סקירה לשבוע 5.6.16

השבוע החולף היה בסימן דשדוש כשת"א מגיבה בקורלציה לעולם אך באופן מתון בהרבה. לפרקים נדמה כי רק סוחרי יום נותרו בבורסה המקומית עת כל עליה של עשירית בחוזים מתורגמת מייד לתנועה, ומכירה של 200 אלף ₪ באחד הבנקים יוצרת לחץ על מניות דומות. העולם כולו בעמדת המתנה – למה? לא בדיוק ברור. זו סביבה נוחה עבור כתיבת אופציות אלא שגם כאן כבר קיבלנו את מרבית הירידה בסטיה עד רמת 11.5% ולכן מה שכבר נפתח "בפנים, ומה שלא – שוב לא יפתח. הדבר בא לידי ביטוי בכמות כתיבות המהווה 70% מהממוצע בשנה החולפת. מחד, שחקני המעוף ישמחו לקבל חודש של דשדוש מוחלט ומנגד הפקיעה האופטימאלית נמוכה באופן דרמטי מהמדד כעת וניצבת על סביבות 1400. גם אם נניח קידום לאורך החודש עדין אנו מדברים על 1420-30 לכל היותר ולכן אם לא תגיע תנועה אורגנית אנו נראה בהמשך החודש לחץ מכירות.

מהלך מכירות שכזה יתקל גם הפעם בציבור הרוכש דרך קרנות ותעודות: המניתיות רשמו גיוס של 45 מליון ₪ ותעודות הסל הוסיפו כ 50 מליון ₪. כיוון שעיקר ההשקעות מתרכז במניות מעוף, והיות והמחזור הממוצע של המדד בניכוי פעילות אופציות עומד על 350 מליון ₪ קל להבין איך גם תמיכה של 20 מליון ביום מספקת לכל הפחות המנעות מתרחיש ירידה חדה.
יש הגיון מסויים לסחור יומי בתקופה הנוכחית שכן הנתונים מכל עבר מציפים את בעיות המשק. אנו מעריכים מתחילת השנה ישראל תגלוש למיתון והנה הבנקים מתחילים ליישר קו – בנק הפועלים הוא הראשון לומר כי המשק "מגרד" את הגדרת המיתון וזאת מאחר ואם ביוני לא תירשם צמיחה חיובית, הרי שאנו בשני רבעונים רצופים שליליים העונים להגדרה הרשמית. במקביל, הפועלים אף חתכו את תחזית הצמיחה מרמת 2.8% לרמת 2.2% (עדין תלושה לחלוטין לטעמנו) תוך הם מפנים זרקור אל היצוא המתרסק, ובדגש על יצוא ההייטק שנחתך ב 32% בפברואר – אפריל. ניתן היה להניח כי משרד האוצר יתעלם או ינסה להרגיע הרוחות אבל תגובת האוצר היא לא פחות מעלבון לאינטילגנציה: "מדובר בנקמה על הגבלת שכר הבכירים במערכת הבנקאית". מבלי להיכנס לשאלת המקצועיות של הבנק, אין מדובר בנתונים מפתיעים והידוע לבנק ידוע גם לאוצר. נדמה כי המערכת מתחילה להיכנס לפאניקה כשאנו רואים תגובות דומות גם מצד בנק ישראל. עם כל הביקורת הקשה שהיתה לנו על פעילותו של פישר, לפחות היה מבוגר אחראי בפן הכלכלי במדינה מצב שאינו מתקיים כיום. שר האוצר עסוק במלחמתו בטחנות רוח הנדל"ן, בנק ישראל בטחנות רוח המט"ח ואיש אינו עוסק במצב המשק. לנופף באחוז אבטלה נמוך זה נחמד אבל זה לא סותר האטה חדה וצניחה ביצוא. גם אם יחמוק המשק מהגדרה רשמית של מיתון (בחסות הלמ"ס...) עובדתית זה עניין סמנטי וצמיחה ברבעון של 0.1% אולי דוחה ההגדרה הרשמית בעוד חצי שנה אך מעשית זהו מיתון. מעניין לציין שהאוצר לא הגיב כשבמקביל ה OECD חתך השבוע תחזית הצמיחה ל 2.5% וכחלון צריך להבין שהצלחתו בצד אחד (הורדת מחירי הדיור) היא מפלתו בצד אחר (הדבר היחיד שמטה הצמיחה מעלה היא עלית מחירי הנדלן). לא בטוח שהאינטרס הציבורי של כחלון כעת הוא הורדת מחירים, וזאת אנו מציינים למרות קצב לקיחת משכנתאות במאי של 5 מיליארד ₪. אין האטה בקצב לקיחת המשכנתאות שעומד על 5.3 וזאת על אף כל תכניות למשתכן למיניהם = הציבור פשוט לא מאמין לאוצר/ממשלה. זה לא ימשך עוד זמן רב ובשקט בשקט הבנקים כבר מתחילים להתכונן לעניין: רמת המרווחים בשוק עלתה ב 0.1% באפריל וכן ב 0.1% במאי וכל זאת בזמן שהריבית במשק כמובן נותרה ללא שינוי. מקדמי הבטחון של הבנקים הולכים וגדלים וזה דבר חיובי עבר המערכת הפיננסית אלא ששוב ברמת המאקרו הדבר מסמן אנה מתקדם המשק בכללותו ובועת הנדלן בפרט.

בשוק המט"ח פלוג משום מה ממתינה ליאלן שתעשה את העבודה אבל לאחר דוח התעסוקה האחרון הסבירות קרובה לאפס. הנפילה המהירה בדולר לכיוון 3.83 אינה סוף פסוק והיא איתות ראשוני למה יתרחש במידה והריבית לא תעלה החודש. בנק ישראל יכול להמשיך לרכוש דולרים (דוח הרכישות הרשמי של הבנק עבור מאי משום מה טרם פורסם) אבל בשורה תחתונה רמת 3.8 היתה ונותרה הכיוון אף לפני החלטת הריבית. יחד עם זאת, נסייג וכפי שמעל 3.85 צפינו חזרה לדשדוש, כך גם שבירה אינה עומדת על הפרק טרם ההחלטה וההערכה עודנה לדשדוש 3.8-3.85.
בגזרת הסחורות דוח התעסוקה אמנם הקפיץ הזהב ב 2.5% אך לא לפני שהגיע מרחק נגיעה מ 1200. זו תנועה הסטורית בנתון רע לרוץ למקלט אלא שזה לא מחזיק מיים – המשק האמריקני אולי לא מתקדם באופן ממשי אבל לבטח לא נסוג ולכן הירידה הכללית בצריכה בעולם, בדגש על סין, אינה מזמינה המשך עליות ואנו מעריכים תיקון מהיר מטה.
הנפט שוב כשל להתמודד עם פריצת 50$ ולמרות הדשדוש המוחלט גם השבוע עדין אנו מעריכים ירידה לכיוון 45 בטווח הקצר.

באירופה קולות הבקורת על דראגי הולכים ומתרבים עת אחוז האבטלה נותר גם החודש ללא שינוי 10.2%. לנתון זה יש להוסיף את מדד המחירים לצרכן בגוש שרשם ירידה 0.1% . האם לא היה ניתן לבצע מהלכים פרודוקטיבים יותר עם 60 מיליארד יורו בחודש? זו לא שאלה רטורית אלא דיון אמיתי שמובילה כעת גרמניה ששוב מחזירנו למסקנה כי הקלות מוניטאריות נוספות לא תהיינה בחודשים הקרובים.
לפיכך, המשקיעים שציפו למהלך שכזה מדראגי השבוע התאכזבו ושלחו המדדים לירידה לאחר שהריבית נותרה על כנה. בקצב שהדברים מתנהלים באירופה גם אם בריטניה תישאר באיחוד הדבר לא יספק תמיכה ממשית מעלה מאחר והאירופאים התרגלו להקלות מוניטאריות ושמירה על איחוד הגוש היא בסה"כ מצב קיים. זה פרמטר שבולם המדדים מלהתקדם אבל בראש ובראשונה מונע מהיורו לרשום פריצה מהירה לכיוון 1.15 שבתורה יכולה להוביל להכבדה על השווקים. אם מכיוון השארות בריטניה זה לא יתרחש, בקלות הדבר יכול לקרות עם הותרת הריבית על כנה בארה"ב ובסה"כ יש כ"כ הרבה גורמים מעכבים באירופה שאיך שלא הופכים התמונה נדמה כי העדיפות נוטה בבירור לארה"ב.

אפילו אסיה סיפקה מספר נתונים חיוביים השבוע שעדיפים על השקעה ביבשת הישנה ובראשם קפיצה מפתיעה בתפוקה התעשייתית של 0.3% אל מול צפי לירידה של 1.5%. הדבר מאותת כי הכלכלה מצליחה לצלוח הרבעון הנוכחי באופן חיובי, דבר לא מובן מאליו ביפן, כשגם הוצאות משקי הבית הפתיעו לטובה ביחס לצפי (ועדין ירידה של 0.4%). ועדין המדדים לא רק שלא התקדמו בשבועיים האחרונים אלא נסוגו – שימו לב לפיסקה מעלה ביחס לאירופה וניתן לבצע "העתק-הדבק" לאסיה. המשקיעים פשוט לא מתעניינים כרגע בכלכלה ומחפשים תכניות הקלה נוספות. ביפן המצב חמור בהרבה מבאירופה, מאחר ובראשונה מודיעים על תכניות מהרגע להרגע ולפי הלחץ בשווקים ולכן רף הציפייה גבוה אף יותר.

הדברים הללו, הן באירופה והן באסיה, נתקלו השבוע בחומה בצורה היא דו"ח התעסוקה. תוספת של 38 אלף משרות הופכת את העלאת הריבית החודש לכמעט בלתי אפשרית עבור הפד. אם עד כה הערכנו שיאלן תותיר הריבית על כנה כעת נדמה כי יהיה זה המהלך המפתיע של 2016 אם תרחיש זה לא יתממש. עוד לפני נתון התעסוקה ספר הבז' ממילא הציג שיפור כלכלי "שברירי", אלא שרבים פיספסו את התיחסותו לשוק העבודה והנחותיו: עלויות עבודה הולכות וגדלות, התכווצות בהיקף המשרות ועליה באחוז האבטלה כבר ברבעון השלישי. קשה להבין את חשש המשקיעים מהעלאת רבע אחוז, לא רק על רקע הרמה האפסית של הריבית, כי אם גם מתמחור הנותן לכך סבירות נמוכה להחריד (15%). אם תהא תנועה אלימה מטה בארה"ב היא לבטח לא תגיע בגלל העלאת הריבית ולכן במטוטלת הברקזיט-ריבית לראשון פוטנציאל נפץ ממשי ואילו השני הוא בעיקר יצרן כותרות ולא מעבר.

מניות ומגזרים
שורט נפט – בהתאם לאמור בסקירה, ולמרות שקיימת תמימות דעים ביחס להמשך עליה במחיר חבית אנו דווקא מזהים חולשה. יתכן וזה יהיה יריית פתיחה למהלך דרמטי ויתכן תיקון של 4-5$ בלבד אך עדין מדובר בתשואה דו-ספרתית מהירה.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !