השבוע שבו האופציה לעליית ריבית ביוני חזרה לשולחן
אחרי עונת דו"חות חלשה שרק סייעה להוריד את הציפיות לעליית ריבית קרובה, פרסוםהפרוטוקולים של ישיבת הריבית האחרונה שינה את התמונה מה ניתן להסיק מהשתטחותעקום התשואות ומה לשנות בחשיפה לאפיק הקונצרני?
זה היה השבוע שבו אופציית עליית הריבית בארה"ב בחודש יוני חזרה לשולחן. אחרי שרוב הדו"חות לרבעון הראשון כבר פורסמו, אחרישתשומת הלב של השווקים התמקדה בחודש האחרון בעיקר בנושאי המיקרו ואחרי שהחוזים העתידיים כבר בקושי תמחרו צפי לעלייתריבית אחת ב-2016 ,פרסום הפרוטוקולים מישיבת הפד של חודש מרץ טרף את הקלפים.בחודשיים האחרונים מדברים אמנם בכירים מהפד על האפשרות לעליית ריבית קרובה, אך על רקע המשך החולשה בנתוני המקרוהעולמיים ועונת דו"חות כספיים חלשה במיוחד, השווקים לא תמחרו ברצינות אפשרות לעליית ריבית כבר בחודש הבא. אבל כל זההשתנה אחרי שהפרוטוקולים של הפד הצביעו על כך שכבר בחודש מרץ – כאשר נתוני המקרו היו חלשים הרבה יותר מאשר כיום –דיברו בפד על אפשרות לעליית ריבית בהחלטה ביוני. ובהתחשב בעובדה שמאז מרץ נתוני המקרו רק השתפרו, עימם גדלה ההסתברותהנגזרת מהחוזים העתידיים לעליית ריבית. אם לפני כשבוע הצפי שנגזר מהשוק לעליית ריבית ביוני היה %4 בלבד, הרי שכעת הוא קרובל-%30 .הסבירות לעליית ריבית בחודש יולי קפצה כבר לכמעט %50 וההסתברות הכללית להעלאת ריבית אחת עד סוף השנה כברגבוהה מ-%82 ,לעומת קצת פחות מ-%50 לפני שבוע. לאור כל אלה, נתוני המקרו שיפורסמו השבוע (אמון צרכנים, מכירות מוצרים בניקיימא ואומדן מתוקן לצמיחה ברבעון הראשון) ייבחנו מקרוב ועשויים להביא לשינויים משמעותיים בציפיות האלה.
הסיפור הגדול – השתטחות העקום
על רקע זה, הסיפור המרכזי של השבוע האחרון הואהעלייה החזקה ביותר מאז נובמבר 2015 בתשואות האג"חבארה"ב. התופעה המעניינת היא שהעקום המשיךלהשתטח, כלומר הפער בין אג"ח לעשר שנים לאג"חלשנתיים ירד לרמה הנמוכה ביותר מאז 2007 – הפעםהאחרונה שבה ציפו בשווקים להורדת ריבית משמעותית.מה זה אומר? המשמעות היא שהפד אמנם הצליח לערערבמקצת את הביטחון של השווקים באי העלאת הריביתבטווח הקצר, אך הוא לא הצליח לשכנע אותם שהוא יוכללהמשיך ולעלות אותה לאורך זמן. למעשה , כרגע, עקוםהתשואות הנוכחי "טוען" שאחרי שהריבית תעלה מספרפעמים ייתכן שהיא תתחיל לרדת על רקע מצב המאקרובעתיד בארה"ב ובעולם כולו.
ציפיות האינפלציה יורדות
על רקע עליית הצפי לעליית ריבית, ציפיות האינפלציהבארה"ב ירדו במתינות, למרות שמחירי הנפט המשיכולעלות. מדד אפריל בארה"ב היה גבוה יחסית (%4.0 (וגםזה השפיע על הציפיות. אינפלציית הליבה ב-12 החודשיםהאחרונים היתה %1.2 .כל הנתונים מראים שהצמיחהברבעון השני הולכת להיות חזקה יותר מהרבעון הראשוןוגם זה צפוי להקל על העלאת ריבית.בשוק המקומי, פורסם מדד אפריל (%4.0 (שיצא נמוךמהצפי. השוק הגיב בירידת ציפיות האינפלציה ולקראת סוףהשבוע ראינו תיקון קטן, בשל פיחות השקל והעלייה במחיריהנפט. עם זאת, הציפיות בשוק נמוכות מהחזאים (למעטבנק מזרחי). בעוד שהחזאים צופים אינפלציה של %9.0בממוצע, בשוק הצפי הוא %25.0 .נראה כי הגורם המרכזילפער הן ההערכות שהממשלה לא מיצתה את מאמציהלהוריד מחירים בתחומים שונים (למשל בפירות וירקות).
מה עושים השבוע?
1 .מניות – האפיק המועדף לנטילת סיכון בתיק
השבוע החולף התאפיין בעליות מתונות, בעיקר מחוץ לארה"ב, ובעיקר אם זה לא שווקים מתעוררים (אירופה, יפן, אוסטרליה, קנדהוכו'). מה שתרם לכך היה בעיקר התחזקות הדולר (או היחלשות של מטבעות אחרים), שעזרה יותר לשווקים מחוץ לארה"ב.אנו לקראת סוף עונת הדו"חות, כאשר אחרי הפרסומים של השבוע האחרון לא השתנתה התמונה הכללית. אחרי 480 דוחות שלחברות ה-P500&S השורה התחתונה היא שהירידה ברווח גבוהה מ-%8 ובהכנסות כמעט %2 .זה רבעון רביעי רצוף של ירידהברווח. מבחינה אבסולוטית, התחומים החלשים ביותר בעונת הדו"חות היו הטכנולוגיה, הנפט והגז והפיננסים. מנגד, עונת דוחותטובה בעיקר לחברות מוצרי צריכה ומוצרי שירותים, תשתיות ותקשורת. במבט קדימה, בדו"חות של הרבעון הנוכחי (רבעון 2 (התמונה אמורה אמנם להשתפר, אבל לא דרמתית, בין היתר בגלל חברות האנרגיה. ברבעונים הבאים אנחנו אמורים לראות כברמגמת שיפור.בשבוע החולף ראינו שההסתכלות של המשקיעים התחשבה בנוסף לעונת הדו"חות גם לתחום המקרו ולנושא הריבית שחזרלסדרהיום. מי שמאמין שהריבית תעלה בהקדם, ההיסטוריה מלמדת שהסקטורים שמתנהגים טוב יותר כשהריבית מתחילה לעלותהם טכנולוגיה, בנקים ותרופות ומי שמתנהג פחות טוב זה תחומי הצריכה והתקשורת.אנו ממשיכים לדבוק בדעה שאמרנו כאן בשבוע שעבר, ולפיה מחירי המניות נראים סבירים. במלים אחרות, למי שמוכן להגדיל סיכוןבתיקי ההשקעות עדיף בנקודת הזמן הנוכחית לעשות זאת באמצעות הגדלת החשיפה למניות. השוק האמריקאי אמנם נראה כמקוםהבטוח ביותר לעשות זאת, אך אם אתם צופים עליית ריבית כבר בחודשים הקרובים ניתן לצפות למהלך של התחזקות הדולר –שעשויה להטיב דווקא עם השווקים המפותחים שמחוץ לגוש הדולר. בהינתן שוק מניות חיובי, השווקים בגוש היורו אמורים להניבביצועים טובים יותר.
2 .אג"ח קונצרני – חשופים אך לא מגדילים סיכונים
במרווחי הקונצרני בעולם נרשמה בשבוע האחרון תמונה מעורבת, כאשר במשך רוב ימיהמסחר המרווחים חזרו לרדת למעט ביום רביעי שבו נרשמה עליית תשואות חדהבארה"ב. בסיכום השבוע הביצועים של הקונצרני היו טובים מהממשלתי – תופעהרווחת כשהתשואות עולות וכשהמרווחים סבירים. גם מרווחי Yield High חזרו לרדת.בשוק המקומי היה השבוע החולף פחות טוב לאפיק הקונצרני – בעיקר למדדי התלבונד. זאת על רקע עדכון המדדים, שגרם לכך שמי שסבל הם האג"חים שהיו בתוךהמדדים (והמדדים עצמם) בעוד שמי שנהנו היו מי שנכנסו למדדים. בסיכום שבועי ירדתל בונד 20 ב-%31.0 בעוד שהתל בונד השקלי ירד ב-%81.1 ,לאחר שהושפעמהירידות החדות באג"חים של חברות הנדל"ן האמריקאיות ובמיוחד אקסטל.על רקע התשואות הנמוכות אבסולוטית, בשבוע האחרון הורדנו במקצת את החשיפהלאפיק הקונצרני בתיק ההשקעות וזאת בין היתר כדי לנצל הזדמנויות, כפי שקרה ביום חמישי, שבו עודכנו המדדים. הזדמנויותהשקעה רבות נוצרו בעקבות העדכון במיוחד באג"חים בדירוגים גבוהים שבשל יציאתם מהמדדים או קיטון במשקלם רשמו ירידותחדות מסיבה זו בלבד. על רקע זה, ניצלנו בתיקים הקונצרנים את עתודות המזומנים הגדולות לצורך הגדלת החשיפה בעיקרלאג"חים בדירוגים גבוהים שבהם נוצרו העיוותים – אשר להערכתנו חלקם יסגרו בימים הקרובים.הירידות במדדי התל בונד הגדילו מחדש את האטרקטיביות של חלק מהמדדים, אחרי שבשבועות האחרונים התשואות כבר רשמוירידה חדה. עם זאת, נדרשת כאן בררנות גדולה המייצרת עדיפות להשקעה סלקטיבית (רכישה ישירה של אג"חים או של קרנותנאמנות) על פני רכישת מדדים.
3 .תיק השקעות – מחמ בינוני עם חשיפה מנייתית
על רקע השתטחות עקום התשואות האמריקאי, באמצע השבוע החולף קיצרנו אתהמח"מ בתיקי האג"ח הממשלתי ל-5.3-3 שנים. עם זאת, ככל שרמת התשואות ל-10שנים תתקרב מחדש לאזור ה-%2 ומעבר (כרגע היא ב-%87.1 ,(נשקול להאריךמחדש. חשוב לעקוב אחר פרמטר זה.בתיקי השקעות סולידיים מומלץ לבחון מחדש את צורת החשיפה לאג"ח הקונצרני.לאור התשואות הנמוכות אבסולוטית, כאשר יש יתרון בחשיפה לדירוגים הגבוהים יותר.הירידות של היומיים האחרונים שוב מגדילים את האטרקטיביות של האפיק, אךללקוחות סולידיים התנודתיות הזו פחות מתאימה.דויטשה בנק, הסוחר השני בגודלו במטח בעולם, העריך שהתחזקות הדולר בשבועהאחרון היא רק ההתחלה ויש לו עוד הרבה לאן ללכת. זאת לאחר שהדולר נחלשמשמעותית מתחילת שנה. למי שמאמין לתחזיות האלה, יש הגיון בהגדלת פוזיציית דולר בתיק ההשקעות, כולל בחשיפה לאג"חחו"ל ומניות בחו"ל.
הראל פיננסים
