האם השווקים שמו את המשבר ביוון ובסין מאחור?

התשובה לשאלה הזו לא ידועה, אך ההשלכות ימשיכו לתמוך בתנודתיות „- לנאום שנשאההשבוע ג'נט ילן, שבו חזרה על התוכנית להעלאת ריבית עד סוף 2015, כבר לא היתההשפעה כמו נאומה שבוע קודם לכן „- ההסכם ביוון ובנוסף ההסכם מול איראן, יחד עם רגיעה בסין והפתעות חיוביות בדו"חות הכספיים מחזירים אופטימיות לשוקי המניות

בשבוע האחרון נבלמה הטלטלה בשוקי האג"ח בעולם, התשואות התייצבו והמניות החלו לתקן על רקע צלילי ההסכמה באירופה בנושאיוון, חתימת ההסכם בין המעצמות לאיראן ובלימת הנפילות בסין. דו"חות כספיים חיוביים בוול סטריט הוסיפו דלק לאופטימיות המחודשת,לפחות בחלק מהסקטורים.אם לפני שבועיים שוק האג"ח האמריקאי התרגש מדברי ג'נט ילן בנוגע להעלאת הריבית הצפויה ב-2015, בשבוע החולף נראה כי השוקהפנים את המסר. כשילן חזרה על הדברים שוב והעריכה כי הריבית תעלה לפחות פעם אחת עד סוף השנה על רקע השיפור במקרוולמרות שהסביבה האינפלציונית לא מעל %2 - השווקים כבר לא התרגשו ותשואות האג"ח נעו ברמה דומה לרמתם לפני שבוע ולפניחודש (התשואה ל-10 שנים בארה"ב היא %2.35). נתוני המקרו שפורסמו בשבוע האחרון בארה"ב המשיכו להיות מעורבים. המכירותהקמעונאיות ירדו בהתאם לצפי ב-%0.3, אך בניכוי רכבים ואנרגיה הן ירדו ב-%0.2 לעומת צפי לעלייה של %0.4. הייצור התעשייתי עלהב-%0.3 לעומת צפי לעלייה של %0.2 וזאת בזכות ענף האנרגיה. מדד המחירים ליצרן ביוני עלה ב-%0.4, לעומת צפי ל-%0.2. מדדאמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ליולי ירד מ-96.1 ל- 93.3 נקודות, (לעומת צפי ל- 95 נקודות).מסממני הרגיעה העולמית בשווקים היו האישור של הפרלמנט ביוון את העקרונות והוויתורים שהוסכמו מול גוש היורו בתחילת השבוע,כדי לקבל הלוואות גישור של 7.2 מיליארד יורו השבוע. הבנקים צפויים להיפתח מחר (ב') חלקית, אך נראה כי שיקום המערכת הבנקאיתביוון יימשך לפחות שנה. הקצבות על משיכות מזומן יימשכו לפחות כמה שבועות. כמו שהדברים נראים כעת, יוון בדרך לבחירות חדשותעל רקע משבר פוליטי שם. בינתיים, הפרלמנט הגרמני אישר לפתוח במו"מ לתוכנית חילוץ שלישית ליוון בהיקף 86 מיליארד יורו ל-3שנים שתכלול פריסת תשלומים ודחיית ריבית.בסין פורסמו השבוע נתוני צמיחה של %7 ברבעון השני, אם כי יש מי שהתייחס לנתונים בחשדנות מסוימת מאחר שהם נתפסו כחלקממאמצי הממשל לבלום את מנוסת המשקיעים משוק המניות. נתונים נוספים שפורסמו בסין כללו זינוק של %10.6 במכירות הקמעוניותביוני ועלייה של %6.8 בייצור התעשייתי. שני הנתונים גבוהים מהצפוי.

ציפיות האינפלציה ממשיכות לרדת
ציפיות האינפלציה בשווקים המפותחים המשיכו לרדת, אם כיבמתינות. הציפיות באג"ח ל-10 שנים בארה"ב הן %1.83,לעומת %1.90 לפני כחודש. גם בשוק המקומי הן המשיכולרדת וזאת למרות שמדד המחירים לצרכן ליוני שפורסםבשבוע שעבר עלה ב-%0.3, מעט מעל לממוצע התחזיות(%0.2). ציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק ירדו בחלק הקצרשל העקום לכ-%1, בחלק הבינוני ל-%1.6 ובארוך ל-%1.7.נראה כי סביבת האינפלציה המקומית תישאר נמוכה: התחזיתלמדד יולי ואוגוסט היא %0.2 (כל אחד) וירידה של %0.1בספטמבר. בטווח הקצר, הציפיות נמוכות על רקע פעולותהממשלה, שסביר שיורידו את האינפלציה אם יבוצעו: הורדתמחירי מוצרי חלב, ירידה במחיר שירותי אינטרנט וכל זה לפנישהתקבלה החלטה בנוגע להפחתת מע"מ על מוצרי ייסוד.להערכתנו, על רקע הרגיעה היחסית שאנחנו רואים בסביבההעולמית ובשילוב המדד שהיה מעט גבוה מהצפוי ומגמתההתכנסות של המדדים לכיוון יעד האינפלציה של בנק ישראלבשנה הקרובה, נראה שבנק ישראל ישאף שהריבית תישאר החודש ללא שינוי. כשמסתכלים בשוק המקומי השיפוע של עקום התשואות(בין אג"ח לשנתיים לאג"ח ל-10 שנים) הוא מהגבוהים בעולם – למרות שאין ציפיות להעלאת ריבית קרובה בישראל. לכאורה, הפער הזהאמור לבלום עלייה מהותית בתשואות החלק הארוך. בנוסף, לאור החולשה שאנו ממשיכים לראות בנתוני היצוא, והמשך התחזקותהשקל מול סל המטבעות מאז החלטת הריבית הקודמת (ועל אף שבנק ישראל רכש ביוני כ-2 מיליארד דולר), להערכתנו, בנק ישראלימשיך לרכוש מט"ח על מנת לנסות לבלום התחזקות נוספת לשקל.

מה עושים השבוע?
1. מניות – שומרים על חשיפה מפוזרת
ההסכם עם יוון, ההסכמות עם איראן ובלימת הנפילות בסין נתנו רוח גבית לשוקי המניות בכל העולם. דו"חות חיוביים בארה"ב הביאולעליות נאות במיוחד בסקטורים הצריכה המחזורית (עלייה של %1.9 בשבוע האחרון), הפיננסים (%3), הבריאות (2.25%)והטכנולוגיה (כ-%5), כשהדוחות ממשיכים לתמוך בהעדפה שלנו לסקטורים אלו.הודות לציפיות הנמוכות, גזרת הדו"חות סיפקה לא מעט הפתעות חיוביות בימים האחרונים. עד עכשיו דיווחו 60 חברות מתוך ה-500 ב-S&P. הצפי המצרפי המעודכן הוא לירידה של של %4.1 בהכנסות (צמיחה של %1.45 ללא אנרגיה). ברווחים הצפי הואלהתכווצות של %5.3 או %1.5 ללא האנרגיה. בסקטור הפיננסים ניכר שיפור בפעילות האשראי עם צפי לגידול בהכנסות מימון עםעליית הריבית ברבעונים הקרובים . פורסמו דוחות טובים של בנק אוף אמריקה ג'יי.פי מורגן עם הכנסות ורווחים מעל הצפי. מגמהדומה גם בסיטיגרופ.מגמות חיוביות ביותר ראינו גם בסקטור הטכנולוגיה. שני מייצגים מרכזיים שפירסמו דו"חות בינתיים הם אינטל שהכנסות ורווחיותמעל הצפי הביאו לעלייה חדה במניה וגוגל שדו"ח מצוין שלה הביא לקפיצת המניה ב-%16 ביום שישי. אגב, מניית גוגל מספקתהסבר מרכזי להבדלים הגדולים בביצועי המדדים השונים בארה"ב ביום שישי – בעוד שנאסד"ק רשם עלייה חדה (המשקל של גוגלשם הוא כ-%8), ב-S&P העלייה היתה מתונה יותר ודאו ג'ונס בכלל ירד. הדו"חות הטובים בסקטור הטכנולוגיה יצרו ציפיות גבוהותמהחברות בסקטור שצפויות לפרסם השבוע, בהם יבמ (יום ב'), אפל ומיקרוסופט (יום ג') וחברות נוספות כמו יאהו, קואלקום ועוד.הדו"חות החיוביים מצדיקים את ההמלצה שלנו לחשיפה עודפת לשוק האמריקאי. בשוק הישראלי, המהווה כ-%50 מתיק המניותשלנו, היו מגמות חיוביות דומות כאשר מי שבלט מאוד היו דווקא מניות השורה השנייה – ת"א 75 עלה ב-%3.3, לעומת עלייה שלכ-%2 בת"א 25. מבחינה סקטוריאלית מקומית בלטו בשבוע האחרון מניות התקשורת ומניות הקמעונאות. זה בא לידי ביטוי היטבבקבוצת אי.די.בי (מניות שופרסל עלו כ-%10, מניות סלקום עלו ב-%35 ולכן מניות דיסקונט השקעות עלו ב-%25). העלייה במניותהתקשורת באה על רקע מה שמסתמן כירידה מסוימת בתחרות (רכישת you phone והוט מובייל) ורמזים מצד משרד התקשורת עלהשינויים הצפויים ביחס כלפי בזק וחברות הסלולר ועל רקע רמות מחירים מאוד נמוכות בהן הן נסחרו.לאור המגמות האלה אנו ממשיכים להמליץ על שמירה על המבנה הנוכחי של תיק המניות.

2. קונצרני: פיזור לכל הדירוגים
בשבועיים החולפים המרווחים בשוק הקונצרני העולמי לא השתנו באופן משמעותי. בדומה לשבוע שקדם לו, גם בשבוע החולףהמשכנו במגמה של הגדלה הדרגתית ומדודה בחשיפה לאג"ח חו"ל בריבית משתנה, על רקע הצפי לעליית ריבית בארה"ב.בשוק המקומי האג"ח הקונצרני תפקד בשבוע החולף טוב יותר מהממשלתי, בעיקר בזכות הביצועים הטובים יותר של הצמודיםהממשלתיים שתמכו בתל בונד הצמוד. ייתכן כי גם ירידת קצב ההנפקות של אג"ח קונצרני בתקופה האחרונה תמכה בביצועים שלהאפיק. המרווחים באג"ח בנקים שעליו המלצנו באחרונה המשיכו להתכווץ וכעת הם עומדים בממוצע של %0.8.עדות לחוסנו של האפיק הקונצרני קיבלנו בשתי הנפקות גדולות שנערכו לקראת סוף השבוע. בנק לאומי הנפיק 2 סדרות בדירוגפיקדון (הגבוה ביותר) – האחת צמודה במח"מ 5 והשנייה שקלית במח"מ 7. בהנפקה נרשמו ביקושים של כ- 6 מיליארד ₪, לעומתתוכנית להנפקה של 2.8מיליארד ₪. ההנפקה נסגרה במרווח של כ-80 נקודות מעל ממשלתי. ההנפקה השנייה היתה של כללביטוח, שביקשה לגייס 650 מיליון ₪ בשתי סדרות וקיבלה הזמנות של מעל 1 מיליארד ₪. ההנפקה נסגרה במרווח של 170-180נקודות מעל אג"ח ממשלתי.אנו ממשיכים להמליץ על פיזור גדול באג"ח הקונצרני וחשיפה לכל הדירוגים, כולל דירוגים נמוכים (תל בונד תשואות). בשבועהאחרון הדביק מדד תל בונד תשואות חלק גדול מהפערים שפתח מול המדדים הכוללים דירוגים גבוהים, לאחר שעלה ב-%1.5,לעומת עליות של כחצי אחוז בתל בונד 40 ,20 ו-60 (סיבה מרכזית לעלייה היתה זינוק של %8 באג"ח דסק"ש 6, שמשכה מעלהאת כל המדד). להערכתנו, המגמה החיובית תימשך בתקופה הקרובה ואנו מרגישים בנוח להגדיל במקצת את החשיפה של האפיקהקונצרני ל-%35%-40 מהתיק הכולל, בהתאם למידת הסיכון של הלקוח ונכונותו לספוג תנודתיות.

3. תיק השקעות – תשואה שוטפת לצד תנודתיות
הרגיעה בשוקי האג"ח אחרי הטלטלה של תחילת החודש הובילה בשבוע החולףלהתבססות התשואות ברמות דומות לאלה שהיו כבר לפני שבוע. על רקע זה, המרכיבהאגחי בתיק ההשקעות שלנו ממשיך להתבסס על מח"מ בינוני, אשר במבנה נכון ביןממשלתי לקונצרני יכול לספק תשואה שוטפת של כ- %2 בשנה. להערכתנו, תשואה זומפצה על הסיכון, אך השגתה תהיה תנודתית יותר מבעבר.תיק האג"ח שלנו נשאר במבנה של 45-55 לטובת השקלים, למרות שבשבוע החולףדווקא הצמודים הממשלתיים רשמו ביצועים חזקים יותר. למרות ירידת ציפיותהאינפלציה לרמות נמוכות היסטורית, איננו מגדילים את החלק הצמוד, כיוון שמשקלובתיק מספק. החשיפה לאג"ח קונצרני שרובו צמוד תספק את הסחורה אם הציפיות יעלו.

הראל ביטוח ופיננסים.