סקירה לשבוע 23.8.15

השבוע החולף היה שלילי במיוחד עם ירידה יומית החדה מזה 4 שנים וזינוק יוצא דופן במדד הויקס. קשה לומר שהדבר מגיע בהפתעה: ציינו בסקירה האחרונה כי הסבירות לתנועה חדה השבוע גבוהה ויתרה מכך עלול להיווצר לונג סקוויז. מרגע שארה"ב הותירה אותנו עם ארביטראז' שלילי של 1.5% היה ברור כי סוחרים רבים אליהם התיחסנו בסקירה האחרונה יאלצו להתכסות, ובפרט שהסטיה לבדה מובילה לתמחור חריג. בהתאם קיבלנו סגירה קרובה לנמוך היומי אך נקודה בולטת לפנינו – דחיפה קלה מארה"ב והלונג סקוויז ימשך עימנו וזאת מאחר וחלק מהסוחרים הקטינו חשיפה וגלגלו לאחור אך נותרו כמעט באותה רמה הסיכון. לא היתה סיבה לירידה מקומית כה חדה אך כבר עסקנו בזהות הרוכשים בת"א, בדגש על הציבור, ולכן מכאן ואילך ניתן לצפות לתשואת חסר בת"א עם פוטנציאל סגירה נוסף בנמוך יומי.

מי שמלבה המגמה באופן חד-סיטרי אלו שחקני המעוף שניצלו הבוקר כניסה לטווח פקיעה אופטימאלי, סגרו הפוזיציות ברווח חריג ומיהרו לגלגלן את בדגש על אופציות CALL בלבד. הכתיבות אינן סימטריות ומתמקדות ברגל העליונה ב 1680-1700 ואילו ברגל התחתונה מיעוט כמותי שרובו במטרה לנצל בטחונות תפוסים ממילא ולא מעבר עם פרישה מתחת ל 1500. מצב זה מבטיח סיטואציה נוחה למדי: דלתא שלילית לתרחיש המשך ירידות מבטיחה שקט מפני המשך בנפילות; דשדוש או תיקון וירידה מסטית תקן 23 תעשה שמות בצד העליון שספק אם ירויח גם מעלית 20 נקודות.

זו עדין אינה מפולת אך זה רחוק מלהסתיים וזה לא "תיקון". זה שינוי מגמה שהיה באויר, בדגש על ארה"ב, מתחילת השנה וגם בת"א ראינו התנגדות עיקשת ב 1720. זה מעבר להפנמה של המשקיעים ש 2015 היא שנת מפנה – אם לא שלילית לפחות תום 7 שנים טובות וכאמור אנו מצפים לתגובה חריפה בהרבה בת"א ממספר גורמים שנמנה בהמשך. זה לא יכול להסתיים באחת כי לארה"ב אין מה לתת – הותרת הריבית על כנה אינה פיצוי מספק, וסין כבר ביצעה כל צעד קונבציונאלי וכעת עוברת לצעדי פאניקה. גם בת"א המקרו האחרון בדגש על שתי הסקירות האחרונות הוכיח כי מצב המשק אינו מזהיר ובכל מקרה אין לנגידה שום כלי להתמודד עם מיתון. אין ספק שהמשבר בסין מעלה את הסבירות להורדת ריבית אבל לדעתי הכותרות היו מוקדמות מדי ואף בעלות אינטרס. שער החליפין אינו מצדיק התערבות, ואם בנק ישראל המתין עד עכשיו מהם עוד שלושה שבועות עד ההחלטה בארה"ב. הותרת הריבית על כנה כמובן תפגע נקודתית בדולר עד כדי ירידה של 1.5% אך ספק האם הנגידה רוצה לבזבז את העשירית האחרונה בזמן שהדבר ימחק תוך שניה בעקבות תנועת החוזים לכאן או לכאן. אם לסכם הסבירות להורדת ריבית מחר עלתה ועדין נמוכה מ 50% וסביר שלא תתרחש.
מתי כן צריך להתכונן למפולת? מספר סימנים שכבר נגענו בהם: תלבונד 20 מתחת לרמת 313-4; גלום נסחר בעקביות מתחת ליציג (אין זה המצב כיום); מדד הויקס המקומי מגיע ל 26-7%. ירידה של 10% היא אפילו לא התחלה של מה שאנו מצפים לו מזה כשנתיים ובהחלט משבר גדול ממתין מעבר לפינה ולו מהטעם שאין לנגידים שום כלים כיום להתמודד עם מצב שכזה.

והדולר, דוקא הדולר הוא מאחרי הקלעים מה שהציל את השבוע. כי אלמלא תנועה עקבית מ 3.77 ועד 3.89 אפשר בקלות לגרוע עוד 35 נקודות מהמדד דבר שהיה מציבנו בהקבלה לדאקס על השבוע הדרמטי שעבר.

בעיה נוספת של המעוף השתקפה השבוע גם ממדד הבנקים, וליתר דיוק מדוחותיו. הציבור רוכש כעיוור, והכותרות מביאות שורה תחתונה. בפועל, בזמני שיא המשכנתאות הדוחות לא היו טובים (!) ורק ביום המחרת באמת ראינו שינוי מגמה. התשואה של בנק פועלים על ההון עומדת על 11% אך 268 מליון שקל הגיעו מרווחי מסחר ואין ספק שמדובר על עניין חד-פעמי.
בנק לאומי רשם תשואה של 7.8%, שבמערכת הבנקאית זה כבר נסיגה ובל נשכח כי הכנסות חדפעמיות ממימוש חברה לישראל ומובילאיי תרמו לשורה התחתונה אך לא יחזרו בשנים הקרובות. כששני הבנקים הגדולים מאכזבים במה שנחשבת כתקופת הזהב של משכנתאות והלוואות הדבר יעמוד לרועץ למעוף ואנו חוזרים על ההערכה כי המגזר צריך להתממש עמוקות בואכה מתחת ל 1200 בכדי להיסחר בשווי הוגן. זה לא יקרה בחודש ולא בחודשיים אבל שר האוצר הלהוט יכול לקצר המהלך עם רגולציה במשכנתאות ובהחלט שרמת 1550 במעוף הינה ריאלית לחלוטין.

עד שזה יקרה הדולר צפוי להגיב מחר להחלטת הריבית. הוא עודנו נסחר גבוה גם בתרחיש הורדת ריבית אך קשה להימנע מהריצה למקלט בעת פאניקה ולכן לא במהרה הוא ישוב ל 3.8 אך לכיוון 3.85 בהחלט כן.
בשוק הסחורות הריצה לזהב היא המקבילה המקלטית לדולר אך עוד מוקדם לממש המתכת. בהערכה גסה 2% ירידה בארה"ב הם 0.5% עליה בזהב והיות ואנו מעריכים שלא נאמרה המלה האחרונה מוטב להמתין.
הנפט הולך והופך יותר מורכב לניתוח וזאת בגלל סין. אין ספק שמדובר על קניה לטווח ארוך אך כל עוד הסינים נסוגים והאומה הגדולה בעולם פשוט לא צורכת קשה לראות בסנטימנט שלילי זה כיצד הזהב השחור יתאושש. רק לטווח ארוך ובהרבה סבלנות אבל יש לקחת בחשבון שמשבר עולמי יכול להוריד המחיר בעוד 10-20% בטרם התאוששות מרשימה.

באירופה הערכנו כי הדאקס ישבור 10,500 הנקודות והוא אכן ביצע המהלך ובגאון. רמת 9650 היא היעד הבא ולא משנה מה יתפתח בארה"ב, אירופה כבר נכנסת עמוק למגמה שלילית. על זאת צריך להוסיף את הנתונים הגרמנים מהסקירות האחרונות המלמדות על האטה, וכאילו לא הספיק מהיוונים הנה התפטר רוה"מ והכריז על בחירות. ספק אם היה עושה המהלך עת ידע כי המצב בשווקים הולך לסעור אך הצעד כבר נעשה וכעת הרבה יותר יהיה לו קשה להיבחר עת מפלגות הקיצון ינצלו המצוקה.

באסיה הממשל בסין פשוט איבד את זה וזה בהחלט הפתעה. צפינו מתחילת השנה כי ממזרח תיפתח הרעה אבל רצף הפעולות של הממשל משדר פאניקה יוצאת דופן או במלים אחרות אם אחוז הצמיחה הוא 6.7% כפי שאתם טוענים מדוע כל ההשתוללות? אף פעם לא האמינו במערב יותר מדי בנתונים הסינים אך כשמדפיסים כסף ומורידים ריבית קל להדחיק העניין. הממשל צפוי להודיע על הורדת ריבית נוספת, והזרמת הון אבל זו בלימה לא מעבר לכך. אם בורסה עלתה 350% לא ניתן לצפות שקריסה של 50% תהא כה דרמטית ולשם בדיוק הולכים פני הדברים (ראו התיחסות בתיק לשורט שנחאי). רק בתקשורת המקומית תפס כותרות עניין הפתיחות להשקעה של קרנות הפנסיה במספר מחוזות, וזה מהטעם הפשוט שהממשל בסין הודיע על זה כבר בשלהי יוני. זה לא הזיז אז ואין סיבה שזה יזיז כעת ולכן הסינים צריכים לעשות ולא לדווח. עצירה בשוק, למרות הזרמת מיליארדים ללא הצהרות פומפוזיות מצד הממשל ישיבו האמון ויבלמו המגמה השלילית וכיוון שבסין מדובר בהחלט ניתן להניח כי על כל סכום מדווח יהיו פי 3 סכומים שקטים. הרכבת כבר יצאה וזה לא יבלום דבר אבל ירידות של 2% בשנחאי הן עליה קלה בוול סטריט ומבחינת המערב ירידות מתונות במונחים סיניים יעבירו מסר של הרגעה.

בארה"ב מספר סיבות מבהירות כי המשקיעים החליטו לרדת מהגדר, והכיוון השלילי כאן בכדי להישאר. ראשית מדד הויקס רשם זינוק מסחרר של כ 50% בואכה רמת 30% הידועה כרמת מפולת של נבואה המגשימה עצמה. לא הצלחתי למצוא תקדים לעניין זה (ואתם מוזמנים ללכת ולבחון הדברים) בשלושים השנים האחרונות. לא בערב ליהמן ובכל 2008; לא בכל הדוט.קום וגם לא במשבר שנות השמונים. נדמה כי פתאום קלטו האמריקנים את גדול הבעיה וזה ניכר שלא במקרה במניות הטכנולוגיה עת ציינו שהנסדק הוא המדד המופרך במחירו מבין השלושה. מרכיב שני הוא מחזור המסחר – 65% יותר מהממוצע מבהיר כי זה לא אירוע נקודתי אלא עניין מתמשך. הויכוח הוא על ימים או חודשים אבל בגדול העולם התרגל לאירוע בינארי: יש/אין הסם ביוון; יש/אין הדפסה של דראגי באירופה; יש/אין העלאת ריבית. הסיפור הסיני הוא בכלל לא נקודתי. זו כלכלה במיתון (במונחי סין) שפשוט גדולה מבכדי לצאת מזה בצעדי ממשל וזה יקח זמן ולא מעט. ומרכיב שלישי הוא בחינת הסגירה = המדדים בארה"ב חתמו בנמוך היומי ולמעשה הקונים לא הגיעו. אם בבורסות אחרות עוד היתה תנועת שיניים מעלה כאן זה לא נכח והעקביות בלטה לעין.
מה כן יכול לנחם המשקיעים? עד כה הנחנו סבירות גבוהה במיוחד להעלאת ריבית בעוד שלושה שבועות (השוק תמחר זאת סביב 35-40%). אין ספק שהפד מאוד קשוב לוול סטריט והנגידה לא תעלה ריבית עת המדד המוביל ב 1950 או קרוב לכך. זה לא מספיק לספק תמיכה למדדים אבל בתרחיש ירידות חדות בימים הקרובים הפד לא יתעכב ותצא הודעה מוקדמת לפיה אין העלאת ריבית במועד הקרוב (ברמז שאינו משתמע לשני פנים). זה המקסימום שיאלן יכולה כרגע לספק לשוק אך זה לא מעט ויש בכך לעצור מגמת הירידה שאחרת אנו בהחלט עתידים למחוק תשואת 2014 בחודש בודד.

מניות ומגזרים
פמס - שינוי המלצה! עם 40% מתחילת השנה המשקיעים גילו את שגילינו מזמן אך כעת אין שום דיסקאונט בנייר ובהתאם אין כל סיבה להחזיק, בטח לא בהלך הרוח הנוכחי.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !