סקירה לשבוע 6.12.15

השבוע החולף עמד בסימן המשך הדשדוש המקומי ואין זה מובן כלל וכלל אל מול הרעש העולמי. נדמה כי המדד המקומי, למרות מחזורים גדולים יחסית אינו מצליח לפתח כל מומנטום שהוא ונשען ברובו על פעילות הארביטראז', כשבהיעדר פער משמעותי נידון היום לדשדוש לפחות עד פתיחת המסחר בארה"ב. לזאת יש להוסיף את היעדר פעילות שחקני המעוף בשבוע החולף כמו גם בזה הנוכחי (עסוקים ברכישת נכס בסיס) וכך אנו מקבלים מכירות מוסדיים מול סנטימנט חיובי יציב ברובו ובסופו של יום דשדוש.
אם החלטת דראגי המפתיעה, ויותר מכך תגובת השוק החריגה, לא הניעו תנועה ממשית בת"א די ברור כי מהלך אמיתי יתרחש רק לקראת החלטת הריבית בארה"ב וגם זאת בספק רב. כיוון שכך, והיות והתשואה נמצאת עקבית מעבר לים אנו מצפים להמשך גלישה מטה במעוף והצפי החודשי עודנו אל מתחת ל 1550 אך ורק בשל השענות על הנתונים המקומיים החלשים. לשלל נתוני הלמ"ס ובנק ישראל ניתן כבר להוסיף את דוחות הקמעונאיות שמציגות חולשה יחסית ברבעון השלישי. מחד, עליה בהכנסות במרביתן ומאידך נפילה בשורת הרווח. מצב זה לרוב מאפיין תחרות קשה ואין כמו הקמעונאות להקדים פני משבר במשק עת אנו עדים לרמות מחיר הולכות ויורדות ושחיקה ממשית של הרווח. זה נכון לשופרסל, לרמי לוי וכמובן למגה בכולן משוייכת העליה ברכישה למבצעים בלבד ולכן מבחינתנו מדובר על אינדיקטור נוסף המחדד האטה במשק שבסופו של יום תגיע לשוק ההון המקומי.

בהגדרת "שוק ההון" צריך שוב להפריד בין מניות ואג"ח. המניות יקרות והאג"ח בועה ועסקנו בכך לא פעם אך אין משמעות הדבר כי המוסדיים או הציבור מדירים רגליהם. הראשונים, מובילים לשנת שיא מתחילת השנה עת גם בשבוע האחרון ראינו גיוסים (חלקם תמוהים של חברות זרות) בדרך ל 51 מיליארד ₪. שוב אין גיבוי לרובם, שוב דירוג מפוקפק אבל היעדר הריבית לצד נזילות נמוכה יחסית במניות מחייבת הגופים הגדולים להכניס "משהו" בסעיף התשואה וכך הם מוכנים להתפשר תמורת ריבית ממוצעת של 1.9% על כלל הגיוסים בנובמבר. זה אולי כורח המציאות לגופים גדולים עבור הציבור אין זה המצב ודווקא שם אנו רואים בשבועיים האחרונים נהירה פנימה שהקפיצה מדדי התלבונד באחוז טרם מחקו העליה בשלושת ימי המסחר האחרונים. זהו מצב המאפיין את דצמבר והפקדות סוף שנה אך בד בבד שוב אותו "משהו" בסעיף התשואה = 27 מיליארד ₪ נפדו מהקרנות הכספיות וזהו סכום עתק שחייב למצוא בית. אז בודאי שחלק מהכסף נותב לנדל"ן ואחר למניות מקומיות וחו"ל אך יש לזכור כי מי שנכנס לקרן כספית קיווה, לכל היותר, מלכתחילה לתשואה של כ 2% בשנה ולכן באופן טבעי הכסף עובר לאג"ח ולא לאפיקי סיכון. זו הסיבה היחידה בגינה הקונצרני מאופס מתחילת השנה ולא רושם ירידות תלולות על אף שכל גוף מוסדי מתריע פעם אחר פעם מכיוון זה. נזכיר את הערכתנו כי נפילה במעוף לא אפשרית לפני נפילה מקדימה בקונצרני ובהתאם שוב אנו מתקרבים לסביבות רמת 312 שפעמים קודמות הקפיצה המעוף מעלה.

עם כל הכבוד לשוק המקומי, גם השבוע הסיפור האמיתי היה באירופה עת הנגיד הפתיע והאריך את תכנית ההדפסה. אם אי-פעם מישהו ירצה להביט אחור ולהצביע כיצד נראית בועה, הוא יוכל לבחון את השוק הרעב והמכור שמקבל קנס על הבנקים (כצפוי) והארכת משך התכנית (צעד מתון אך עדין בלתי צפוי) ומגיב בירידות תלולות. המשקיעים באירופה פשוט לא יכולים יותר להסתפק במועט וזו תזכורת לנגידים מה יתרחש בשווקים אם רק יאותתו שהם מוכנים לצאת מההקלות. אין ספק שה ECB הוכה בתדהמה מתגובת השווקים ולראיה אינספור הראיונות הנלווים שהבהירו כי יש עוד אפשרות על הפרק להפתעות אך בסופו של דבר מה יש כאן? אותו "קנס" על הבנקים עליו כתבנו בהרחבה בסקירה האחרונה הגדל בעשירית. מי שאינו מלווה במינוס 0.2 ממשיך לא להלוות גם במינוס 0.3 ולכן לא ברור למה צעד זה היה טוב חוץ מהסנדול שדראגי הכניס עצמו עת הבטיח לשוק מהלך בדצמבר. ניחא. לעומת זאת הארכת התכנית בחצי שנה עד מרץ 2017 היא כבר יותר משמעותית אלא שאליה וקוץ בה = (א) זהו עניין רחוק ולא רלונטי למשקיעי דצמבר 2015 כשממילא איש לא חשב שדראגי יוכל לצאת מהתכנית במועד. (ב) ומה שרחוק עבור המניות והאג"ח אינו רחוק עבור המט"ח ולכן היורו זינק ונפגע במלחמת המטבעות. מצב זה יצר נפילה באירופה לאור התחזקות היורו, זינוק בארה"ב לאור חולשת הדולר ואפס השפעה על השווקים.

לראשונה מאז מינויו שגה דראגי באופן דרמטי אך לא היתה לא ברירה. במקום הארכת רכישה של 60 מיליארד יורו בחצי שנה מוטב היה מוסיף 10 מיליארד יורו לחודש עד המועד המקורי = גם עולה פחות, גם הרבה יותר יעיל למשקיעים המחפשים מזומן כאן ועכשיו. בפועל, קבלנו בליל צעדים לא אפקטיבי אך כאמור לדראגי לא היתה ברירה? הארכת התכנית אינה מחייבת הסכמה של שרי האוצר באיחוד אבל הגדלת הסכום היא כבר עניין אחר ושם הוא היה נתקבל באופוזיציה המובלת ע"י גרמניה ולכן מרגע שהתחייב למהלך נסגרו לו למעשה כל יתר האופציות.
זהו מהלך רע של הנגיד. נאום ניצי היה משיג תוצאה טובה בהרבה או לכל הפחות לא היה עולה כסף ומאפשר עוד צעדים בהמשך אך המהלך רע בעיקר בגלל העיתוי. האבטלה בגיוש היורו ירדה ל 10.7%, תוצר תעשייתי בספרד הפתיע לטובה (4%!), מדד ההזמנות ממפעלים בגרמניה זינק ובסה"כ הנתונים במגמת שיפור. יותר מהכל דראגי יכל להמתין עם הצעדים – מדדי אירופה נושקים לשיא ולא היתה כל דחיפות לפעול גם אם הדבר היה פוגע מהם נקודתית. 2015 תיחתם כשנה טובה לבורסות ביבשת, ומוטב היה לתת לפד לפעול טרם מהלכו של דראגי שכעת יבוא לידי ביטוי רק בשוק המט"ח.

ביורו/דולר הקפיצה ל 1.08 אינה צפויה להחזיק מעמד ואנו מצפים כבר בימים הקרובים לירידה לסביבות 1.075. ישנה משמעות גבוהה לספוט טרם החלטת יאלן שצפויה לספק עוד כ 1% דחיפה למטבע האמריקני.
בדולר/שקל שוב קיבלנו שבירה מהירה של 3.85 וזו תזכורת בפעם המי יודע כמה לנגידה פלוג שאין כל משמעות שהיא לרכישות שלה להוציא נזק למדינת ישראל. מה הועילו 900 מליון דולר רכישה בנובמבר אם בהבל פה קבלנו מחיקה של 3%? כמובן שזה לא ירפה את ידי הנגידה הסמוכה על שולחנו של הנגיד הקודם שהחל בטראומה אך לפחות בטווח הקצר איננו רואים שבירה של רמת 3.8 אלא דווקא חזרה לסביבות 3.85 בשל אותה חולשה המוזכרת לעיל.

למרות האמור מכיוון שוק המט"ח עדין הזינוק בארה"ב היה מוגזם או הירידה באירופה היתה חסרת פרופורציה. נוצרה אנומליה בשוק ולכן אנו מצפים לתיקון באירופה או לחולשה בארה"ב וניתן כמובן לסחור זאת. אמנם ציפינו לרמת 10800 בסקירה האחרונה וציינו זאת כיעד ועדין עליה של 2% המתבססת רק על חולשת המטבע במדינה (ארה"ב) שאינה יצואנית דגולה היא מוגזמת.
לזאת יש להוסיף שני פרמטרים ה"מוודאים הריגה" בהחלטת הריבית הקרובה בה תועלה הריבית. שוק העבודה בנובמבר הציג נתון מעולה בדמות תוספת של 211 אלף משרות ואם בזאת לא די אוקטובר וספטמבר עודכנו מעלה. אם נשכלל תוספת החודשיים הקודמים קיבלנו תוספת משרות, בשוק שציפה ל 190-200 אלף, של כמעט 250 אלף וזה כבר מוריד כל תירוץ של הפד לדחית העלאת הריבית.
הפרמטר השני הוא דברי יאלן עצמה שהבהירה שוב כי "הריבית האפסית מעודדת משקיעים לקחת סיכונים גדולים". הדבר מדבר בעד עצמו ונדמה כי באמת הנגידה עושה כל ביכולתה להכשיר את הקרקע להעלאת הריבית הקרובה.
אם לסכם השוק האמריקני ואירופאי אנו מצפים לאחד מהתרחישים הבאים: דאקס לכיוון 11,000; s&p לכיוון 2050-60 או שני המצבים יחד. ניתן לסחור זאת ע"י לונג דאקס שורט s&p ובכל מקרה עדין אין באופק תרחיש ראלי סוף שנה, שהרי ממילא אנו במגמת דשדוש רחבה.

מניות ומגזרים
שורט אל על – אין הצדקה למחיר המניה להוציא אחת, והיא כמובן הירידה החדה במחיר הנפט. העליה במחיר המניה כבר הרבה מעבר לשורת הרווח כתוצאה מסעיף זה ובכל מקרה לאור שבירת 40$/חבית נדמה כי פוטנציאל המשך הירידה מאוד מוגבל ובהתאם ההמלצה לשורט על הנייר.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה, אסטרטגית דצמבר, אחריה ניתן לעקוב בפורום אופציות.

שבוע טוב וחג חנוכה שמח !