סקירה לשבוע 20.12.15

השבוע החולף היה בסימן ירידות בת"א וחוסר בהירות בארה"ב בעקבות החלטת הפד הצפויה להעלות הריבית. עוד טרם התיחסות לעניין מהותי זה, צריך לציין כי המעוף פעם נוספת מציג תשואת חסר ביחס לעולם. גם העליה בחמישי, עליה של סוחרים המתלהבים מפרשנים המבטיחים כי כעת יתרחש ראלי סנטה-קלאוס, היתה בסימן חולשה עם ירידה זניחה בסטיה, מחזור נמוך מהממוצע וסגירה רחוק מגבוה יומי. ת"א רק מחפשת סיבות להתממש ועניין זה מתמהמה, גם אם אנו עדין במגמת ירידה, אך ורק בזכות יציבות יחסית מעבר לים. אין מדובר בטעות – אכן שלושת ימי המסחר החותתמים בוול סטריט היו בתנודתיות חריפה אך בסופו של יום, וכפי שציינו בשבוע החולף ברמת 2005 = רמה זו לא נשברה ואף שימשה מקפצה בהמשך אך כבכל החודשים האחרונים נותרנו בטווח הדשדוש.

כעת ועל אף שהחוזים בזמן כתיבת שורות אלו מזנקים למעלה מ 1% אנו רואים בשבוע הנוכחי סבירות גבוהה לשבירת 2000 וההיפך הגמור מראלי סוף שנה. העובדה שהשווקים ירדו בחמישי ושישי ברורה – אין סיבה ממשית להמשך עליות, בטח כשהפד מבטיח קצב העלאות ריבית גבוה יחסית. עניין זה שריר וקיים גם לשבוע הנוכחי ולכן רק בשביל להישאר במקום ולא להתממש צריך סיבה טובה וכרגע אין כזו באופק. יאמרו חלק ובצדק כי עובדתית המדד זינק ברביעי למרות העלאת ריבית אבל כאן אנו גולשים כבר לתאורית קונספירציה – מרגע ההחלטה ראינו קניות חריגות בתעודות ובקרנות, בתזמון מושלם ובהיקף של מיליארדים. בודדים הגופים היכולים לפעול בהיקף שכזה וגם הם אינם בעלי נזילות כה גבוהה ולכן לא מן הנמנע שפעם נוספת הממשל פעל מאחרי הקלעים במטרה לבלום ירידה חדה ופאניקה. אנו יודעים שעניין זה התרחש בעבר וכי הממשל הקציב עשרות מיליארדים ל"שמירה על הגינות מחירי השוק בטווח הקצר" ולא ניתן להימנע ממחשבה כי אף גוף רציני לא היה מסתער על השוק דוקא עכשיו, דווקא לאחר העלאת ריבית ובזמן שסין מאיימת, אירופה (ורוסיה) מקרטעת והנפט לא מוצא תחתית.

כאן אנו שבים לזירה המקומית. המדדים לא התרגשו מהמהלך בסופו של יום אך נדמה כי משרד האוצר העביר הילוך בדרישה מבנק ישראל להעלות הריבית. שר האוצר העלה על נס את מחירי הדיור ולכן הוא פועל בכל גיזרה אפשרית. זה לא יעבוד מול פלוג שחרדה כל העת מדיפלציה אך זה מסנדל כל אפשרות של הבנק להקלה מהותית כזו או אחרת. חצי השנה האחרונה של בנק ישראל עומדת בסימן חוסר רלונטיות – אין לבנק כלים, הוא אינו מנפק דבר עתידי וניתן היה להסתדר היטב בלעדיו בזירה הכלכלית, כל שכן בזירת שוק ההון. זה המחיר של ריבית אפס, והתחיבות להמשך שמירה על ריבית שכזו כברקע השבוע מדד המחירים לצרכן רשם ירידה של 0.4% בנובמבר. מרבית האנליסטים הופתעו אך לא ברור על מה ולמה. הערכנו כבר בתחילת החודש כי המדד ירשום ירידה וזאת מהטעם הפשוט – מחירי הירקות אינם יכולים לשמר רמה כה גבוהה לאורך זמן ולכן הצניחה בהם (עד 17%) ובפירות (כ 4%) היא לבדה מחקה כל אפשרות למדד חיובי. בדצמבר אנו כבר יודעים שהנפט צלל וירשום בתורו הכבדה על המדד וככה בנק ישראל שובר שיא שלילי: בעוד היעד הוא 1-3% בפועל מתחילת שנה אנו עומדים כעת על 0.9% - וסבירות טובה לחצות גם את ה 1%. פישר נכשל בשמירה על יעדי אינפלציה באופן עקבי אך פלוג שוברת השיא כשכל כולה כעת תלויה במחיר הנפט. זהו עניין עקבי של בנק ישראל השנה = הוא אינו תלוי בעצמו: באינפלציה, תלות מוחלטת בנפט; בריבית, תלות בפד; ביצוא ומט"ח – תלות ביורו/דולר וחוסר הבנת העניין וכן הלאה. אין זה פלא שהבנק מתנגד לתחרות במערכת הבנקאית מאחר וזה בתורו יפגע באינפלציה ובסה"כ כרגע הסבירות להעלאת מחירים במשק הולכת ונעלמת.

כיון שזהו המצב הציבור אומר נואש ולכאורה תעשיית הקרנות רושמת פדיונות עתק של 2.1 מיליארד ₪ מתחילת החודש. הכותרות שוב עוסקות בתפל בדמות הכפלת קצב הפדיונות בעוד שבפועל מתחילת החודש הקרנות המניתיות רשמו פדיונות של 20 מליון ₪ בלבד. כל זה מתרחש בחודש בו המדד מאבד גובה מדי שבוע, וכך שוב אנו רואים את יציאת הכסף מאג"ח מדינה (או) לאפיקי פק"/מק"מ והעיקר לשמור ערך הכסף (או) לאפיק המניתי. למרות כל זאת רמת תלבונד עודנה מחזיקה מעמד ועל אף בחינה באמצע השבוע של 311 מייד קיבלנו הזינוק החד מזה חודשים בדמות עליה של מעל 0.5% יומית. עדין לא נשברה התמיכה המהותית שתסמן ירידות חדות בפתח ובהתאם המעקב הנדרש אחר פרמטר זה.

ביורו/דולר הפד הצליח להכשיר הקרקע כראוי וקיבלנו אפס תנועה לאחר החלטת הריבית. מצב זה ישמר אחר הרמה הנוכחית של 3.9 $/₪ אינה צפויה להחזיק מעמד. זה מדויק כי פער הריביות לבדו צפוי לשלוח הצמד מעלה אך בדיוק כפי מול סל המטבעות מרבית המהלך גולם כך גם מול השקל ולכן אנו מצפים לחזרה לדשדוש 3.85-3.9.

בגזרת הסחורות שבוע תנודתי בזהב נסגר ביציבות סביב רמת 1070 וכאן אין צפי לשינוי. להבדיל, הנפט רשם תיקון קל וסימן תחתית אך דווקא רמת 36 הנוכחית היא בסימן חולשה = התיקון מינורי, אינו מחזיק מעמד, במחזור נמוך, ובעיקר עם המשך צפי לינואר לסביבות 34. היות וזוהי התמונה אין ספק כי טרם ראינו תחתית והזהב השחור צפוי לשוב לירידה אך מתונה ביחס לשהתרגלנו.

באירופה המדדים מגיבים באלימות מגוחכת חסרת כל סיבה. פעם ירידה ומכירות אמוק ופעם אחרת, אפילו אם מדובר רק על חוזים, ראלי חד. הדבר אופייני גם למסחר התוך יומי עת דאקס ממשיך להוות מינוף על וול סטריט אך בעוד שביחס לארה"ב הצפי הוא דשדוש או זליגה מתונה מאוד מטה הרי שבאריופה רמת 10750 הנוכחית צפויה להגיע ל 10300. עם כל הכבוד לארה"ב הבעיה האירופאית כעת היא שהנתונים ביבשת טובים בסה"כ: יצור תעשייתי 0.6% לעומת צפי ל 0.3%; סנטימנט כלכלי בגרמניה 16.1 לעומת 15; מדד המחירים לצרכן כפול מהצפי וכן הלאה. במצב זה דראגי יכול להמשיך, בדיוק כפי שעשה השבוע, להבטיח כי ה ECB מוכן לפעולה מידית של הרחבה נוספת של התכנית אבל דבריו נבלעים ברעש. אירופה אינה יכולה להתקדם כשארה"ב מקרטעת וכיוון שכפי שציינו מעלה הצפי הוא לשבירת 2000 קל להבין את היעד הנמוך למדד הגרמני.
בד בבד, ושוב נדחק הצידה משום מה, המשבר ברוסיה-אוקראינה ממשיך בשלו. המשקיעים אמנם עסוקים בגיזרת סין-נפט-פד אבל הנתונים מרוסיה הולכים והופכים קשים משבוע לשבוע בגלל התלות המוחלטת במחיר הסחורה. במקביל, ושוב לא ברור מדוע אין זה זוכה לתהודה, אוקראינה הלכה למעשה במצב של חדלות פרעון וזהו עניין של זמן בלבד עד שהדברים יצופו. אוקראינה היא לא גרמניה אבל היא בטח לא יוון וכיון שהממשל הודיע על הקפאת פרעון של 3.5 מיליארד דולר לרוסיה – מעבר לפן ההצהרתי מלחמתי הבעייתי בעת הנוכחית, יש בכך להבהיר כי אנו צפויים מייד עם תחילת השנה לחדלות פרעון בהיקף נרחב בהרבה מכפי שהתרגלנו.

בארה"ב היה זה השבוע של יאלן אך דווקא ביחס לריבית אין מה להוסיף = ההחלטה היתה צפויה וציינו זאת כמעט מדי שבוע בחודשים האחרונים. המעניין הוא דוקא נוסח ההודעה של הנגידה לאחר ההחלטה ואופן קבלת ההחלטה. נתחיל דווקא מהאופן: תמימות דעים בין חברי הפד בדמות 10 התומכים בהעלאה ו 0 מתנגדים מחדדת כי גם ההחלטה הבאה כבר ידועה מראש. כאן משתלבת ההודעה הנלווית לפיה הפד צופה כי הריבית תעמוד בסוף 2016 על 1.375% = חישוב מהיר מלמד כי מדובר על 4 העלאות בשנה, ותחת ההנחה כי אין שום רצון לפד להלעאה של 0.5% אנו יכולים להניח כבר כעת אפשרות העלאת ריבית נוספת בפברואר. זהו קצב איטי אבל כזה המבטיח יציאה של משקיעים סולידיים להחריד, הרוב הגדול של שוק ההון, משוק המניות ולכן השפעת החלטת הפד בטווח הארוך היא החשובה. במקביל בנאומה יאלן הבהירה כי הפד בטוח בהמשך השיפור בכלכלה האמריקנית ולכן רק אירוע חיצוני דרמטי בסגנון סין/נפט יבלום קצב העלאת הריבית. טועים הפרשנים לחשוב כי עננת אי-הודאות חלפה לה שכן כאמור אנו צפויים להחלטה "דרמטית" מדי רבעון ובמצב דברים זה הסבירות הגבוהה היא כי המדדים יאבדו גובה ויתקשו אף לשמר את רמתם.

מניות ומגזרים
סיליקום – שינוי המלצה ! בניגוד למרבית המניות שאנו מממשים יש לנייר עוד פוטנציאל עליה לא מבוטל. ברם, אנו בוחרים לממש לאחר 7% בלבד היות וניכר כי המוסדיים מאבדים עניין בנייר ומעמידים "בלוקים" של מכירות שיקשו עליה להתקדם.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !