סקירה לשבוע 10.7.16

השבוע החולף היה בסימן ירוק עת וול סטריט נושקת לשיא חדש, ואירופה מגיבה בצורה מתונה אחריה. אין סיבה ממשית לעליות וכל הסבר בדיעבד לוקה בחסר ועדין, למרות מחזורים נמוכים להחריד, המדדים מתקדמים.
ציינו לא פעם כי שיא חדש לא יהיה, וגם כעת עם טיפוס לגבהים חדשים אין לנו ספק כי הדבר לא יחזיק - רגע לפני עונת הדוחות קשה לראות איך וול סטריט מוצאת קטליזטור להתקדם או אפילו להחזיק ברמה הנוכחית. הנפט צולל, דוח התעסוקה מעלה אפשרות העלאת ריבית תאורטית ויתר הנתונים אינם תומכים בעליה במדדים. מעל הכל מוסיפה לרחף האנומליה מול שוק האג"ח – פרשנים ימשיכו לומר עד כמה אין הגיון ברכישת אג"ח ברמת המחירים הנוכחית והאגחים יוסיפו לרשום שפל חדש.
בסופו של יום, בשורה התחתונה של החברות לא צפוי שיפור ועונת הדוחות הנוכחית תהא בעייתית כקודמתה. זה יכול להמשיך ולהחזיק המדד ברצועת הדשדוש הרחבה של 2000-2140 אבל לא מעבר לכך.

בינתיים בת"א המעוף משתף פעולה באופן חלקי. אם נקזז השפעת הדואליות הרי שיתר המגזרים נותרו במקום לרבות מדד הבנקים שכבר היה מרחק נגיעה משפל שנתי. הציבור שב לרכוש והקרנות המניתיות רשמו גיוסים של כ 80 מליון ש"ח בשבוע, ומחצית מזה בתעודות הסל. זוהי תגובה הגיונית לרגיעה שאחרי הברקזיט עת הגיעה אנחת רווחה לשווקים. הבעיה בדומה למדינות רבות בעולם נגזרת מהשטחות העקומים – בישראל, כבגרמניה, שוויץ וארה"ב אנו רואים מגמה ברורה של שיטוח העקום שמשמעותה אחת – מיתון בפתח. זה כבר לא ברמה של תמחור אלא ברמה של פאניקה מאחר ושפל חדש נקבע שבוע אחר שבוע ובכדי לסבר האוזן נציין הדברים הבאים הנגזרים מהעקום: בארה"ב העלאת ריבית אחת עד סוף 2018; בגרמניה צמיחה שלילית במהלך השנתיים הקרובות; בשוויץ שיא שלילי של אינפלציה והיד עוד נטויה. אלו תרחישי יום דין שסבירותם להתממש, בטח מרביתם, תלושה מהמציאות. מנגד, אל מול הפסימיות הזו קיימת אופוריה בשוק המניות בדמות שיאים חדשים. מעולם לא היתה אנומליה גדולה יותר באף שוק ובאף מגזר כשמחצית המשקיעים צופים סוף העולם ואחרים רואים רק ורוד.
אם מאוד נדקדק ישנו לטעמי הסבר בודד היכול להסביר התופעה: המשקיעים מעריכים פירוק אפשרי של גוש האירו ולפיכך מתבצרים באג"ח שבכח מדינתם להמיר מטבע ללא אינפלציה ולעמוד בחובות. גרמניה עונה להגדרה וכך גם שוויץ ולכן ניתן להבין את הפער מול ארה"ב שבסה"כ משדרת יציבות ולא מיתון ובטח מול המדינות הכושלות האחרות באיחוד. אי אפשר להסביר את זה מול אג"ח ישראל ! תשואה של 1.3 על אג"ח 10 שנים, 0.2 טוב מארה"ב, מלמדת על מנהלי קרנות שפשוט עומדים בתשקיף – קונים אג"ח כי חייב מבלי לבחון כדאיות. קשה לראות כיצד מצב זה מתקיים עוד פרק זמן ארוך, גם אם נניח שהנגידה תעשה כל שביכולתה להימנע מהעלאת ריבית. הורידו את תמחור האג"ח הלוקה בישראל והיתה אפשרות לרשום עליה במעוף אך כל עוד אין יציאה של אויר חם מהבועה הזו מדד המעוף יוסיף להשתרך מאחור ויצטרף רק בירידות לארה"ב.

המצב הנוכחי עם תיקון של כ 50 נקודות במדד תופס שוב את שחקני המעוף בגבולות לא נוחים. הנחתנו לשבירת 1400 התממשה, ואף הערכתנו כי הברקזיט יתפוגג כלא היה התאמתה. ברם, הערכנו בחסר את וול סטריט ולכן את השפעת הדואליות המקומיות וכבר כעת בשלב מוקדם של החודש ניתן לראות כיצד הכותבים ממתנים עליות מקומיות תוך סגירה רחוק מגבוה יומי. כל זה טוב ויפה תחת המתנה לתיקון אמריקני אך די בדשדוש בכדי להמשיך באינרציה החיובית ולכן עד סוף השבוע נראה הכותבים מנסים להוריד המדד אל מתחת ל 1430 גם אם בניגוד למגמה. היה וזה לא יתרחש נראה קידום אופציות PUT אגרסיבי מה שבתורו דוקא יעלה הסטיה מהרמה הנוכחית.

בשוק המט"ח הדולר שמר השבוע על יציבות אך הדרך חזרה ל 3.8-3.85 סלולה ובהחלט היעד בעינו עומד. הדבר המעניין הוא כמובן הליש"ט/ש"ח עם שבירת 5 העומדת על הפרק. לאחר החלטת הריבית נבחן פני הדברים אבל כפי שציינו מייד לאחר הברקזיט אנו קרבים במהירות לנקודת קניה שכן מהלך יורד נוסף בעקבות הורדת ריבית אפשרי אבל הוא יהיה מיצוי המגמה מול השקל.
בשוק הסחורות הנפט רשם הצלילה לה ציפינו ונסחר כעת סביב 45 $/חבית. זה מהלך מרשים אבל זה לא סוף סיפור. עד 43 הדבר לא יתפוס כותרות אבל מתחת לרמה זו (פצלי נפט/רוסיה) יחזור הזהב השחור לשלוט בשווקים ולהערכתנו זה צפוי להתרחש במהלך השבוע הקרוב.

באירופה ההחלטה המרכזית באמת בחודש האחרון היא לא הברקזיט אלא החלטת הריבית בחמישי. הסבירות להורדת ריבית להערכתנו גבוהה מ 50% ויתכן אף במחצית האחוז. זה יגמור את הליש"ט ב 3-6% אבל הבנק המרכזי בממלכה כבר הדגיש את המיליטנטיות בצעדיו ולכן כל דבר שאינו הורדת רבע אחוז יתפס בשווקים כהפתעה. הפוטסי כבר מגלם העניין עם שיא שנתי אבל הליש"ט תושפע ובמידה פחותה גם יתר הבורסות ביבשת עת הורדת רבע אחוז שוות ערך לערך לעליה של אחוז ביתר המדדים.
הדאקס זקוז לכך כעת מאחר והוא מתנתק מוול סטריט. ראינו במהלך השנה האחרונה קורלציה בין חציית 2100 ב s&p ובין חציית 10,000 הנקודות בדאקס ומדד הפחד במדינה אינו רושם ירידה מתבקשת בעקבות העליות האחרונות. משהו בחסינות המדד הגרמני נפגעה ומשליכה על יתר בורסות היבשת. על פניו ניתן היה לצפות ממדד תנודתי שכזה לתנועה אלימה מעלה על רקע שיא אמריקני חדש ובפועל ממוצע הבורסות ביבשת רשם עליה של 0.9% בלבד. הפוטסי הוא המדד היחיד החורג בשל החלטת הריבית כאמור ועוד טרם נתונים רשמיים ברור כי כסף יוצא מאירופה אל עבר ארה"ב תוך הפסקת זרימת הכסף לבנקים אירופאים. זוהי בשורה בעייתית עבור ה ECB ובפרט עבור הבנקים באיטליה (ראו סקירה קודמת) ולכן חשיבות דוחות הבנקים האמריקנים גבוהה ביותר, שכן דוחות גרועים ירגיעו הסטת הכספים מהבנקים ביבשת הישנה ולהיפך.

בארה"ב אנו רושמים שיא חדש אך כאמור איננו צופים כי יחזיק. מייד עם פרסום הנתון הדרמטי של תוספת 287 אלף מקומות עבודה רשמה וול סטריט תנועה מרשימה מעלה ואיש לא עצר לשאול – איך חודש קודם התווספו 11 אלף משרות בלבד (תוקן מטה) ואילו החודש נרשם זינוק של כמעט 300 אלף. אם ניקח הממוצע של החודשיים הללו, תוספת של 150 אלף – גם הוא נתון גרוע ובסה"כ על פניו אין סיבה למסיבה. בפועל, יש כאן שילוב של שני פרמטרים שלא היו כבר שנה ויותר: הראשון, אפס סבירות להעלאת ריבית קרובה. הפרוטוקולים של הפד מצאו סולם לרדת מעץ האמינות והאשימו את הברקזיט בכך שאין מקום כעת להעלות ריבית. כל מיני הערכות כי הנתון סולל הדרך להעלאת ריבית מפתיעה מופרכות לחלוטין והסבירות היא אפס עגול לרבעון הקרוב וקרוב לודאי למחצית השנה הקרובה = מצב מצוין לשווקים. השני, הכלכלה האמריקנית אכן מתאוששת עם הפרמטר החשוב ביותר הוא התעסוקה. אם כן אנו מקבלים נוסחא של פרמטר מצוין לשוק וכלכלה הריאלית עם אפס השפעה על החשש להעלאת ריבית = שיא חדש. הוסיפו לכך כי אין כרגע משבר פוטנציאלי בטווח הזמן המיידי ולפחות עד דוחות הבנקים ניתן להניח יציבות.
ובכל זאת מדוע לא התקדמות ממשית מעלה? מאחר ופרק הזמן עד הדוחות מוגבל למדי וכאן אנו כבר יודעים (רצף אזהרות רווח) כי שיפור בשורה התחתונה אין. עוד 10 נקודות עוד 20 (1% במונחי s&p) יקבל שוב השוק פחד גבהים ויתמשש אל מתחת ל 2100 כשפקטור מרכזי מעבר לפינה הוא מחיר הנפט ולכן כפי שציינו הפוקוס עליו. עם שבירת 43 ארה"ב ותעשיית הנפט המקומית כבר תכביד על וול סטריט (הסבירות לדיפולט בקרוב חברות האנרגיה נותרה בדיוק כבמחיר 35) ועבור המשקיעים זהו כעת העניין המרכזי לצד החלטת הריבית בחמישי.

מניות ומגזרים
הודו – שינוי המלצה ! מהלך מרשים בבורסה המקומית מוביל אותנו לרווח קל ואנו ננצל ההזדמנות לצאת מהפוזיציה. ההודים גילו בחודשים האחרונים עת נפלאות הרגולציה ולכן ניתן להניח כי האטרקטיביות עבור משקיעים זרים תקטן (הגוף המרכזי ברכישות) ולכן אין מקום לצפות להמשך עליות.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !