המניות בארה"ב סוגרות רבעון בפער עצום על אירופה ויפן

הוא אמנם עלה פחות מ-%2 ברבעון, אך זה הספיק ל-S&P500 להניב תשואת יתר של %11על אירופה ו-%17 על יפן „ מה תמך בעליות בשוק האמריקאי והאם זו העת להגדיל חשיפה?דחייה נוספת בציפיות השוק לעליית ריבית בארה"ב מגדילה שוב אטרקטיביות שוק האג"ח

המנצח של השבוע האחרון הוא שוק המניות האמריקאי, אשר בסיכום הרבעון הראשון הצליח לפתוח פער עצום מול השווקים המפותחיםהגדולים. S&P500 אמנם עלה בפחות מ-%2 בחודשים ינואר-מרץ, אבל עדיין הוא הניב %11 יותר מאירופה ו-%17 יותר מיפן. בשבועהאחרון מי שסיפק את הדלק העיקרי לעליות היה הדולר, שרק בשבוע האחרון נחלש בין %1 ל-%3 מול כל המטבעות ובסיכום הרבעוןנחלש בין %1 ל-%15 (למעט מול הליש"ט). היחלשות המטבע האמריקאי, התורמת לחברות הגלובליות רגע לפני שיחלו לפרסם אתהדו"חות לרבעון הראשון, באה על רקע הירידה החדה בציפיות לעליית הריבית בארה"ב.להבדיל מהחזאים שעדיין מדברים על אפשרות לעליית ריבית ביוני, השוק האמריקאי מתמחר כרגע עליית ריבית ראשונה בנובמבר(הסתברות של %51). זו תולדה של דברי ילן, שאמנם דיברה לפני סוף השבוע (ולפני פרסום נתוני התעסוקה), אך בעיקר התמקדה במהשמפריע להעלאת ריבית (הדולר החזק שבינתיים החל להיחלש, הצמיחה הגלובלית הנמוכה והחששות מסין שבינתיים החלו להתייצב),אך מדבריה אפשר היה להבין כי הגישה השלטת כרגע בבנק המרכזי האמריקאי היא זהירות יתר. במהלך השבוע הקרוב אמוריםלהתפרסם הפרוטוקולים מישיבת הפד האחרונה ולפי הערכות יש לא מעט חילוקי דעות בצמרת הפד, בעיקר של מי שמתנגד לילן ותומךבהעלאת ריבית אגרסיבית יותר. הפרסום הזה (ביום ד') עשוי להשפיע על כיוון הדולר.בחזית המקרו, נראה כי דווקא כל הנתונים הפתיעו בחוסנם ובראשם כמובן נתוני התעסוקה. תוספת של 215 אלף משרות בחודש מרץ,לעומת צפי של 205 ומעל הממוצע לרבעון הראשון מספקת תמונה חזקה מאוד של שוק העבודה האמריקאי. שיעור האבטלה אמנם עלהל-%5, לעומת צפי של %4.9, אך הסיבה טובה – עלייה נוספת בשיעור ההשתתפות. בחודשים האחרונים לא מפסיק שיעור ההשתתפותלעלות וכעת הוא כבר הגיע ל-%63, הרמה הגבוהה ביותר מאז מרץ 2014. אלה חדשות טובות כי הן מצביעות על העובדה שהרבהמובטלים שכבר ויתרו על האפשרות למצוא עבודה – חוזרים לעשות זאת. אחת הביקורות המרכזיות היא שחלק גדול מהמשרות החדשותהן של עובדים בשכר נמוך – מה שמסביר את העלייה האיטית מהצפוי בשכר העבודה למרות העובדה שהאבטלה נמצאת כבר ברמהחיכוכית. עם זאת, העובדה שהכלכלה מייצרת מספר גבוה כל כך של מקומות עבודה מדי חודש היא חדשה טובה איך שלא נסתכל עליה.למרות השיפור בנתוני העבודה ובנתונים כמו עלייה גבוהה המצפוי בהכנסה פרטית (%0.2 לעומת צפי של %0.1), זינוק במכירות בתיםבקצב מהיר המצפוי (%3.5, לעומת %1.2) ועלייה נאה באמון הצרכנים, נתוני התמ"ג עדיין נמוכים יחסית. גם ברבעון הראשון כנראהתהיה הצמיחה נמוכה מ-%2, מה שמעלה עוד את הציפיות להאטה בקצב עליית הריבית.

