סקירה לשבוע 12.7.15

השבוע החולף עמד בסימן דשדוש עם עצבנות גבוהה שהביאה סטית התקן לרמת 15% - הרמה הגבוהה מזה כשנתיים. עוד טרם המשבר היווני ונגזרותיו ניכר כי הציבור אומר את דברו מדי יום עם פדיונות של 1.2 מילאירד ₪ בקרנות המסורתיות מתחילת החודש. זו לא פאניקה כי ביחס לגיוסים חמש השנים האחרונות מדובר על טיפה בים אך כשמצטרפים הנתון לפדיונות יוני (4.3 מיליארד ₪) מקבלת תמונה קבועה של דיפולט שלילי קל. הדברים נכתבים הבוקר עת נמצא פתרון לסאגה היוונית, טרם פירוט תנאיו, אך להערכתנו אין הדבר צפוי להשפיע יותר מנקודתית על השוק המקומי והעולמי כאחד משני טעמים: הראשון, הסיפור כבר הפך מסטיק, נלעס ונטחן בחדשות ולמשקיעים ניתן מספיק זמן לגלם תרחיש פתרון שמלכתחילה סבירותו היתה גבוהה. זה בא לידי ביטוי בעליה של הדאקס ב 5% ובסה"כ התאמתות הערכתנו כי יוון לא תצא מהאיחוד בסיבוב הנוכחי. השני, וזה הסיפור החשוב – כל הסכם עם יוון הוא בדיחה עצובה כשגם המשקיעים כבר מפנימים זאת. עם חוב של 350 מיליארד זה כבר לא משנה עוד 10 פחות 10 שהרי ברור שהיוונים לא יכולים להחזיר גם עשירית החוב. אז כן, תהיה רגיעה נקודתית בשווקים וירידה מסוימת של מפלס הפאניקה אך ברור לכל בר בי דעת כי הסיפור היווני מחכה לנו שוב מעבר לפינה בעוד חודשים בודדים.

ובכל זאת למשקיע המקומי בעיתיות מסוימת על מול זה העולמי, ולכן גם הזרמת הכספים אל מחוץ לישראל הינה צעד מבורך. בארה"ב הנתונים מעודדים, באירופה מדפיסים עצמם לדעת ואילו בת"א סיפור הריבית תם ונשלם ולא רואים באופק מהלך מקל כלשהו. כדי למסמר העניין הגיע נתון חודש יוני במשכנתאות עם שיא בלתי נתפס של 7 מיליארד ₪. בכדי לחדד זה עוד טרם העלאת המיסים הצפויה ולכן גם נתון יולי צפוי לכל הפחות לזנב בשיא הנוכחי ועל רקע הדברים הללו פשוט בלתי אפשרי מבחינת בנק ישראל להוריד ריבית. רק שוו בליבכם שיחה בין שר האוצר העושה ככל יכולתו להוריד ריבית עם הנגידה לאחר הורדת ריבית נוספת אף של עשירית = מחיקה בהינף יד של כל הישג שיהיה, אם יהיה. בסופו של יום רק השוק יכול לתקן עצמו וזה יקרה כמובן בעוצמה שכבר משתווה לסאב פריים האמריקני, אך כל עוד הריבית אפסית ואחוז האבטלה נמוך המצב הנוכחי צפוי להימשך. אפשרות שלישית היא העלאת המיסים ש משכירים וכן הלאה אבל המח היהודי ידלג בקלילות מעל משוכה זו ולכן זהו עניין זניח שספק אם יפוקח.

יחד עם זאת, הנגידה כקודמה מצליחה לסנדל עצמה באופן מופלא והנה שוב אנו שבים לרמת 3.75 ₪/דולר. הערכנו בסקירה האחרונה כי קצב רכישות הדולרים מתחת לרדאר היה גבוה מהמדווח בתקשורת והנה 2.3 מיליארד דולר רכשה הנגידה ותרמה לשער המטבע האמריקני אפס מאופס. זוהי התנהגות פושעת המתעלמת מהעובדה שגם רמת 3.85 לא רלונטית במידה והמשבר היווני יבוא לסיומו (תרחיש שכאמור סבירותו היתה גבוהה) עם צלילה של הדולר מול היורו. זה נכון אמנם רק לטווח הקצר אך לא ברור מתי יתעוררו בבנק ישראל לצורך ברצועת ניוד כלשהי כשהערכתנו עודנה לטווח 3.75-3.8.

בשוק הסחורות קיבלנו השבוע תמורות משמעותיות. הזהב נכנס לתיק עם רכישה ברמת 1150 ואכן ירידה קלה לעבר התמיכה אך באחוזים מדובר על עניין זניח. משמעותי בהרבה היה מחיר הנפט שנפרד מרמת 60$/חבית לכיוון 50. יש לחץ ממספר גורמים, לרבות ההסכם עם איראן, אך עדין הזהב השחור מתקרב לרמת תמיכה קריטית ולבטח הינו שווה רכישה בסביבות 47-48$. בניגוד לזהב אותו רכשנו לטווח קצר בואכה 1200, בנפט מדובר על החזקה אסטרטגית ברמת מחירים זו ותחת ההנחה שסעודיה צריכה לכל הפחות סביבות 55-60 ולכן גם תקטין היקף התפוקה.

ביוון הסיפור נגמר לפחות בינתיים אבל זהו תרחיש בעייתי בפן המדיני-פנימי במדינת האיים. האירופאים מתעלמים מאפשרות, שלהערכתי תתרחש, של הפגנות אלימות בסגנון 2008 ברחובות ויש סיבה. כל הסכם שלא יהא יוביל את ציפראס להפר את הבטחת הבחירות שלו, להאריך את תקופת הצנע וכמובן להוסיף אבני ריחיים. זהו רקע להתחזקות מפלגות הקיצון במדינה שהיא מפולגת ולכן ציפראס ביקש מהיוונים להצביע "לא" ובסופו של דבר אישר כן מאוד גדול. איך תיראה הממשלה היוונית כעת בעיני האזחרים זהו סימן שאלה ממשי, ועם 40% אבטלת צעירים הדרך לאלימות קצרה. זה כבר לא יהיה רלוונטי לסיפור היווני אבל בהחלט יחדד שוב עבור המדינות הבאות להגיש יד את הסיכון מול התועלת ובפרט שברור כי חבילת הסיוע השלישית הנוכחית היא בסה"כ עוד משיכת זמן.
נקודה חשובה נוספת היא המערכת הבנקאית. מקרה קפריסין מוכיח כי גם לאחר סיוע אמון האזרחים במערכת הפיננסית אינו שב כשהיה ולכן מרגע שיפתחו הבנקים ניתן לצפות לגל משיכות היסטרי (ויצויין כי חלק ניכר לא המתין ועשה כן מבעוד מועד). אז קרוב לודאי שהממשלה תעלה בהדרגה את סכום המשיכה ועדין תטיל הגבלות על ההון אבל מערכת פיננסית הכורעת תחת לחץ משיכות קבוע, תזמין בתורה הגדלת הסיוע האירופאי וכבר כעת ברור לטרויקה שהסכום בהסכם המדובר הינו ראשוני בלבד. האם זה יוביל למשבר הבא? כנראה שלא כי עוד כמה מיליארדי יורו זה לא הסיפור אבל זה מבטיח חד-משמעי כי הפעם הבאה היא גירושין מכוערים ומהירים, מצב שהמשקיעים יאלצו לתמחר באופן קבוע.
עוד נציין כי ההתקרבות של אירופה ליוון נבעה לא מעט מהכניסה של רוסיה למשחק הפוליטי. מלבד הזמנה של BRICS להצטרף לבנק החדש, רוסיה נאותה גם לרכוש נכסים ביוון ולסייע כספית ולכן הבנק המדובר המובל ע"י סין ורוסיה הופך לאופציה אלטרנטיבית מעניינת ביחס לאיחוד האירופאי. נגיסה באירופה המערבית דוגמת יוון ע"י הדב הרוסי ויציבות האיחוד מתערערת באחת אך יש לזכור כי האופציה לא ירדה מהשולחן עבור ציפראס ועוד נדון בה להערכתי בשנה הקרובה.

באסיה סין הסתבכה כהוגן והבורסה בשנחאי אולי ברצף ירוק אך זהו עניין זמני ביותר, ודוקא העליה הנוכחית היא הזדמנות שורט עבורנו. לא בגלל העליה החדה של 150% בפחות משנה, לא בגלל המכפיל הדמיוני של 85 ולא בגלל הסטיה בחודשים קדימה לכיוון ה 40%. פשוט מהטעם שהממשל משתולל שלא כמנהגו בנסיונות לבלום המפולת ומצליח בצורה מדודה למדי. מה היה לנו בשבוע האחרון? הגבלה על היקף החוזים העתידיים פר משקיע; כשזה לא עזר סין הוסיפה לרכישה הקבועה מצידה של מניות גדולות גם רכישת מניות בינוניות וקטנות (ולמעשה ניתקה אותם משווים ההוגן); 1476 חברות שנכנסו להשעיית מסחר ולמעשה הותירו את המשקיעים חסרי יכולת פעולה וכבמקרה הבנקים ביוון ימהרו להקטין חשיפה; מלחמה בספקולנטים שהעבירה את השוק מירידה של 3% לעליה של 6% = וכל זה רק בשבוע האחרון. פאניקה זו הגדרה מאוד עדינה לנעשה כעת בסין ומלבד העובדה שכינינו שוק זה קזינו העתיד להתפוצץ כבר לפני מספר חודשים נדמה כי ריבוי חברות הטכנולוגיה עומד לרועץ עבור הממשל ולכן ככל שילחמו יותר להחזיק השוק כך נקבל תנודתיות גבוהה יותר ובריחה יותר משמעותית.

ההשלכות של אסיה ואירופה על ארה"ב הן אחת – התחזקות המטבע האמריקני דבר שפוגע בוול סטריט ומעכב אותה מלשוב לרמות השיא. מטבע חזק הוא הבעיה המרכזית כעת של הפד אך כפי שציינו 1.14 יורו/דולר הוא כבר בשורה חיובית עבור המשקיעים שכן הדבר יכול לעכב העלאת הריבית (והוא בלבד). טריטורית 1.1-1.12 היא איזור הדמדומים ולמטה מכך מדובר על העלאה ודאית ולכן החשיבות עבור המשקיעים בניויורק היא בראש ובראשונה לעקוב אחר צמד המטח ורק לאחר מכן להביט במניות פרטני.
עניין נוסף שמעלה סימני שאלה הוא ההאטה בשבועות האחרונים באשראי הצרכני. ניכרת מגמה מסוימת של לקיחת פחות הלוואות וחובות על עצמם כשהנתון האחרון הינו 16.09B לעומת צפי ל 18.5B. בכלכלה העולמית החדשה פחות חוב אינו בשורה חיובית למשק ולכן חשוב לעקוב אחר נתוני האשראי ובפרט ששוק התעסוקה והנדלן מציגים יציבות מרשימה. ארה"ב עודנה עדיפה על אירופה ובודאי שעל אסיה אך כדי שנוכל לדבר שוב על השקעות מתמשכות לכיוון 2100 ומעלה צריך את סטית התקן בסביבות 15% וזה אינו המצב בינתיים (~16.8%).


מניות ומגזרים
סיליקום – המלצת קניה ! הירידה החדה במניה מוצדקת לחלוטין בעקבות הורדת התחזית אבל בעיקרה מדובר על חברה שנסחפה אחר השוק ו"קפצה מעל הפופיק" ולא בחברה שטעתה בניהול או במכירות. זוהי עדין חברה יציבה ומובילה בתחומה והדואליות במקרה זה תשמש אותה בהמשך כתמיכה בבורסה הרעבה לחברות קטנות לאחר תיקון אלים מטה.

שורט על שנחאי – המלצת קניה ! העליה הנוכחית היא בעיקרה הזדמנות כניסה לשורט ולא שינוי מגמה כאמור בסקירה.

נפט – קניה מותנית ! כאמור בסקירה פקודה ממתינה ברמת 48$ חבית ולא סנט לפני.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !

תודה :thumbs-up:

תודה רבה שחקן