שיכון ובינוי - ניתוח חברה
תזרים
למרות שתזרים המזומנים של החברה מפעילות שוטפת ברבעון הראשון של השנה היה שלילי (עמד על כ200 מיליון שקל) הוא עדיין היה גדול כמעט פי 3 מהתזרים ברבעון הראשון של 2014. מצד אחד ישנם קווים מקבילים למצב החברה בשנת 2012. התזרים השלילי של שיכון ובינוי ברבעון הראשון של שנה אפשר להשוות לפתיחה המקרטעת של שנת 2012:
גם אז תזרים המזומנים מפעילות שוטפת ברבעון הראשון היה שלילי ועמד על 181 מיליון שח בלבד ושני הרבעונים הבאים לא עשו טוב לחברה - בספטמבר 2012 תזרים המזומנים עמד בסה"כ על 30 מילון שקל בלבד. מה שהציל את החברה אז קרה ברבעון האחרון - תזרים חזק וחריג של 528 מיליון שקל בעיקר בגלל שני הסעיפים הבולטים בדו"ח שהם שינוי בלקוחות ושינוי במקדמות.
מצד שני אפשר לפרש את ההפרש בין תזרים ברבעון הראשון השנה לתזרים ברבעון הראשון של 2014 כסימן טוב בהתחשב שסה"כ התזרים בשנת 2014 היה חיובי ועמד על 306 מיליון שקל (ואם תיאורתית נכפיל פי 3 אז שנת 2015 אמורה להיות טובה...).
את הגישה הזו מחזקות גם החדשות הטובות של הרבעון הנוכחי - זכיית החברה במכרז התחנה המרכזית הישנה בתל אביב. היקף הפרויקט עומד על 560 מיליון שקל. מדובר באחד ממכרזי הקרקע הגדולים בתל אביב, הקרקע כוללת 5 חלקות וסה"כ 40 דונם.
מניה
אם נסתכל רגע על מנית החברה, בתחילת השנה המניה עשתה את העליה המשמעותית מ720 ל890 והחל מאפריל מתנהלת ביציבות יחסית ודשדוש ברצועה של 860-890.
עכשיו קצת על אג"ח החברה.
ביוני שיכון ובינוי השלימה גיוס סדרת אג"ח חדשה בהיקף של 360 מיליון שח, שמטרתה בעיקר החלפת חוב קיים.
בגדול ההנפקה מהווה הצלחה לחברה. החברה מדורגת A ובעלת אופק הדירוג יציב גם המדרוג וגם במעלות.
אבל... אג"ח החברה נסחרות בתשואות גבוהות יחסית לאג"ח של חברות נדל"ן מקבילות. יותר מזה, המרווחים שבהם נסחרות אג"ח שיכון ובינוי גבוהים מהמרווחים של אג"ח חברות נדל"ן אחרות (לדוגמא אלקטרה).
השאלה הנכונה היא למה?
כ70% מפעילות SBI, חברת בת אשר נמצאת בבעלות מלאה של שיכון ובינוי, נמצאת בניגריה. עיקר עסוקה של החברה בהקמת פרויקטים של תשתיות, כגון כבישים. הבעיה מתחילה בבחירות שהתקיימו בניגריה בחודש מרץ - בגלל החלפת השלטון קיימת האטה הפיתוח התשתיות ובפרסום מכרזי תשתית חדשים. בנוסף המחיר הנמוך של הנפט מהווה איום משמעותי לכלכלת ניגריה.
לסיכום
בחברה זו הייתי דווקא הולך על מח"מ קצר יחסית של כחצי שנה, כלומר אגח 3. מדובר בריבית של 7.9% ופדיון כבר בספטמבר השנה. מחיר כניסה כעת טיפה יקר אבל עדיין נוח.
האג"ח נכנסה לתיק שלי, אתם מוזמנים לעקוב.
