח בהתחשב בריבאונד היורו ולכן המגמה העולמית תכריע הכף. בהקשר זה נציין כי הערכתנו מהסקירה הקודמת התממשה היום ואכן הליש"ט הגיעה ליעד 4.9 וכעת מדובר על רכישה לטווח ארוך.

הסיפור השבוע לא הגיע משווקי המניות אלא נשען כל כולו על מחיר הנפט. שבירת 40 הובילה לתנועה אלימה עד 45$ וכעת זה מספק מרווח נשימה משמעותי לוול סטריט. סביבות 41 נקבל כבר ירידות בניו יורק אבל עד אז אין לצפות לשום מהלך שלילי משמעותי וזה היה הקטר שהוביל לשיאים חדשים. רמה זו אינה צפויה להמשיך ולהישאר עימנו עוד זמן רב אבל גם 43 מבטיח חתימת שבוע ביציבות ולכן תנועה מטה במעוף תהיה מוגבלת ביותר. אין מה לעקוב בשבועות הקרובים אחר חוזים או נתונים כאלה ואחרים כי אם אחר מחיר הזהב השחור כשעונת הדוחות המקומית (יציבה בסה"כ) או האמריקנית (שלילית ברובה) חלפו מתחת לרדאר.
הכל יכול היה להיות חיובי אלמלא שוק האג"ח היה ממשיך לבעור. תשואת גרמניה שלילית – יש הסבר הגיוני. כנ"ל שוויץ, יפן ועוד כלכלות מובילות. פה ושם היו אנומליות ברורות שאפילו לא מצריכות הסבר אבל ספרד 10 שנים בתשואה נמוכה מ 1% זה כבר הרבה מעבר לנתפס. מתשואה של 12% לתשואה כמעט אפסית ב 4 שנים שכל נתון במדינה זועק מיתון. גם אם הקורא הממוצע הוא האדם האופטימי ביותר, היתכן כי יש מקום לרכוש אגח ספרד ל 10 שנים בתשואה של 1% כשאג"ח ארה"ב נותן 1.5%?! אפשר לנסות ולמצוא הסברים בדיעבד אבל אלו יהיו בבחינת לעג לרש = בשורה תחתונה משקיעי האג"ח רואים מיתון עולמי, קריסת האיחוד ושאר שחורות שאחרת היו משקיעים במניות ומנגד בדיוק ההיפך שאחרת היו נמלטים אל מעבר לים. העקומים מבהירים כי העלאת ריבית לא אפשרית מבחינת המשקיעים עמוק לתוך 2018 ועדין אלו לא עוברים לשוק המניות. מדוע? הסבר אחד הוא שהאגח מוכיח עצמו כמניב תשואה גבוהה בהרבה אבל זה היה נכון לעת שעוד היה בשר בשוק. הסבר שני הוא לטעמי המדויק והוא מיקס של שתי העובדות לעיל = המצב יהיה מאוד חמור ואפילו קטסטרופלי (בנקים איטלקים?) אבל דראגי/סופרמן לא יתן לאגחים להיפגע ויקנה עד בלי די. הבעיה עם עניין זה שבסופו של יום יש גבול לכסף. עוד חודש, עוד שנה, עוד 3 – אם לא תגיע צמיחה, ואין סיבה לסבור שכן, העניין הזה יתמוטט כמגדל קלפים.

הדבר יכול בתורו גם להסביר את חוסר האטרקטיביות של אג"ח ישראל והערכתנו לא יתרחש שינוי. קרוב מדי לארה"ב מבחינת תשואה עם אפס פוטנציאל הקלות מוניטאריות וצעדים נואשים (שאחרת פורטוגל/ספרד/ואפילו יוון יותר מעניינות) ולכן הזרים מעדיפים לשמור האגח קרוב לבית והמוסדיים נוקטים בגישה דומה שהובילה לבלימה בתשואות המקומיות. תשואות שבהשוואה לממשלתי הגיעו לשיא ולא אפשרי בהן טיפוס נוסף אפילו לא של מחצית האחוז ולכן התלבונדים צפויים לאבד מומנטום בשבועות הקרובים במה שיבלום במעט גיוסי הקרנות המעורבות.

באסיה הנתונים בסין היו בעיתיים השבוע: אכזבה במכירות הקעונאיות, בהשקעות ברכוש ובתוצר התעשייתי. היינו צפויים לגל יורד באסיה אבל מחיר הנפט בלם העניין באופן מובהק. הרגישות של שנחאי וניקיי, למרות מרחק השעות וחוסר הרלונטיות לחוזים, מאוד בולט בעת האחרונה. רוצה לומר המדדים ביבשת לא מוצאים סיבה לרדת אבל כל עוד נקבעים שיאים מעבר לים קשה למצוא סיבות לתיקון וזה הקו המנחה.

אלו שיאים קטנים, עשיריות האחוז ובמחזורים זעומים ועדין כששלושת המדדים קובעים שיא חדש באותו היום, עניין שלא
התקיים מאז 1999 רגע לפיצוץ הבועה, קשה לצפות לדבר מלבד ירוק. אז אירופה ואסיה מדשדשות מאחור והכסף חוזר כצפוי לניו יורק ועדין אין במדדים העוצמה המתבקשת לייצר מהלך. סיכום שבועי של מחצית האחוז לכאן או לשם כשברור כי תנועה מטה יכולה למחוק גל העליה ביומיים. זה קרה לא פעם בשנה החולפת ודוקא המכירות הקמעונאיות שמהוות את הטריגר המרכזי לצמיחה בארה"ב ממשיכות לאכזב עם קריאה מאופסת ביחס לצפי עליה 0.4%. זהו נתון שמעל נתוני התעסוקה מאחר והוא המשפיע ישירות על רווחי החברות וקריאה שלילית נוספת בחודש הבא אמנם תרחיק שוב העלאת הריבית שממילא בסבירות נמוכה אבל יש בכוחה לבלום המדדים שלאחר עונת הדוחות.

מניות ומגזרים

בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !