למה דווקא השבוע זינקו הציפיות לעליית ריבית בארה"ב?

לכאורה, העלייה בציפיות מנוגדת לאכזבה מנתוני התעסוקה, ירידת ציפיות האינפלציהוירידת התשואות הארוכות „- למה בישראל ציפיות האינפלציה יורדות יותר מאשר בעולם? -„ ולמה בכל זאת, לא כדאי לחסל את החשיפה לצמודים בתיק ההשקעות

נתוני המקרו בשבוע החולף בארה"ב היו פושרים, דו"ח התעסוקה אכזב עם פחות מקומות עבודה מהצפוי, ציפיות האינפלציה המשיכולרדת והתשואות ל-10 שנים ירדו. אז איך אפשר להסביר את העלייה המשמעותית בציפיות הנגזרות מהשוק לעליית ריבית בספטמבר?אם לפני שבוע גילמו החוזים העתידיים סיכוי של %34 לעליית ריבית בחודש הבא, אחרי סוף השבוע הם מגלמים סיכוי של מעל %50.בנתונים הכלכליים אמנם לא היתה בשורה, אבל היה בהם די כדי לאושש את ההערכה שהכלכלה האמריקאית מתאוששת בקצב מתוןפלוס, האבטלה נשארת נמוכה, השכר ממשיך לזחול, כך שנראה שהשוק מפנים שאם לא יהיה משהו דרמתי הפדרל ריזרב ינצל אתההזדמנות להעלות את הריבית לראשונה מאז 2006.הצריכה הפרטית עלתה ביולי כצפוי ב-%0.2, ההכנסה הפרטית עלתה בשיעור גבוה מהצפוי בשיעור של %0.4, כמות הרכבים שנמכרהעלתה לשיא של 10 שנים ומדד מנהלי הרכש של התעשייה ירד קלות ל-52.7 נקודות (לעומת 53.8 ביוני). חיזוק גדול לעליית ריביתקרובה התקבל מנתוני מדד מנהלי הרכש לסקטור השירותים – התורם את רוב הפעילות הכלכלית במדינה. המדד ליולי זינק ל- 60.3נקודות, לעומת צפי ל-56 נקודות. זה נתון שהיה עד היום 4 פעמים בהיסטוריה של מדד מנהלי הרכש. פעם אחרונה שזה קרה זה היה ב-2005. נתוני שוק העבודה הצביעו על קיפאון בשיעור האבטלה (%5.3), כאשר שיעור ההשתתפות נשאר ללא שינוי וכמות העובדיםגדלה ב-215 אלף לעומת צפי לעלייה של 225 אלף. גם היקפי יצירת מקומות העבודה בחודשים מאי ויוני עודכנו כלפי מעלה ב-14 אלף.ואלו כנראה הסיבות האמתיות לכך שהשווקים כבר מתמחרים העלאת ריבית בעוד חודש. כלכלת ארה"ב אולי משתפרת לאט מהצפוי,אבל בהשוואה לשאר כלכלות העולם המקרטעות הביצועים האלה נראים מצוין. בגוש היורו הנתונים של השבוע האחרון היו לא טובים, עםשפל של שנה בנתונים כמו במכירות הקמעונאיות (מינוס %0.6), מחירים ליצרן (מינוס %0.1), וייצור תעשייתי (מינוס %0.4). גםבבריטניה המצב מאכזב, כאשר הפרוטוקול מישיבת הבנק המרכזי של המדינה – שלפי חלק מהחזאים היתה אמורה להעלות ריבית עודלפני ארה"ב – גילה כי העלאת הריבית רחוקה מכפי שסברו בשווקים. בסין הנתונים חלשים, כאשר היבוא והיצוא ירדו בכ-%8, מדדהמחירים לצרכן ללא מזון ירד ל-%1.1 (לעומת %1.2 ביוני). על הרקע הזה, פלא שארה"ב נראית כקטר צמיחה?עם זאת, העובדה שכל שאר העולם נשאר מאחור, מבטיחה כנראה שקצב עליית הריבית יהיה איטי. ההנחה הזו באה לידי ביטויבעובדה שבחלק הקצר של עקום התשואות השונות בתשואות נראית נמוכה מאוד (הרוב צופים 3 העלאות ריבית). בחלק הארוך –התנודתיות גדולה יותר כי בשווקים מתקשים להחליט לאן תגיע הריבית ואיפה היא תיעצר.

ציפיות האינפלציה בעולם יורדות, אצלנו יותר
מחירי האנרגיה לא מפסיקים לרדת ומממשיכים להשפיע על ציפיות האינפלציה בכל העולם. בולט במיוחד מחיר הנפט הנמוך מרמתובשיא המשבר בדצמבר 2008, אך כשהמניות בשיא כל הזמנים בולט כאן דיסוננס שמטריד לא מעט את המשקיעים. הגורמים המרכזייםשמשפיעים על הנפט זה עודף היצע וירידה בביקוש מסין, יחד עם החשש שעם הסרת הסנקציות, איראן תוסיף להיצע העולמי עוד 1מיליון חביות נפט ביום. אך הנפט הוא לא הסיפור היחיד כי כלהסחורות יורדות, כולל הזהב והסחורות החקלאיות.כל אלה מובילים להמשך ירידה בציפיות האינפלציה בעולם.למרות שברוב המקומות לרכיב הנפט השפעה גדולה יותר עלהציפיות מאשר אצלנו (בישראל מרכיב המס בדלק משמעותייותר) עדיין אצלנו הירידה בציפיות האינפלציה מהירה יותרבטווחים של עד 5 שנים. ציפיות האינפלציה אצלנו ל-5 שניםירדו מכ-%1.5 לפני שבועיים לכ-%1.2.בנוסף למחירי הנפט, ציפיות האינפלציה בישראל הושפעומההודעה על ירידת מחירי החשמל (%6%-8) שתוביל לירידהצפויה של %0.2 במדד ספטמבר. וזה עוד לפני הוזלותאפשריות בעקבות צעדים מתוכננים הנגזרים מהתקציב וחוקההסדרים שאושרו בממשלה. על הרקע הזה, ויחד עם חוסנושל השקל מול הדולר ומול הסל, להערכתנו אין שום תמיכהבהעלאת ריבית קרובה בישראל – בניגוד למצב בארה"ב.

מה עושים השבוע?
1. מניות – למי שמאמין שהריבית בארה"ב בדרך למעלה, מומלצת חשיפה עודפת לסקטור הפיננסים
השבוע האחרון התאפיין בירידות בעיקר בארה"ב, כאשר רוב השווקים האחרים דרכו במקום. מי שהוביל את הירידות ביומייםהאחרונים היו שני האפיקים החזקים ביותר מתחילת שנה – סקטור מוצרי הצריכה ותחום הבריאות, כאשר תת-סקטור הביוטכנולוגיהבלט בירידה של %7.5 ביומיים (הנציגה הבולטת שלנו שם זה אופקו, שירדה %15 ביומיים וגררה היום מטה גם את שוק המניותאצלנו). גם אחרי הירידות של סוף השבוע האחרון, תת-סקטור הביוטכנולוגיה עלה מתחילת שנה ב-%27, כאשר נראה כי דווקאבעונת הדו"חות הנוכחית למעט החברות הגדלות, החברות הבינוניות והקטנות לא עומדות בתחזיות.כמעט כל החברות ב-S&P500 פרסמו דוחות (446 חברות) כאשר %70 מהן היכו את תחזיות הרווח ו-%50 את תחזית ההכנסות.מול תחזיות אנליסטים התוצאות טובות ב-%4. עם זאת, עדיין מדובר בירידה בהשוואה לרבעון המקביל, וזאת בעיקר בגלל סקטורהאנרגיה ששם הרווחים ירדו בממוצע ב-%55.על רקע הצפי כי קצב העלאת הריבית בארה"ב יהיה איטי, אנו ממשיכים להעריך כי משקיעים ימשיכו להגדיל סיכונים ולהפנות כספיםלאפיק המנייתי, שמתחילת השנה מניב ביצועים נאים. השיפור הנמשך (גם אם איטי מהצפוי לעתים) בארה"ב ממשיך לתמוך בכךשהשוק האמריקאי צריך לרכז את המשקל המרכזי בחשיפה לחו"ל, אם כי לא במשקל יתר.למי שמאמין שאכן הריבית בארה"ב בדרך למעלה, מומלץ לשמור על חשיפת יתר לסקטור הפיננסים על פני סקטורים אחרים.ההמלצה הזו שוב הוכיחה את עצמה גם בשבוע האחרון ולהערכתנו תמשיך להוכיח את עצמה בתקופה הקרובה (וכדאי לזכורשבדרך כלל מניות הפיננסים בכל העולם הולכות באותו כיוון, גם אם בעוצמות שונות).
2. קונצרני: בעולם המרווחים ממשיכים להיפתח, בארץ נסגרים
מרווחי האג"ח הקונצרני בעולם לא מפסיקים להיפתח. הסיבה המרכזית ככל הנראה היאהחששות ממוצקת הנזילות מצד אחד, וההסתברות הגדלה להעלאת ריבית בארה"בבשבוע האחרון מצד שני.ב"מצוקת הנזילות" הכוונה לכניסתו לתוקף של חוק וולקר, המונע מהבנקים הגדוליםלהמשיך להחזיק תיק אג"ח גדול בנוסטרו שלהם (מה שאומר שעשוי להיות קשה יותרלמכור אג"חים בהיקפים גדולים במקרה של ירידות). גם העובדה שיותר ויותר מהחשיפהלאג"ח הקונצרני כיום היא באמצעות קרנות נאמנות ו-ETF מגבירה את החשש כי בעתמימוש, לא יהיה מי "שיתפוס" את הסחורה. המרווחים כיום הם הגבוהים ביותר מאז .2012בניגוד לעולם, המרווחים הקונצרנים אצלנו כל הזמן נסגרים, מגמה שנמשכת כבר כמהשבועות ברציפות. כך למשל המרווח בדירוגי AA+ עומד כיום על %0.75, לעומת %0.92בסוף יוני. בדירוגי A+ המרווח עומד על %1.68, לעומת %1.96 ב-סוף יוני. הדבר בולטבכל מדדי התל בונד, כולל בתל בונד תשואות והוא ממשיך לתמוך בחשיפה נרחבת לאפיקהקונצרני בכל הדירוגים.
3. תיק השקעות – למה בכל זאת לא להיפתר מהצמודים?
הירידה המתמשכת באינפלציה בפועל ובציפיות האינפלציה, תומכת – לכאורה –בהקטנה של החשיפה לאפיק הצמוד. עם זאת, עיקר החשיפה שלנו לצמודים בתיקההשקעות (%45) היא דרך האפיק הקונצרני (כי רוב האפיק עדיין צמוד ברובו) ושםהמרווחים ממשיכים לרדת ותומכים בהמשך החשיפה. לפי שעה, איננו מקטינים אתהחשיפה לאפיק זה.בהחלטה הזו תומכת גם העובדה שהשבוע צפוי מדד יולי, שידוע בשנים האחרונותכמדד מתעתע בשל התנודתיות במחירי הדיור( שכירות) שלעתים מובילה לקפיצה שלהמדד (השנה צפוי המדד לעלות ב-%0.2 והוא יפורסם ביום שישי הקרוב). בנוסף, גםהעובדה שהמט"ח נסחר בשפל ושינוי בו יכול להוביל לתנודתיות גדולה מאוד תומכתבשמירה על אפיק זה ללא שינוי. ולבסוף, ציפיות האינפלציה הנגזרות מעקומיהתשואות מאוד נמוכות ברמה היסטורית.


הראל פיננסים.