סקירה לשבוע 20.3.16

השבוע החולף המשיך להדגיש את ההבדל בין המעוף המקרטע ושווקי העולם ששמרו על הסנטימנט החיובי. רק פער ארביטראז' חיובי אקראי מוביל את ת"א מעלה כשהסבירות להיפוך הולכת וגדלה ככל שמעבר לים הראלי נמשך. במידה ושחקני המעוף היו פעילים החודש היינו צפויים לקבל מהלך יורד חריף אלא שלמזלו של השוק הכותבים ממשיכים להביט מהצד, נטולי נכס בסיס, ותוך רצון בפקיעה נמוכה עד כמה שניתן.

עצם העובדה ששחקני המעוף טרם גילגלו הפוזיציה אינה מובנית מאליה. מתחילת החודש התקשנו למצוא נקודת כניסה ראויה מבלי לדחוף המדד מעלה, וכבר בשלב מוקדם המעט שנאסף הושלך חזרה לשוק. ההערכה היתה כי השוק יתקן או שהכותבים יאלצו לגלגל אך במקום זאת קבלנו בלימה מלאה במדד בלי שום יכולת לפתח סנטימנט עולה או יורד. ניתן היה לשער כי המדד יסחף אחרי העולם ולפחות מבחינת הציבור הדבר מתרחש – כניסה של כ 100 מליון ₪ בממוצע ביום בשבוע החולף בקרנות המניתיות המקומיות מבהירה כי עבור רבים זוהי הזדמנות כניסה. מנגד, המוסדיים לא משתתפים בחגיגה ולכן אנו מקבלים מצב שמחד הסטיה צונחת פלאים לרמת 10.5% המגלמת רוגע מוחלט ושוק עולה ומנגד המעוף תקוע במקום ואינו מתקדם.

שחקני המעוף שואפים לפקיעה בסביבות 1470 ונמוך מכך אך במבט לאפריל הנזילות בשוק צפויה לצנוח. אם לא תהא תנועה אלימה מטה בחו"ל שתקרין לת"א הסטיה הנוכחית פשוט תבריח כותבים ותקטין הפעילות בחצי ויותר. כבר עכשיו אי הגלגול נובע במידה רבה לא רק מרצון והמתנה לספוט נוח אלא פשוט מאפס תקבול במידה ונגלגל ולכן חוסר הענין בשוק המקומי צפוי לגדול. אמנם אנו מעריכים כי ארה"ב תתקן 2-3% בטווח המיידי ועדין יותר מדי, הרבה יותר מדי, תלוי בדואליות. כך לדוגמה ציינו בסקירה השנתית כי מגזר הפארמה הוא בועתי לחלוטין וצפוי לצנוח ואכן שלושת המניות הגדולות במדד הן האחראיות בלעדית לתשואה השלילית במעוף מתחילת השנה.

גם בשוק הסולידי הדברים ממשיכים כסדרם והראיה הטובה לכניסת הציבור למניתיות/מעורבות הוא האפיק הקונצרני שפשוט נוסק. תשואה של 3.5% בחודש ללא תיקון, קרי תשואה שנתית, מגלמים פעם נוספת את היעדר האלטרנטיבה בשוק. היעדר אלטרנטיבה שפעמים רבות מנוצל להנפקות חריגות ואני לא מתיחס רק לחברות הנדל"ן הפיקציה מארה"ב. מזרחי טפחות גייסו השבוע 3.1 מיליארד ₪ מתוכן 2.4 מיליארד גויסו בריבית של 0.87%. הביקושים אגב היו כמעט פי 2 ויותר אך בשורה התחתונה המוסדיים שהשתתפו בגיוס הקריבו את המשקיעים שלהם עבור תשואה שלילית ריאלית. זה נכון שאין יותר מדי אפיקי השקעה נוחים אבל גם התחיבות ל 10 שנים בריבית לא ריבית צריכה להדאיג.

ברקע לדברים הללו שוב מדד המחירים ירד בפברואר ב 0.3% עם ירידה מתחילת השנה (3 חודשים...) של 0.8%. בנק ישראל מדבר על אינפלציה של 1.5% והקצב הוא סביבות מינוס 3%. בכדי להבין עד כמה הבנק לא יתן יד לפיצוץ בועת הנדלן די שנביט בנתונים בנטרול סעיפי הדיור = מדובר על קצב אינפלציה שלילי בשיעור של 1.5% וזה בד בבד עם עליה במחירי הנדלן. קל לשער מה יתרחש בקפאון או בירידה אזי בנק ישראל יגלה עצמו לא רלונטי לחלוטין, אך במקום זאת משקיעים בבנק במחקרים להוכיח כי אין בועה במחירי המניות המקומיות אע"פ שלפי מלומדי הבנק לא היתה בועה מעולם במהלך 20 השנה האחרונות ובכל מקרה לא ניתן לזהות כזו אלא רק כחודשיים לאחרי הפיצוץ...

כשאלו נתוני האינפלציה קל להבין מדוע השקל מוסיף להתחזק. הורדת ריבית לא אפשרית, העלאת ריבית אין בכלל מה לדבר ולכן אנו נצמדים לסל המטבעות. מאז החלטת דראגי 3.84-3.9 היא הטריטוריה המתבקשת אך אנו כן רואים רכישות בשוליים (עשרות מליונים בשבוע) של בנק ישראל מעבר לתכנית יצוב השפעת הגז. ניתן להניח בזהירות כי רמת 3.85 עומדת בפני שבירה קלה ואז המשקיעים יבחנו את הנגידה פעם נוספת – מעורבות אגרסיבית ונשוב לרצועת השחיקה כל גמגום אחר ואנו יכולים לקבל שבירה מהירה עד רמת 3.8. הנקודה הקריטית היא 3.84 שכן שבירה של 3.85 באגורה היא במסגרת סטית התקן ולכן אין לצפות למעורבות שכזו.

בשוק הסחורות הנפט וזהב שמרו על יציבות כשדוקא הפער בחודשים הבאים בתמחור האופציות מוסיף לאותת חד משמעית על ירידה. יש הודעות מאקרו כאלו ואחרות המכוונות מעלה ועדין מחזורי המסחר לא מתאוששים והתמחור נותר עיקש.

באירופה הדאקס מנסה להתמודד עם 10,000 הנקודות ללא הצלחה. אין שום הצדקה לרמה זו וההערכה היתה ונותרה לכיוון 9,600 כשהסיבה היחידה שאיננו שוברים באחת רמה זו היא ההתקדמות בוול סטריט. רמז לכך ניתן לראות בתחזית הרבעונית של מורגן סטנלי שחותכת בפראות את התחזית לגוש היורו. לאחר תיקון מרמת 2.1% ל 1.8% מתחילת השנה כעת מעריכים במורגן כי 1.5% הוא הקף העליון לצמיחה וזוהי למעשה התעלמות מוחלטת מכל צעדי דראגי. בכדי להבין ולהוון, מדובר על השקעה של 1.2 טריליון דולר בצמיחה זניחה שרובה ממילא תגיע ממדינות בהן אחוז האבטלה נמוך ולכן אנו מתקשים לראות בהתחזקות היורו צעד שריר ויציב.
הדבר היחיד שבטוח הוא שדראגי קנה לאירופאים עוד חודש של שקט לפני מהלך נוסף מטה וזאת ללא קשר לסינים. למשקיעים האירופאים פשוט אין שום סיבה להתרכז ביבשת הישנה = אם שוריים וול סטריט הרבה יותר קורצת ואם מאוד שוריים ניתן גם לשוב בזהירות לאסיה. ביחס לניו-יורק עודנו מעריכים כי זוהי השקעת הלונג היחידה מצד המדדים כעת אך בנוגע לאסיה כמובן שזה מוקדם מדי כשרק הודו ואוסטרליה עדין עומדות על הפרק.

בארה"ב, הפד נאנס ע"י דראגי להותיר את הריבית על כנה אך הציב יעד ריבית של 0.9% עד סוף השנה. במלים פשוטות צפויות לנו שתי העלאות ריבית, וכצפוי דלגנו על ההעלאה הנוכחית. מדוע המשקיעים אינם מאמינים ליאלן? התמחור מוסיף לגלם העלאת ריבית אחת וגם זה בספק וקרוב לודאי שהדבר נובע מעדכון נוסף מטה של האינפלציה. יש בזה משום רצון או תקווה מאחר ומדד הליבה, הוא החשוב מצד הפד, מוסיף להציג שיפור ובסה"כ אמינותו של הפד תוביל בתקופה הקרובה להעלאת התמחור ועדין אנו רואים בעניין זה לבדו, ללא כל משבר באסיה / אירופה, בלם ממשי מפני התקדמות ה s&p וקרוב לודאי ירידה מהירה ל 2000.
צריך להבין שוול סטריט מבצעת את הקאמבק הגדול ברבעון מאז 1933. המהלך מעלה פשוט בלתי נתפס אבל בבואנו לנתחו אנו נתקלים בשני פרמטרים מנוגדים לחלוטין. מצד אחד, סטית התקן הנוכחית ברמת 14% מגלמת 0 חשש בשוק. יותר משזה שוק עולה זה שוק שפשוט רחוק כמזרח ממערב מפני מפולת ואע"פ שלא זו ההרגשה מצד המשקיע הממוצע זה המצב המתמטי. מצד שני, בדיוק ענין ההרגשה של המשקיע האמריקני = בשבוע החולף פדו הקרנות את הסכום הגבוה ביותר מאז נובמבר ! מדובר על פדיון גבוה יותר מימי הירידות החדים של ינואר והדבר אינו תואם לחלוטין את הסטיה וההערכות השוק. הערכתנו היתה ונותרה לתיקון של 2-3% מטה אך עוד קודם לכן בכדי שמהלך שכזה יצא לפועל על הסטיה לעלות לכיוון 16.5% ורק לאחר מכן נקבל מהלך יורד במדדים ובהתאם חשיבות המעקב אחרי הויקס. בזהירות נאמר כי אנו מעריכים שהדבר יתרחש כבר בימים הקרובים ועדין ירידה חדה בהרבה צפויה באירופה תוך מינוף מהלך יורד קל בארה"ב מאחר ומלכתחילה כל ההשענות האירופאית היא על המשך התאוששות בנתונים האמריקנים.

מניות ומגזרים
כיטוב – המלצת שורט ! לא זכורה לי מניה בה הציבור עשה כ"כ הרבה רעש על כ"כ מעט התקדמות. הדוחות בעיתיים, תזרים המזומנים מגומגם ומוסדיים פשוט לא מתקרבים למניה. אחרי העליה האחרונה בימים האחרונים זוהי הזדמנות כניסה נוחה לפני תיקון קרוב.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !