לעת עתה, ההפתעות במיקרו מחפות על חולשת המקרו

עונת הדו"חות לרבעון הראשון נפתחה בציפיות נמוכות במיוחד, כאשר הדו"חות הראשוניםשל מגזר הבנקים הפתיעו לטובה והביאו לעליות חדות במניותיהם בכל העולם -„ הדו"חות הכספיים חיפו על חולשה בנתוני המקרו בכל העולם – למעט הנתונים סין

שבוע של אופטימיות בשווקים הוביל לעליות חדות בשוקי המניות, להמשך התכווצות המרווחים בקונצרניולעוד ירידה בציפיות לעליית ריבית קרובה בארה"ב. התחזקות הדולר ועלייה נוספת במחירי הנפט בשלציפייה להחלטה על הקפאת התפוקה של המפיקות הגדולות בישיבת אופ"ק היום (א') היו בין הגורמיםשתמכו בשווקים. כפי שהערכנו כאן בשבוע שעבר, הפתעות חיוביות בדו"חות הכספיים הראשונים לעונתהדו"חות הנוכחית, העלו את הציפיות למשהו קצת פחות גרוע מכפי שציפו בשווקים רק לפני שבוע.חרף מצב הרוח האופטימי, כמו בשבועות האחרונים הנתונים הכלכליים היבשים אינם מלמדים על שיפורדומה. בארה"ב, אופטימיות העסקים הקטנים נמוכה מהצפוי, המכירות הקמעוניות עלו ב-%0.1 לעומתצפי לעלייה של %0.4 וגם מדדי המחירים עלו בשיעור נמוך מהצפי. מנגד, החדשות החיוביות ממשיכותלהגיע משוק העבודה, כאשר דרישות העבודה הראשוניות היו מהנמוכות ביותר זה עשרות שנים ועמדועל 253 אלף והשכר הריאלי עלה בשיעור גבוה מהצפוי. גם באירופה הנתונים חלשים, כאשר הייצורהתעשייתי ירד ב-%0.8. נתונים חלשים ביפן, שמצטרפים לשתי רעידות האדמה שם יסללו כנראה אתהדרך להגדלה נוספת של ההרחבה המוניטארית.מנגד, מי שדווקא תרמה לאופטימיות בשווקים היתה סין – שבתחילת 2016 היתה המקור המרכזילדאגה. בשבוע האחרון פורסמו בסין סדרת נתונים חיוביים, כולל עלייה של %12 ביצוא, זינוק של %10במכירות הקמעוניות וצמיחה של %6.7 בתמ"ג. אגב, הרגיעה הזו בסין תרמה להמשך זרימת הכספיםלכל השווקים המתעוררים, בהמשך למגמה שראינו בשבועות האחרונים.קרן המטבע הבינלאומית (IMF) הורידה בשבוע האחרון את תחזית הצמיחה העולמית לכל המדינות (למעט סין), כמו שהיא עושה מדישנה בשנים האחרונות. חשוב לומר גם שהנשיאה של הקרן קוראת מעל כל במה לנגידה האמריקאית להימנע מהעלאת ריבית, כך שסבירשבקשה זו נגזרת, בין השאר, מהתחזית הנוכחית הפסימית יחסית. מי שקורא את הסקירה של IMF יוצא מאוד פסימי, שכן הארגון לארואה שום נקודת אור באף מקום ולהערכתנו זו הערכה פסימית מדי.

הערכות האינפלציה של החזאים עולות
מדד המחירים ליצרן בארה"ב ירד במרץ ב-%0.1, לעומת צפי לעלייה של %0.1. מדד המחירים לצרכן עלה ב-%0.1, לעומת צפי לעלייהשל %0.2. בשנה האחרונה הסתכמה האינפלציה בארה"ב ב- %0.9, כאשר מדד הליבה הסתכם ב- %2.2. באירופה אמנם מדדהמחירים לצרכן זינק במרץ (MOM) ב-%1.2, אבל בשנה האחרונה הוא עומד על אפס. על רקע זה, הציפיות לעליית הריבית בארה"בבאפריל ירדו בשבוע האחרון לאפס. הציפיות להעלאת ריבית ביוני הן %13 והציפיות לסוף שנה הן ב-%50.מדד המחירים לצרכן בשוק המקומי ירד ב-%0.2 במרץ,בעיקר בשל ירידה במחיר הדלק, הביטוח לרכב, המזוןוהפירות והירקות, כאשר סעיפי הדיור והארחה קיזזו חלקמהירידה. האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ירדהלמינוס %0.7. במבט קדימה, הסתיימה סדרת המדדיםהשליליים בשוק המקומי. על פי תחזית ראשונית שלנו, מדדאפריל יעלה ב-%0.5 (עלייה עונתית סביב הפסח, בשילובעלייה במחיר הדלק) ומדד מאי צפוי לעלות ב-%0.1%-0.2(תלוי בשיעור העלייה במחיר הדלק). להערכתנו, האינפלציהב-12 החודשים הבאים (מרץ מול מרץ) צפויה לעמוד על כ-%1.0%-0.9, גבוהה מהאינפלציה אותה צופה שוק האג"ח.הערכות האינפלציה של החזאים עולות וזה משדר לכיוון בנקישראל בנוגע לריבית המקומית. מנגד, היצוא והגירעוןהמסחרי בשפל של הרבה שנים וזה מחייב שיפור במטבעותלות במה שקורה בעולם. לכן, עדיין אפשר לומר שעלייתריבית בישראל נראית מאוד מאוד רחוקה.

מה עושים השבוע?
1. מניות – הפתעה בדו"חות הראשונים בארה"ב יוצרת תקוות להמשך הפתעות
השבוע האחרון התאפיין בעליות חזקות במניות, כאשר העליות החדות יותר היו מחוץ לארה"ב – כפי שהערכנו כאן בשבוע שעבר.ביפן עלה השוק ב-%6, באירופה עליות של כ-%5 ובארה"ב כ-%2 בלבד. הדולר חזר להתחזק, שזה כמובן פקטור שיש לו השפעה.בארה"ב נפתחה עונת הדו"חות, שהיתה צפויה להיות החלשה ביותר מאז המשבר של 2009. עד כה כ-30 חברות פרסמו. אחריהתחלה לא-מבטיחה של אלקואה, באו ברביעי-חמישי-שישי דו"חות הבנקים הגדולים שהפתיעו לטובה. הבנקים הוא המקום היחידשבו אפשר לקבל תמונה רחבה כי מספיק בנקים כבר פרסמו את הדוחות. הדו"חות הטובים ביותר היו בג'יי.פי מורגן שהיכה אתהתחזיות ב-%13, למרות שיכול היה להכות יותר; הבנק ביצע הפרשה גדולה להפסדים מחשיפה לאנרגיה (כמו שעשו גם בנקיםאחרים). בשווקים יש הסבורים כי בהינתן העלייה במחירי הנפט בתקופה האחרונה, הגדלת ההפרשות האלה נועדה להכנת תשתיתלגידול בהכנסות במועד מאוחר יותר (בג'יי.פי מורגן ההפרשות שולשו). בנוסף, בבנקים נרשמה עלייה מסוימת במרווח הפיננסי,למרות שהתשואות הממשלתיות לא עלו.הצד השלילי בדו"חות הבנקים הוא כל תחום ההשקעות שהפגין חולשה – מה שאומר שכדאי להיזהר מבנקים להשקעות (שחלקםעדיין לא פרסם דו"חות). כמו כן, אפשר לומר שכל נושא כוח האדם נמצא בפוקוס גדול במערכת הבנקאות ועל כך ניתן ללמודמהירידה בהוצאות התפעול. מניות הבנקים בארה"ב עלו בשבוע האחרון בין %7 ל-%10 בלי שהתשואות הממשלתיות עלו (כמושבדרך כלל קורה כשמניות הבנקים עולות). ההתנהגות החיובית הזו של הבנקים האמריקאים גררה ביצועים חיוביים גם למניותהבנקים באירופה (מה שהשפיע גם על הבנקים אצלנו). בשבוע האחרון פורסמו נתונים על היקפי העזרה לבנקים באיטליה, שהםאמנם טיפה בים, אך זה הספיק לבנקים באירופה לרשום בשבוע האחרון עליות חדות (%10%-20 בחלק מהמקרים), אם כי רביםמהם עדיין בתשואות שליליות מתחילת השנה.להערכתנו, כל עוד תימשך המגמה החיובית בשוקי המניות, נמשיך לראות ביצועים חזקים יותר מחוץ לארה"ב. שוק המניות המקומיממשיך להיראות אטרקטיבי מבחינת התמחור, במיוחד בהשוואה לעולם. אנחנו ממשיכים לחלק את תיק המניות באופן שווה ביןהשוק המקומי לשווקים בחו"ל. למי שמוכן להתמודד עם תנודתיות ממשיכים עדיין להמליץ גם על חשיפה מסוימת ונמוכה לשווקיםמתעוררים שרשמו עליות נאות (ברזיל עלתה מעל %20, טורקיה ורוסיה עלו %19) ועשויים להמשיך להפגין ביצועים חזקים בתמיכתההנחה שהעלאת הריבית בארה"ב תישאר רחוקה.
2. אג"ח קונצרני – המרווחים הסבירים ועליית ציפיות האינפלציה תומכים באפיק
מרווחי הקונצרני בעולם ממשיכים להתכווץ – מגמה עקבית שנמשכת לאורך זמן. מישבולט במיוחד הם הדירוגים הנמוכים (High Yield), שבהם המרווח ל-10 שנים ירדמתחת ל-%6, פחות מרמתם בתחילת השנה. גם בדירוגי השקעה המרווחים ירדו, למרותשלא רואים עליית תשואות בממשלתי – מה שמצביע על כך שהשווקים רואים סיכון קטןיותר לדיפולט אצל החברות.גם בשוק המקומי מרווחי קונצרני ממשיכים לרדת, על רקע הרוח הגבית מהעולם, היעדרציפיות להעלאת ריבית וגם בשל העובדה שציפיות האינפלציה נמוכות ולפחות ברבעוןהקרוב אנו מניחים שיעלו קצת. על רקע כל אלה, ויחד עם ההצלחה של כל ההנפקותהאחרונות בקונצרני (אנו מעריכים שכסף ימשיך לזרום לאפיק זה.אג"ח בנקים ממשיך להיות מעניין להשקעה, למרות שהמרווח בו הוא %0.84 בלבד מעלממשלתי. זה אמנם מרווח לא גבוה, אבל על רקע הצפי לעליית ציפיות האינפלציה ולאורהתשואות האבסולוטיות הגבוהות ביחס לממשלתי התחום ממשיך להיות מעניין בפרטלאור העובדה שבאזל 3 מקטין את הסיכון באג"ח בנקים עקב הדרישה להגדלת ההון.
3. תיק השקעות – 3 שכבות מרכזיות
הורדת התחזיות של קרן המטבע, יחד עם התנודתיות במחירי הנפט והצפיות להחלטתראשי אופ"ק, היו בשבוע האחרון חלק מהגורמים העולמיים המשפיעים על המחיריםהיחסיים בכל אפיקי ההשקעה. נראה כי ללא קשר להחלטה של אופ"ק על הקפאתהיקפי תפוקת הנפט, תיתכן בטווח המיידי תנודתיות במחירי הנפט שתשפיע כמובן גםעל שאר הנכסים. עם זאת, בקרב אנליסטים יש הסכמה על כך שהביקוש וההיצע בשוקהאנרגיה העולמי אמורים להשתנות בחלק השני של השנה.ההתפתחויות האחרונות מלמדות שתיק האג"ח חייב להישאר במח"מ לא קצר מדי, אךגם לא ארוך מדי לאור הרמה הנמוכה של התשואות. לאור הצפי למדדים חיוביים אנוממשיכים לשמור על חלוקה כמעט שווה בין צמודים לשקלים והמח"מ נשאר בינוני.אנחנו חושבים שתיק ההשקעות חייב להכיל 3 שכבות מרכזיות: אג"ח מדינה, אג"חקונצרני ומניות שעל רק


הראל פיננסים