ציפיות האינפלציה חוזרות לרדת
ציפיות האינפלציה בארה"ב עולות בתקופה האחרונה גם כשהנפט יורד. כרגע, הציפיות ל-5 שנים הן עומדות על כ %1.5, שיא של כמהחודשים. מנגד, באירופה ציפיות האינפלציה יורדות, אפילו כשאינפלציית הליבה עלתה בתקופה האחרונה – וגם ההרחבה של ההרחבההכמותית עדיין לא עוזרת להן לעלות.בשוק המקומי ציפיות האינפלציה חזרו לרדת, יחד עם השיא שרשם השקל ביום חמישי מול סל המטבעות. השקל החזק והירידה במחיריהסחורות בשבוע האחרון שלחו את הציפיות למטה, אחריעלייה של כמה שבועות רצופים.ואם ציפיות הריבית בארה"ב מתרחקות, אין פלא שגםבשוק המקומי איש לא צופה עליית ריבית לפני 2017. זאתלאחר שבשבוע האחרון הוריד בנק ישראל גם את תחזיתהריבית שלו קדימה – בדומה למה שעשה הפד כשבוע לפניכן. תוואי הריבית העתידי של בנק ישראל הופחת ל-0.11.0% לעומת) 2017 בסוף אחוז 0.5-ול 2016 בסוףבתחזית הקודמת), עקב ירידה בתוואי האינפלציה ותוואיהריביות הצפויות בעולם והוא קרוב יותר לתוואי שחוזה שוקההון ולתוואי שאנו צופים.במבט קדימה, ציפיות הריבית הנוכחיות אמורות להמשיךולתמוך בשוק האג"ח וגם במגמה שראינו בחודש האחרוןשל עלייה בציפיות האינפלציה.

מה עושים השבוע?
1. מניות – נשארים בחשיפה כמעט מלאה לאפיק
בשבוע האחרון עלה השוק האמריקאי בשיעורים של בין %S&P500) 1.8) ועד %2.95 (נאסד"ק) מול השווקים באירופה שירדובשיעורים של עד %3 דבר שסייע לו להגדיל עוד את הפערים ברבעון האחרון. הפערים העצומים שנפתחו ברבעון הראשון בין השוקהאמריקאי לבין האירופי והיפני לא יוכלו להערכתנו להימשך גם ברבעון השני ולפחות מול אירופה הפער יהיה חייב להתכווץ.למרות ביצועי היתר של המניות בארה"ב, בשבועות האחרונים יצא הרבה כסף מהשוק האמריקאי. אחד המקומות הבודדים שזרמואליהם כספים הם שווקים מתעוררים, בעיקר בחודש מרץ. זאת על רקע עליית מחירי הסחורות, ירידת ציפיות הריבית בארה"בוהתחזקות המטבעות בשווקים אלה. לאור העובדה שאין שיפור בנתונים הכלכליים ברוב השווקים האלה, זרימת הכספים והעליותשם יכולים להימשך כל עוד יימשכו הגורמים האלה.בעוד קצת יותר משבוע, הדו"חות הכספיים לרבעון הראשון בארה"ב יחלו להתפרסם. הצפיות לדו"חות נמוכות מאוד כרגע ואין צפילגידול ברווחים ובהכנסות לעומת הרבעון המקביל. לפיכך, פוטנציאל ההפתעה יכול להיות גבוה.גם השוק המקומי סגר רבעון חלש יחסית עם ירידה של כ-%5 במדדים המובילים, אם כי הירידות בחברות התרופות הן הגורםהמרכזי של רוב התנודתיות הזו יחד עם הירידה במחירי הגז (בשבוע האחרון). הירידה בחברות התרופות אינה נובעת מהתרחשויותבשוק המקומי וגם בוול סטריט זה אחד הסקטורים החלשים ביותר בחודש מרץ (עם ירידה של %4.3) וגם מתחילת הרבעון (%4.7).ואולם, ההבדל העיקרי הוא שבשוק המקומי משקלן גדול הרבה יותר (%30, כפול מהמשקל ב-S&P500, אם כי שם לא מדוברבחברות תרופות, אלא גם חברות ציוד רפואי, ביוטכנולוגיה וכו').בנקודת הזמן הנוכחית, נראה כי היתרון המרכזי של השוק המקומי בהשוואה עולמית הוא שהמחירים נוחים. הרגולציה ממשיכהלהכביד ולכן רואים כסף שזורם יותר לסקטורים שיש בהם פחות רגולציה כמו הנדל"ן המניב (חברות כמו עזריאלי, מליסרון, אמותוכו'). אנו ממשיכים להמליץ להקצות את התיק המנייתי באופן שווה בין השוק המקומי לעולם. למי שמחפש בשלב זה להגדיל חשיפהמנייתית, נראה כי יש עדיפות לעשות זאת בשווקים שהניבו ביצועי חסר ברבעון הראשון כמו אירופה.
2. אג"ח קונצרני – גב מקומי ועולמי לחשיפה לאפיק
המרווחים באג"ח הקונצרני בארה"ב מתייצבים, אחרי שקיבלו גב בשבועות האחרוניםמהמשך ירידת התשואות באג"ח הממשלתי. אג"ח אמריקאי ל-10 שנים נסחר כיוםבתשואה של %1.77, לעומת %2.3 בתחילת השנה.גם באירופה בלט חוסנו של שוק האג"ח – הממשלתי והקונצרני – בעיקר בזכות הגדלתההרחבה הכמותית של הבנק המרכזי שתמכה יותר בשוק האג"ח מאשר בשוק המניות.אם מתייחסים למה שקורה בעולם ולכך שלא קיים צפי לעליית ריבית השנה בשוקהמקומי יחד עם ציפיות אינפלציה לא גבוהות, נראה כי כל הגורמים האלה מספקים רוחגבית לשוק האג"ח, בעיקר הקונצרני. המרווחים אמנם ירדו, אך עודף התשואה עדייןמאוד גדול ולכן כסף הולך לשם וימשיך כל עוד לא יקרו קטסטרופות (בעיקר בגללשאפשר להרוויח גם מעליית ציפיות אינפלציה).הנטייה שלנו היא בעיקר לדירוגי ביניים (A) ומעלה, אך בהחלט אפשר לשקול חשיפהנקודתית גם לאגחים בדירוגים נמוכים יותר או ללא דירוגים. באג"ח בנקים המרווח חזרל-%0.8, אבל ההון הראשוני והמשני של הבנקים גדל כך שהסיכון בהם יורד – מהשעשוי לתמוך בהמשך ירידת המרווחים. לא נתפלא אם המרווחים בסקטור זה יירדועוד.
3. תיק השקעות – דחיית העלאת הריבית מגדילה אטרקטיביות האג"ח מחדש
שוק האג"ח העולמי נראה נוח להשקעה לאור דחיית הציפיות לעליית הריבית.להערכתנו, על רקע ירידת התשואות באג"ח הממשלתי מתחילת השנה, תימשךזרימת כספים גדולה גם לאפיק הקונצרני (בעולם ובישראל), שצפוי לבלוט בתקופההקרובה. בשוק המקומי הקונצרני הצמוד עשוי לתפקד טוב יותר, אם ציפיותהאינפלציה יעלו או לכל הפחות לא יירדו.תיק האג"ח שלנו ממשיך להיות מחולק באופן שווה בין צמוד לשקלי (ממשלתיוקונצרני). במח"מים אנחנו נשארים 3.5-4 שנים. התשואות הארוכות שוב ירדו מדיכבר ולהערכתנו בנקודת הזמן הנוכחית זה לא זמן נוח להארכת מח"מ.בחשיפה המנייתית אנחנו קרובים לחשיפה מלאה. אנו מקצים אותה באופן שווה ביןהשוק המקומי לשוק בעולם. בשוק הישראלי אמנם הרגולציה מכבידה, אך התמחורהזול יותר של השוק הישראלי תומכת בו, שכן שינוי או תיקון עשוי להיות מהיר מאוד.


הראל פיננסים