המשבר הכלכלי שהחל בארה"ב בסוף 2007 ונמשך עד אמצע 2009 הביא לשינויים עמוקים במדיניות המוניטארית של הבנק המרכזי (ה- FED). הדבר הראשון שבולט הוא כמובן שיעור הריבית, אשר נמצאת ברמות הקרובות ל- 0% מזה תקופה ארוכה. אולם משמעות נוספת לכך ניתן לראות במאזנו של ה- FED ובהרכבו. כיום, המאזן של ה- FED גבוה בצורה משמעותית בהשוואה לשנים שלפני המשבר, ולמעשה גדול פי ארבעה. הסיבה לגידול זה היא תוכניות רכישת הנכסים השונות (QE) שהונהגו במשך התקופה, אשר התמקדו בעיקר ברכישת אגרות חוב ממשלתיות ונכסים מגובי משכנתאות (MBS), כפי שניתן לראות את הגידול שלהן בגרף הבא:
המאזן של ה- FED והרכבו (ינואר 2007-ינואר 2015)
הנתונים הכלכליים בארה"ב ממשיכים להשתפר בחודשים האחרונים, ובהתאם, המדיניות המוניטארית המעודדת בה נוקט ה- FEDמתחילה להיות מצומצמת יותר. באופן כללי נראה כי הכלכלה ממשיכה להתאושש ונפרדת בהדרגה מהתמיכות החיצוניות של הבנק המרכזי, כאשר מבחינת המשקיעים השאלה העיקרית ממשיכה להיות בנוגע למועד העלאת הריבית, זאת לאחר סיום תוכנית הרכישות בחודש אוקטובר האחרון.
הפעילות הכלכלית מתייצבת סביב פוטנציאל הצמיחה
כלכלת ארה"ב רשמה ירידה קלה ברבעון הראשון של 2015 בהשוואה לרבעון האחרון של 2014, אולם התוצר עדיין היה גבוה ב- 2.7% בהשוואה לרבעון המקביל, כך שהצמיחה השנתית הוסיפה להיות יציבה סביב 2.4%-2.7% בשנה האחרונה (ראה גרף). ההתכווצות הכלכלית ברבעון האחרון נבעה בעיקר מהשינוי במלאים ומההתרחבות בגירעון הסחר, כאשר נתוני הייצוא היו חלשים וירדו ב- 7.6% לעומת הרבעון הקודם. הצמיחה בצריכה הפרטית המשיכה, אולם בקצב נמוך יותר, כאשר רשמה צמיחה של 1.8% ברבעון לעומת 4.4% ברבעון הקודם. ההשקעות של הסקטור העסקי פגעו בצמיחה כאשר רשמו ירידה של 2.8% ברבעון לעומת גידול של למעלה מ- 4% ברבעון הקודם. יש לציין כי הן נתוני הייצוא והן ההשקעות של הסקטור העסקי נחשבים לנתונים תנודתיים יחסית ברמה הרבעונית, וגם הבנק המרכזי בארה"ב ציין שחלק ניכר מהסיבות לצמיחה השלילית ברבעון הראשון של 2015 נובעות מגורמים חולפים וחד-פעמיים. על כן, ניתן להניח שרבעון זה לא מלמד על שינוי מגמה. בהסתכלות קדימה, סנטימנט הצרכנים נותר יציב והכלכלה צפויה לחזור לפסי צמיחה בריאים בתמיכת העלייה במספר המועסקים והגידול בצריכת משקי הבית, שנהנים מהירידה בהוצאות האנרגיה. בבחינה שנתית של נתוני התוצר, קצב הצמיחה (2.7%) קרוב לפוטנציאל הצמיחה ארוך הטווח של הכלכלה האמריקאית, כך שנראה שארה"ב התקדמה שלב נוסף בתהליך ההתאוששות שלה והחזרה לנורמליזציה.
קצב הצמיחה בארה"ב ב-3 השנים האחרונות (שנתי)
מקור: Trading Economics
העלאת הריבית צפויה לקראת סוף השנה
המכשול הראשון בהפחתת ההתערבות הממשלתית וצמצום ההקלות המוניטאריות עבר בהצלחה, לאחר שה- FED סיים את תוכנית הרכישות (QE) בחודש אוקטובר והכלכלה המשיכה במגמה חיובית, במיוחד בכל הקשור לשוק התעסוקה. השלב הבא בתהליך הוא העלאת ריבית אשר נכון להיום צפויה להתרחש בסוף השנה, והיא תלויה בעיקר באינפלציה, בשוק התעסוקה ובמדיניות המוניטארית של הבנקים המרכזיים המשמעותיים בעולם. שוק התעסוקה לבדו בהחלט תומך בהעלאת הריבית בשל השיפור הרוחבי והמתמשך במרבית האינדיקאטורים (ראה התייחסות בהמשך), אולם האינפלציה נחלשה בחודשים האחרונים מרמות של 1%-2% לרמה של 0% בחודש האחרון. רמה זו נמוכה מהיעד של הבנק המרכזי, אך הערכות הן כי הירידה במחיר הנפט אשר הביאה לצניחה של למעלה מ- 16% במדד מחירי האנרגיה בשנה האחרונה העיבה על האינפלציה, והשפעה זו צפויה להיגמר בחודשים הקרובים. ברקע לדברים, בהודעת הריבית האחרונה החליטה הוועדה המוניטארית שהתנאים להעלאת הריבית עדיין לא מתקיימים, ובהתאם הותירה את הריבית ברמה של 0%-0.25%, כאשר יו"ר ה- FED יילן ציינה כי הכלכלה חזקה מספיק בכדאי לתמוך בהעלאת ריבית עד סוף השנה.
הריבית בארה"ב (2000-היום)
מקור: Trading Economics
מגמות חיוביות בשוק הנדל"ן
האינדיקאטורים משוק הנדל"ן האמריקאי בחודשים האחרונים מעורבים, אולם באופן כללי ניתן לראות שיפור איטי ומתמשך, בדומה למתרחש בכלכלה. מצד אחד, שיעור הבעלות על בתים בארה"ב בירידה מאז המשבר הכלכלי בשנים 2007-2008, ועומד כיום על 63.7% לעומת 69% לפני תחילת המשבר. זאת, למרות ששיעור הריבית על המשכנתאות בשפל ומהווה תמיכה לשיעור הבעלות על בתים.הערכות הן כי הדבר נובע משינוי בהרכב האוכלוסייה בארה"ב ומעליית המחירים בשוק הנדל"ן, שכשלעצמה מלמדת דווקא על התאוששות בשוק, כפי שניתן ללמוד ממדד קייס-שילר שממשיך לעלות. כמו כן, מספר התחלות הבנייה, אשר נחשב לאחד האינדיקאטורים המובילים בשוק הנדל"ן מצביע על התאוששות בריאה של השוק, עם מספר התחלות הולך וגדל באופן עקבי:
מספר התחלות הבנייה בארה"ב ממשיך לעלות
מקור: Trading Economics
לפיכך, אנו יכולים לראות שהמצב של התאוששות שוק הדיור בארה"ב דומה לזה של המשק כולו- הוא משתפר לאט, ולמרות התנודתיות המגמה הכללית היא חיובית.
שוק התעסוקה תומך בהעלאת הריבית
הבנק המרכזי בארה"ב ממשיך לציין את שוק התעסוקה כאחד מהגורמים העיקריים אשר ישפיעו על מועד העלאת הריבית, ונראה כי אם הדבר היה תלוי בשוק תעסוקה בלבד (ללא האינפלציה וגורמים נוספים) ה- FED היה מעלה את הריבית כבר היום. שיעור האבטלה נמצא ברמות נמוכות כבר מספר חודשים ועומד על 5.5%, זאת כאשר כוח העבודה גדל בכ- 397 אלף איש בחודש האחרון. שיעור ההשתתפות בכוח העבודה בשנה האחרונה נותר יציב ונע בטווח צר יחסית בין 62.7%-62.9%. מספר המועסקים גדל בחודש מאי בכ- 280 אלף משרות חדשות, לאחר עלייה של 220 אלף בחודש שעבר. כתוצאה מכך מספר המועסקים בארה"ב ממשיך לגדול בקצב בריא, ועומד כיום על קרוב ל- 149 מיליון בני-אדם:
מספר המועסקים בארה"ב
מקור: Trading Economics
לאחר תקופה ממושכת של קיפאון בשכר, השיפור בשוק התעסוקה חלחל לאחרונה גם לעלייה בשכר, אשר צמח בכ- 4.5% בשנה האחרונה. עליית השכר מהווה אחד מהגורמים הבולטים אותם בוחן ה- FED בנוגע למועד החלטת הריבית, שכן היא עשויה להצביע על היקף הביקושים העתידיים ולכן על האינפלציה הצפויה.
שוק המניות
הסביבה העסקית ממשיכה לתמוך ברווחי החברות בארה"ב, אשר מצד אחד נהנות מעלויות המימון הנמוכות על רקע הריבית האפסית, ומצד שני לא נפגעות ברמת ההכנסות, בין היתר בשל העלייה בצריכה הפרטית ונתוני המאקרו התומכים. בקרב החברות הציבוריות התמונה דומה, ולמרות צמיחה איטית בשורת ההכנסות שנובעת מהתחזקות הדולר, הרווחיות ממשיכה להשתפר, כפי שניתן לראות ברווח למניה של חברות מדד ה- S&P 500:
הרווח למניה במדד ה- S&P 500
*כחול בהיר = צפוי
המדד נסחר כיום במכפיל רווח של 18.4, גבוה מהממוצע של השנים האחרונות. אולם מכפיל הרווח הצפוי נמוך יותר ועומד על 16.9. מדובר ברמת מכפילים מעט גבוהה מבחינה היסטורית, והיא נובעת בעיקר מהצפי לשיפור נוסף ברווחי החברות, ומהתשואות הנמוכות בשוק אגרות החוב אשר מהווה השקעה אלטרנטיבית לשוק המניות, שכן רמות התשואות הנמוכות דוחפות את המשקיעים לשוק המניות.
התפתחות מכפיל הרווח של מדד ה- S&P 500
סיכום
כלכלת ארה"ב הצליחה להתנתק מהזרמות חיצוניות לאחר שתוכנית הרכישות האחרונה הסתיימה באוקטובר, ומרבית האינדיקאטורים הכלכליים ממשיכים להשתפר. בהתאם, המדיניות המוניטארית המרחיבה של השנים האחרונות מתחילה להצטמצם. הצפי הוא כי הכלכלה תמשיך להציג שיעורי צמיחה בריאים, ובהדרגה תחזור למדיניות מוניטארית 'נורמאלית' מצד הבנק המרכזי.נכון להיום, השאלה המרכזית מבחינת המשקיעים היא מועד העלאת הריבית, זאת לאחר סיום תוכנית הרכישות שהיוותה צעד ראשון. לפי ה- FED, מועד זה תלוי במספר גורמים, כאשר העיקריים שביניהם הם שוק התעסוקה, שממשיך להשתפר ולייצר משרות חדשות, אולם השני הוא האינפלציה, אשר עדיין נמצאת ברמות נמוכות ונראית כגורם העיקרי ביחד עם "מלחמת המטבעות" בעולמית, אשר מעכבות את החלטת הבנק המרכזי.למרות העלאת הריבית הצפויה, סביבת הריבית תוסיף להיות נמוכה עוד תקופה ארוכה ורווחי החברות בארה"ב לא צפויים להיפגע בצורה משמעותית.
מקורות ששימשו בסקירה: מערכת בלומברג, קרן המטבע הבינלאומית (IMF), OECD, הבנק המרכזי בארה"ב (FED),TradingEconomics, FRED, BEA, Factset.
תכלית.
