כשהמדיניות המוניטארית בכל העולם נשארת מרחיבה, אין פלא שהדו"חות ממשיכים לקבל את הפוקוס
הפד לא הפתיע בהחלטת הריבית והבנק המרכזי ביפן כן הפרשנות להחלטת הפדוההפתעה היפנית המשיכו להחליש את הדולר בעולם הדו"חות הכספיים אכזבו ברובםורוב שוקי המניות בעולם ירדו האפיק הקונצרני ממשיך להפגין ביצועים נאים בכל העולם
המאפיינים של חג הפסח השנה היו דומים להפליא למצב השווקים בעולם. כמו המצות היבשות כך היתה גם ההחלטה האנמית של הפדשלא לשנות את הריבית שוב; כמו שמצפים רבים לגיפלטע פיש ומתאכזבים מחדש ברגע שנזכרים בטעמו, כך התאכזבו השווקיםמהחלטת הבנק המרכזי ביפן שלא לגדיל עוד את ההרחבה המוניטארית; וכמו שישראלים רבים התעצבנו בכבישים בעוד שמעטים הצליחולהימנע מהפקקים– כך גם היו הדו"חות הכספיים שרובם אכזבו ורק מיעוטם הצליח להכות את התחזיות ומניותיהן עלו. וכמו שכולםזוכרים בעיקר את הפקקים, גם בשווקים נראה כי מה שבעיקר קבע את הטון היו הדו"חות הכספיים.
ארה"ב – צמיחה חלשה, החלטה לא מפתיעההצמיחה ברבעון הראשון של 2016 היתה חלשה עוד יותר מהצפוי (%0.5 לעומת צפי של %0.7), אך חשוב לזכור כי בחמש השניםהאחרונות הצמיחה ברבעון הזה היתה נמוכה. אך אם בשנים הקודמות ניתן היה לייחס זאת לחורף קשה מהצפוי שבא לידי ביטויבהתאוששות משמעותית בצמיחה ברבעון השני, הפעם זה היה פשוט רבעון חלש, עם צמיחה נמוכה יותר בצריכה הפרטית וירידהבהשקעות (בעיקר בגלל מגזר האנרגיה). העובדה שתחזית הצמיחה בארה"ב ל-2016 עדיין עומדת על %2 אומרת שהפעילות הכלכליתבכל זאת תואץ ברבעונים הקרובים (וגם לעלייה במחירי הנפט צפויה השפעה על כך).מנגד, נתוני שוק העבודה ממשיכים להיות חזקים ודרישות העבודה הראשוניות היו 257 אלף. ההכנסה הפרטית גדלה ב- %0.4 לעומתצפי ל-%0.3 וההוצאה הפרטית עלתה %0.1. למרות כל אלה השוק עדיין לא מעריך שהריבית תעלה בחודשים הקרובים.באופן צפוי למדי הודיע הפד שהריבית לא תעלה לפי שעה ותימשך המדיניות המרחיבה. מעניין לשים לב שהוא שמט את נושאהגלובליזציה מהודעת הריבית – כלומר יותר בוחן את המצב בתוך ארה"ב ומדבר על כך שהמצב בשוק העבודה טוב, ובתחום היצואוההשקעות פחות טוב. הפד אולי נחוש להעלות את הריבית בהדרגה, אך לפי שעה השווקים לא רואים את זה קורה. הסתברות להעלאתריבית ביוני ירדה ל-%12, כלומר היא כמעט ולא קיימת. יש הסתברות של מעל %50 לעליית ריבית אחת השנה, אם כי רוב הכלכלניםצופים יותר מאחת. אגב, גם להערכתנו יש סבירות יותר גדולה ליותר מעליית ריבית אחת השנה וזאת בין היתר בעקבות היחלשות הדולרמול כמעט כל המטבעות (במיוחד הין והיורו).
אירופה – תמונת ראי של ארה"ב במקרואם בארה"ב המקרו מאכזב, באירופה הוא דווקא מפתיע . הצמיחה ברבעון הראשון היתה %1.6 בחישוב שנתי, לעומת צפי של %1.4.האבטלה ממשיכה לרדת, אם כי היא עדיין ברמות גבוהות. כדאי לשים לב להפגנות ולשביתות בגרמניה (בדרישה לקבלת העלאות שכרבמגזר הציבורי) ובצרפת (כמחאה על הכוונה הממשלתית להגמיש את שוק התעסוקה). האינפלציה אמנם נמוכה מהצפוי, אך זאת בעיקרבשל חוסנו של היורו (1.145 מול הדולר) שמשפיע גם על הציפיות להמשך ההרחבה הכמותית גם בגוש היורו. לפי שעה, נראה כיהמהלכים של דראגי עוזרים לפחות ברמת המקרו.
הנפט עולה – ומושך את ציפיות האינפלציהציפיות האינפלציה ממשיכות לעלות, בין היתר על רקעעלייה של %5 במחירי הנפט בשבוע האחרון. מאז השפלבאמצע פברואר, כבר זינקו מחירי הנפט ב-%75.
למעט השווקים המתעוררים שהמטבעות המתחזקיםשלהם מורידים את ציפיות האינפלציה, בכל שאר העולםהציפיות עולות. כרגע זה לא משפיע על הריבית וציפיותהריבית ובמקרים מסוימים השוק מעריך שחלק גדולמהעלייה היא טכנית – אך כל זה בינתיים מטיב עם מישהגדיל צמודים בתקופה האחרונה.
כל ההתפתחויות בשבוע האחרון הרחיקו עוד את הציפיותלעליית ריבית בישראל. גם העובדה שהשקל כמעט בשיאכל הזמנים (בטח מבחינה ריאלית) לא תומכת בצעד כזהוגם הנתונים על החולשה
ביצוא.
מה עושים השבוע?1. מניות – התמחור אינו תומך בהקטנת החשיפה לאפיקהשבוע החולף התאפיין בעיקר בירידות בשוקי המניות, על רקע דו"חות כספיים חלשים (כצפוי) שאליהם חברו נתוני מקרו מאכזבים.מי שהוביל את הירידות היה הניקיי ביפן, שירד ב-%4.2 על רקע ההודעה של הבנק המרכזי של יפן כי לא יוריד עוד את הריביתוישאיר את ההרחבות הכמותיות ללא שינוי. גם בארה"ב המקרו אכזב, אך הסיפור המרכזי היה המשך עונת הדו"חות הכספיים.עד עתה פרסמו 310 חברות מתוך 500 החברות במדד S&P. בממוצע, החברות הכו ב-%4 את תחזיות הרווח – בהתאם לממוצע5 השנים האחרונות. אבסולוטית, הרווח ירד ב-%8 וההכנסות ב-%2.5 בהשוואה לרבעון אשתקד. נכון לרגע זה, %74 מהחברותהיכו תחזיות וגם זה בהתאם לתחזיות. עונת דו"חות חלשה גם באירופה, עם המשך ירידה ברווח ובהכנסות של החברות.כשיורדים יותר לעומק, רואים כי ההשקעה הסקטוריאלית פחות סייעה למשקיעים בעונת הדוחות הזו – אלא בחירת מניות באופןפרטני. כך למשל בטכנולוגיה אפל, גוגל וטוויטר אכזבו בדו"חות לא טובים ומניותיהן רשמו ירידות חזקות, בעוד שאמזון ופייסבוקהפתיעו בדו"חות טובים ובלטו בעלייה במניות. לפי שעה אפשר לתאר את עונת הדו"חות הנוכחית כסבירה מינוס – בלי הפתעותגדולות אבל גם בלי אכזבות גדלות מדי. בולטת גם המשך הורדת תחזיות קדימה, כאשר גם זה די אופייני לרבעונים קודמים.עליית הנפט עוזרת לשווקים המתעוררים ולמטבעות שלהם. שוק המניות בברזיל עלה השנה כ-%40, ברוסיה ובטורקיה ב-%20. כלאלה תומכים בחשיפה מוגבלת לשווקים המתעוררים, שעליה המלצנו כאן לפני כמה שבועות. במקביל, ניתן לראות שהעקומיםבשווקים אלה הפוכים, במיוחד בברזיל, מה שמעיד על הביצועים החזקים באג"חים שלהן (רווחי הון של %20 בתוך כשבועיים) – מהשממשיך לתמוך בחשיפה לאג"ח עולמי מדורג.כמו בעולם המפותח , גם שוק המניות המקומי מפגין ביצועים חלשים, בעיקר בגלל חברות התרופות.
פריגו,
מיילן
וטבע
יחד עם דלקקבוצה תרמו מתחילת השנה מעל מינוס של %6 לתשואה של ת"א 25.
בפריגו
ראינו בשבועיים האחרונים הרבה התפתחויות כוללאזהרת רווח נוספת לשנה הקרובה והתפטרות המנכ"ל בעשור האחרון, אך באופן כללי מניות התרופות בכל העולם מתפקדות פחותטוב, בגלל דו"חות חלשים ובשל חששות מהעתיד. מנגד, ברמות המחירים האלה, הסתברויות למיזוגים ורכישות בתחום גדלים.בשורה התחתונה, לאור התמחור הנוכחי בשוקי המניות אנו לא ממליצים להקטין חשיפה. השוק המקומי ממשיך להיות מתומחרבמחירים אטרקטיביים ולכן חלקו בחשיפה המנייתית ממשיך להיות %50.
2. אג"ח קונצרני – המרווחים בארץ סבירים גם בהתייחס לתשואה אבסולוטית וגםמרווחי הקונצרני בעולם ממשיכים לרדת, גם בדירוגים הגבוהים וגם בהיי-יילד. מרווחיהיי-יילד כבר ב-%5.4 והקונצרני BBB ב-%1.8. אלה מרווחים שקשה יהיה לרדת מהםועשויה להיות לכך השלכה גם על השוק המקומי, כך שנקודת הזמן הנוכחית אינהאידאלית להגדלת חשיפה לאפיק זה – אך לאור המומנטום החיובי גם לא לצמצומו.באג"ח חו"ל, רגע לפני הפסח פרסם הבנק המרכזי האירופי את הקריטריונים לאג"חיםהקונצרנים שירכוש, ובהם: דירוגי השקעה (BBB- ומעלה) של חברות ריאליות אירופאיות(עם פעילות אמיתית), חברות שהתאגדו באירופה (אפילו אם יש להן חברת אם מחוץליבשת), החוב יהיה במח"מ של בין חצי שנה ל-30 שנה ולא יירכשו מעל %70 מסדרתאג"ח. הרכישות יחלו רק במהלך חודש יוני – אך זה צעד התומך באפיק הקונצרני כולו.בשוק המקומי המרווחים סבירים גם בהתייחס לתשואה אבסולוטית וגם למגמה בעולם.ככל שציפיות האינפלציה ממשיכות לעלות, גם זה תומך בחשיפה לקונצרני המקומי,שרובו צמוד. עליית מחירי הנפט עוזרת לחברות שחשופות לרוסיה כמו
אפריקה
ישראל ובמידה נמוכה יותר גם לפלאזה
ומירלנד.
בעבר המלצנו כאן להגדיל חשיפה לאג"ח בנקים כשהמרווחים היו %1.2 וכיום הם %0.85, אך לאור המומנטום החיובי והעובדהשרבים רואים בהם תחליף נוח לאג"ח ממשלתי – עדיין לא מומלץ להקטין חשיפה לתחום זה. המלצנו גם להגדיל חשיפה למדד כמותל בונד 60, כשהמרווח בו היה %2 וכעת הוא %1.6 וגם במקרה הזה אנו לא ממליצים להקטין כרגע.
3. תיק השקעות – 3 שכבות מרכזיותהצמיחה העולמית ממשיכה להיות נושא מרכזי שמעיק על השווקים. אפשר היה להסיק שריבית כל כך נמוכה תוביל לצמיחה גבוההיותר מכפי שמראים הנתונים הראשונים לרבעון הראשון. גם האינפלציה היתה אמורה להיות השנה בעלייה, אבל בינתיים עוד לארואים זאת. לפיכך, נמשיך להתנהל בעולם מפותח המתאפיין בריביות אפסיות ואף שליליות. עובדה זו לצד צמיחה נמוכה ודוחותכספיים המעידים על קושי בצמיחת ההכנסות ימשיכו לייצר תנודתיות.בניית תיק השקעות משלוש שכבות עיקריות תמתן תנודתיות זו ותאפשר, להערכתנו, להניב תשואה לאורך השנה. השכבה הבסיסיתהינה שכבת אג"ח מדינה במח"מ שנע בין 3 ל 4 שנים. השכבה הבאה הינה שכבת האג"ח הקונצרני. האפיק הקונצרני חשוב במבנההתיק , אך לא מומלץ להגדיל הסיכון בהרכבו. שכבת המניות במחיריהן הנוכחיים חשובה גם היא. הדוחות ימשיכו כנראה להשפיעיותר השבוע (בעיקר על המניות), בעוד שלנפט תהיה עכשיו יותר השפעה על ציפיות האינפלציה והתשואות, ופחות על מדדי המניות.
הראל פיננסים
